2022년 파월 의장 잭슨홀 연설에 녹아있는 폴 보커 정신

제롬 파월 연방준비제도이사회 의장은 지난 주 금요일 금융시장에 분명한 메시지를 보냈습니다. 인플레이션이 낮아지고 낮은 수준을 유지할 때까지 금리는 높은 수준을 유지할 것입니다.

파월의 메시지는 올해 세계 중앙은행 총재들이 모인 금요일 잭슨홀 경제 심포지엄에서 간결하고 직접적인 연설을 통해 전달되었습니다. 파월의 발언에 대한 반응으로 주식은 폭락했고, 이는 투자자들이 그 메시지를 이해했음을 시사합니다.

그러나 파월은 금요일 잭슨 레이크 로지에서 단독으로 연단에 오르지 않앗습니다. 파월 의장은 고 폴 볼커의 정신과 교훈을 그의 연설에 녹여내었습니다.

2019년 12월 사망한 볼커는 1979년부터 1987년까지 연준 의장을 역임했습니다. 그의 임기는 1970년대와 80년대 초까지 미국 경제를 괴롭혔던 인플레이션 배후를 깨뜨린 것으로 기억되고 있습니다.

그러나 이러한 노력은 일직선으로 진행되지 않았습니다.

1979년 8월부터 1980년 4월까지 볼커는 금리를 약 11%에서 17.5%로 올렸습니다. 이 기간 동안의 인플레이션은 11.8%에서 14.5%로 상승했습니다.

1980년 여름의 인플레이션 압력이 잠시 멈추엇을 때 볼커는 실수르 저질렀습니다. 연준은 금리를 인하했습니다. 파월이 실수를 저지르지 않겠다고 맹세한 내용입니다.

1980년 7월까지 기준금리는 9%로 2년 만에 가장 낮았습니다. 인플레이션은 하락 추세였지만 여전히 12%를 넘었습니다. 또 다른 요금 인상 사이클이 시작되었습니다.

82년 겨울, 인플레이션은 3년 만에 처음으로 확실히 10%를 밑돌았습니다.

연준의 자금 금리는 여전히 14%의 윗쪽이었습니다. 기준금리는 그해 12월까지 9% 아래로 떨어지지 않았습니다. 1985년이 되어서야 Fed 기준 금리가 8% 아래로 떨어졌습니다.

볼커가 연준 의장으로 취임했을 때, 미국 경제는 6년 만에 두 번째 물가 급등의 진통을 겪고 있었습니다. 현재 인플레이션과의 대결에서 발생한 “스태그플레이션” 공포는 70년대 후반과 80년대 초반에 실현되었습니다.

연방준비제도이사회(Fed·연준)의 극적인 조치가 필요했지만, 마침내 인플레이션을 깨기 위해 필요한 인내와 끈기 또한 마찬가지였습니다.

파월은 금요일 연설에서 “역사상 높은 인플레이션이 임금과 물가 결정에 더욱 고착화됨에 따라 인플레이션을 낮추는 데 따른 고용 비용이 지연되면서 증가할 가능성이 높다는 것을 보여줍니다,”라고 말했습니다.

1981년 7월부터 1982년 12월 실업률이 최고조에 달하기까지 미국 실업률은 7.2%에서 10.8%로 상승했는데, 이는 2020년 4월 팬데믹으로 미국 실업률이 14.7%까지 치솟을 때까지 다시 볼 수 없었던 수준입니다.

미국 실업률 추이, 미국 실업률은 폴 볼커가 연준 의장으로 재임하던 1982년에 최고조에 달했음

파월은 “1980년대 초 볼커 디인플레이션의 성공은 지난 15년 동안 인플레이션을 낮추기 위한 여러 번의 실패한 끝에 이루어졌다.”라고 말했습니다. “높은 인플레이션을 막고 작년 봄까지 정상이었던 낮고 안정적인 수준으로 인플레이션을 낮추는 과정을 시작하기 위해서는 궁극적으로 긴 기간의 매우 제한적인 통화 정책이 필요했습니다. 우리의 목표는 지금 결단력있게 행동함으로써 그 실패를 피하는 것입니다.”

일부 투자자들이 파월이 이끄는 연준은 이 역사적 교혼의 핵심 중 하나인 “긴 기간동안 금리 인상”에 미치지 못할 것이라는 것에 베팅 하면서 여름 내내 주식 시장이 회복되고 채권 수익률이 하락하는 것을 보았습니다.”

7월 말까지, 미국 주식 시장은 빠르면 내년에 연준이 금리를 인하하는 것에 무게를 두고 있었습니다. 이는 연준의 6월 자체 예측에 따르면 기준 금리가 올해 말까지 100bp 더 오를 것이라고 제안한 것에 따른 것입니다.

그리고 파월이 가장 강하게 반발하고 싶어하는 것은 바로 이 구체적인 의심입니다.

옥스포드 이코노믹스의 수석 이코노미스트인 리디아 부수르(Lydia Boussour)는 금요일 보낸 메모에서 “파월 연준 의장의 잭슨홀 심포지엄 연설을 앞두고 파월 의장이 [7월 27일] FOMC 이후 기자회견에서 ‘어느 시점에서’ 긴축 속도를 늦추는 것이 적절할 것이라고 언급함에 따라 연준이 곧 비둘기적 입장으로 전환할 것이라는 분위기가 시장 참가자들 사이에서 커졌다”고 말했습니다.

부수르는 “금융 상황의 조기 완화가 연준의 인플레이션 투쟁 노력과 신뢰성을 훼손할 수 있는 위험을 감안할 때 파월 연준 의장은 보다 비둘기파적인 이야기에 기대어 정책 입안자들이 “그 일이 끝날 때까지 그것을 유지할 것이라는 강경한 메시지를 전달했다.”고 말했습니다.

잭슨홀 미팅이 열리는 잭슨 호수가 보이는 풍경, 주식시장의 암운처럼 을씨년스럽다, Jackson Lake Lodge, Moran, United States, Photo by Kevin Noble

한 인터뷰에서 폴 볼커는 “인플레이션은 계획되지 않은 방식으로 다방면으로 부딪히고 고정 소득에 있는 사람들에게 가장 큰 타격을 주기 때문에 잔인하고 아마도 가장 잔인한 세금으로 생각됩니다.”라고 말한 적이 있습니다.

파월의 이 감정에 대한 현대적 반향은 높은 인플레이션의 부담이 가장 감당할 수 없는 사람들, 즉 가난한 사람들, 실업자, 노인들에게 가장 큰 부담이 된다고 반복해서 외졌습니다.

파월은 금요일 “물가 안정 없이는 경제는 아무에게도 도움이 되지 않습니다”라고 말했습니다. “물가 안정을 회복하려면 시간이 걸리며 수요와 공급의 균형을 더 잘 잡기 위해 우리의 도구를 강력하게 사용해야 합니다. 인플레이션을 낮추려면 지속적인 성장이 추세 이하로 지속되어야 할 가능성이 높습니다. 게다가 노동 시장이 어느 정도 완화될 가능성이 매우 높습니다.”

즉, 연준은 인플레이션을 낮추기 위해 경제가 둔화될 것으로 예상합니다.

사람들은 일자리를 잃을 것입니다. 많은 사람들이 이미 직장을 가지고 있습니다 .

최근 몇 년 동안 매우 강력했던 임금 인상은 둔화될 수 있습니다.

파월 의장은 “인플레이션을 줄이는 데 드는 불행한 비용”이라고 말했습니다. 그러나 물가 안정을 회복하지 못한다면 훨씬 더 큰 고통을 겪게 될 것”이라고 경고합니다.

이것은 중앙 은행이 인플레이션을 낮추기 위해 지불할 용의가 있는 가격입니다. 연준은 이전에 적시에 지불하지 못했습니다. 그리고 다시는 늦지 않을 것입니다.

이번 주 와이오밍에서 큰 영향력을 발휘했던 전 연준 의장으로부터 배운 교훈입니다.

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