미국이 경기침체에 빠진다면, 그것은 매우 이상한 것입니다.

모두 소리높이 미국 경기침체를 이야기합니다. 이미 미국 경제는 경기치ㅁ에 빠졌다거나 최소한 2023년 경기침체 확률이 50%가 넘다는 등 경기침체 담론이 횡횡하고 있습니다.

하지만 wsj은 이와 반대로 현재 믹구 경제 데이타를 분석 시 미국 경제가 경기침체에 빠진다면 매우 이상한 일이라고 경기침론을 부정합니다.

주류 담론과 조금 다른 이야기를 WSJ 기사를 소개합니다.

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If the U.S. Is in a Recession, It’s a Very Strange One

경제 생산은 감소했지만 이전의 불황과는 달리 고용 시장은 강합니다.

미국 경제는 제2차 세계 대전 이후 12번의 경기 침체를 겪었고, 각각의 경기 침체는 두 가지 특징을 포함했습니다. 경제 생산은 감소했고 실업률은 증가했습니다.

오늘날, 매우 특이한 일이 일어나고 있습니다. 경제 생산량은 1분기에 감소했고 징후는 2분기에 다시 감소했음을 나타냅니다. 그러나 상반기 동안 고용 시장은 거의 흔들릴 기미를 보이지 않았습니다. 실업률은 작년 12월 4%에서 5월 3.6%로 떨어졌습니다.

이것은 팬데믹 경제의 기묘한 궤도에서 가장 최근에 일어난 이상한 반전이며, 경기 침체를 고려하고 있는 사람들에게 수수께끼입니다. 만약 미국이 한 나라 안에 있거나 그 근처에 있다면, 그것은 아직 공식적으로 다른 나라들처럼 보이지 않습니다.

분석가들은 때때로 과거 경기 침체 이후 “실업 회복”에 대해 이야기했는데, 경제 생산은 증가했지만 고용주는 계속해서 노동자들을 해고했습니다. 2022년 상반기는 생산량이 감소하고 기업들이 계속 고용하는 “일자리 창출” 침체라는 거울 같은 이미지였습니다. 점점 더 많은 경제학자들이 그렇게 될 것이라고 믿고 있지만, 그것이 더 완전하고 더 깊은 불황으로 비화될지는 알려지지 않았습니다.

일부 기업들, 특히 기술 분야에서는 채용을 미루고 있다는 징후를 보이고 있지만, 전반적인 경제 전반에서 고용 시장은 좀처럼 강세를 보이지 않고 있습니다.

6월 말 현재, 130만 명의 미국인들이 연방 실업수표를 받고 있는데, 이는 대유행 전 3년 동안 경제가 예외적으로 강하다고 여겨졌던 주당 평균 170만 명보다 상당히 적은 수치입니다. 그러한 혜택을 받는 사람들의 수는 2007-09년 경기 침체 기간 동안 650만 명을 넘었고 이전의 두 번의 경기 침체 기간 동안 300만 명을 넘었습니다.

“많은 실직이 없는 불황이 있다면 놀랄 것입니다,” 라고 하버드 대학의 경제학 교수인 그레고리 맨큐가 말했습니다. 그는 만약 금리 인상안이 나올 경우 연방준비제도이사회(FRB)의 금리 인상으로 촉발될 가능성이 높다고 말했습니다. 인플레이션을 억제하기 위해서는 “작은 침체”가 필요할 수 있다고 그는 말했습니다.

미국 경기 침체의 공식적인 결정권은 미국 경제 연구국인데, 대부분 학계 경제학자들로 구성된 이 모임은 경기 침체의 시작과 종료 시점을 1857년으로 정하고 있는데, 이 모임은 기록상 최초의 미국 경기 침체로 거슬러 올라갑니다. 맨큐 씨는 1990년대 동안 위원회에서 일했습니다.

일반적인 경험칙 중 하나는 국내총생산이 2분기 연속 위축될 때 경제가 침체되어 있다는 것입니다. 그러나 NBER는 그렇게 생각하지 않습니다. 8명으로 구성된 비즈니스 사이클 데이팅 위원회는 생산량, 소득, 제조 활동, 사업 매출, 그리고 아마도 가장 중요한 고용 수준을 포함한 다양한 월별 및 분기별 지표를 조사합니다. 그런 다음 판단을 내리죠.

“불황은 경제 전반에 걸쳐 퍼져 있는 경제 활동의 현저한 감소이며, 보통 생산, 고용, 그리고 다른 지표들에서 볼 수 있습니다”라고 위원회는 말합니다.

표시기가 항상 동기화되지 않습니다. 2001년에는 생산량이 크게 줄지 않았고, GDP도 2분기 연속 감소하지 않았습니다. 하지만 NBER는 어쨌든 이것을 경기후퇴라고 불렀습니다. 1960년에는 인플레이션을 감안한 가계소득이 증가했고, 그것도 불황이었습니다.

하나의 공통분모는 일자리였습니다. 실업률은 1960년과 1961년에는 1.9%포인트, 2020년에는 11.2%포인트씩 매번 증가했습니다. 제2차 세계 대전 이후 12번의 경기 침체 중 실업률의 중간 증가율은 3.5% 포인트였습니다. 미국은 실업률이 6.1%를 밑도는 불황에서 벗어나지 못했습니다.

NBER가 면밀히 주시하고 있는 월별 기업 급여도 모든 불황에서 일반적인 경우 약 3%씩 감소했습니다. 그러나 12월과 5월 사이에 급여는 240만 명, 즉 1.6% 증가했습니다. 그들은 광범위한 경제 활동과 함께 오르내리는 경향이 있다는 것을 의미하는 우연한 지표입니다.

금요일에 노동부는 경기침체 논쟁에서 잠재적으로 중요한 순간인 6월의 급여와 실업률에 대한 전국적인 수치를 발표할 예정입니다. 월 스트리트 저널이 이 보고서에 앞서 조사한 경제학자들은 노동부가 지난달 실업률이 3.6%로 안정세를 유지했고 고용이 계속 증가했다고 보고할 것으로 예상한다고 말했습니다.

미국 일자리의 배경은 이제 흔치 않습니다. 미국은 지난 7개월 중 6개월 동안 1,100만 명 이상의 미충원 일자리를 기록했는데, 이는 2020년 초 코로나19가 경제를 강타하기 전에 비해 월별 공고가 4백만 명 더 늘어난 것입니다. 즉, 노동자에 대한 수요가 풍부합니다.

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이와 동시에 베이비붐 세대가 은퇴하기 때문에 노동력이 부족하기 때문에 기업들은 현재 보유하고 있는 노동자들을 해고하는 것을 꺼리고 있습니다. 5월 노동인구의 규모는, 1억 6천 4백 4십만 명으로, 전염병이 유행하기 직전에 일하거나 일자리를 찾고 있던 1억 4백 6십만 명보다 여전히 약간 작았습니다. 그래서 사람들이 일자리를 잃었을 때에도, 많은 일자리가 비어 있었습니다.

노스웨스턴 대학의 경제학 교수이자 NBER의 경기 순환 데이트 위원회의 멤버인 로버트 고든은 이것은 다른 지표들이 경기 침체를 가리키지만 고용 시장은 그렇지 않거나 전형적으로 몇 달 동안 뒤처지는 상황일 수도 있다고 말했습니다.

“우리는 당분간 고용률과 생산량 사이에 매우 이례적인 갈등을 겪을 것입니다,” 라고 그가 말했습니다. 제조업과 도매업 판매와 같은 일부 다른 의미 있는 지표들도 약해졌다고 그는 덧붙여서 경기 침체가 임박했다고 경계했습니다. 그는 자신이 위원회의 대변자나 위원회가 내릴 수 있는 어떤 결정도 하지 않았다고 말했습니다.

심지어 가장 비관적인 경제학자들도 앞으로 몇 달 동안 일자리가 다소 줄어들 것으로 보고 있습니다.

지난 6월 저널이 조사한 경제학자 5명 중 2명은 내년에 미국이 경기후퇴에 들어갈 가능성을 최소한 50대 50으로 봤다고 답했지만, 그중에서도 실업률이 크게 증가한 사람은 거의 없었습니다. 그들은 올해 말에 실업률이 3.9%, 2023년 말에 실업률이 4.6%가 될 것으로 예측했습니다. 미국은 제2차 세계대전 이후 실업률이 그렇게 낮은 불황을 겪은 적이 없습니다.

“미국은 얕지만 1년 동안 지속된 경기 침체에 빠져 있거나 벼랑 끝에 있습니다. 이는 연방준비제도이사회(Fed·연준)의 인플레이션 대책에 도움이 될 것입니다.”라고 저널의 조사에서 센트럴 플로리다 대학의 경제 예측 연구소 소장인 션 스네이스가 말했습니다. 그는 2023년 말까지 실업률이 6%로 증가할 것으로 보고 있는데, 이 조사에서 실업률이 향후 18개월 동안 그 수준에 도달한 유일한 사람이었습니다.

역사는 불경기가 다양한 형태로 나타난다는 것을 보여줍니다.

실업률이 10%에 달했던 2007-09년 경기 침체와 같은 몇몇 경기 침체는 길고 깊었으며, 8개월 동안 지속된 2001년 경기 침체와 같은 짧고 얕은 경기 침체는 있었습니다. 다른 것들은 1950년대와 1980년대에 일어난 것처럼 경기 침체의 일부였습니다. 경기 침체가 연달아 일어났을 때였죠. 짧은 시간 간격으로 말이죠.

“각각의 불황은 다른 원동력을 가지고 있고, 일자리와 생산량에 다른 지속 시간과 영향을 미치는 것처럼 보입니다.”라고 스탠포드 대학 경제학 교수인 피터 클레노우가 말했습니다. “저는 1980년의 경기 침체를 카터 신용 통제, 1981-1982년의 Volcker 불황, 1990-1991년의 신용 경색, 2001년의 닷컴 버블 붕괴, 2008-2009년의 글로벌 금융 위기, 2020년의 대유행 불황이라고 생각합니다.”

특히 2020년 경기 침체는 미국 역사상 기록된 어떤 것과도 달랐고, 불과 두 달 만에 유난히 짧고, 유난히 심각했습니다. 기업들은 그 두 달 동안 2,200만 명의 일자리를 줄였는데, 이는 대공황 이후 두 달 동안의 감원보다 14배나 많은 수치입니다.

이것은 돌이 떨어진 후 호수의 파도처럼 2년이 넘도록 여전히 경제를 강타하고 있는 난기류의 전조였습니다.

워싱턴의 관리들은 코로나 쇼크에 대해 경기 부양과 수요 증대를 통해 대응했습니다. 공급망이 고장났는데, 부분적으로 전 세계 코로나 관련 사업 폐쇄 때문입니다. 수요의 급증과 공급의 붕괴는 그 후 더 높은 인플레이션을 낳았습니다. 연준은 이제 자동차, 주택, 사업 프로젝트와 같은 이자 과민성 지출에 대한 수요를 억제하기 위해 단기 금리를 인상함으로써 금리 인상을 늦추려고 노력하고 있습니다.

올해 상반기에 일어난 일은 부분적으로 코로나에 이은 경제의 변동성을 반영했고, 러시아의 우크라이나 침공이 복합적으로 작용했습니다. 상무부 자료에 따르면, 기업들은 2021년에 재고를 축적한 후 1분기에 재고를 줄였습니다. 미국의 무역 지위도 악화되어 수출 감소와 수입 증가를 의미했습니다.

재고 감소는 1분기 국내총생산의 연간 1.6% 감소의 핵심이었습니다. 회사들은 새로운 자동차나 컴퓨터 칩을 만드는 대신에 그것들을 그들 자신의 선반에서 꺼냈습니다.

월가에서 주의 깊게 관찰한 애틀랜타 연방준비은행 모델은 2분기에 경제 생산량이 연 2.1%의 비율로 다시 줄어들 것으로 추정했습니다. 이 모델은 재고 감소를 생산량에 대한 가장 큰 하향 가중치로 간주합니다.

재고는 놀라움을 위한 비즈니스 완충제이며, 재고 구축과 재고 확보의 주기는 과거 불황의 초기 단계에서 일반적인 요소였습니다. 기업들은 때때로 수요를 예상하여 너무 많은 것을 생산했다가 수요가 현실화되지 않을 때 철수해야 합니다. 과거 사이클에서 재고 감소와 관련된 생산 감소는 정리해고, 가계 소득 손실, 그리고 소비 지출 둔화를 포함하여 불황을 야기한 일련의 사건을 야기시켰습니다.

이제 한 가지 위험은 재고 감축을 통해 과거 경기 침체에서와 같이 더 광범위한 사업 축소로 이어진다는 것입니다.

금리 민감도가 높고 과거 침체기에 또 다른 선행지표였던 주택건설 전망도 불확실합니다. 계절적 요인을 감안한 5월 신규 주택 건설은 한 달 전보다 14% 하락했는데, 연준이 단기 금리를 올리면서 이 같은 발목을 잡을 수 있습니다.

제2차 세계 대전 이후 대부분의 경기 침체는 주택 건설의 감소와 관련이 있지만, 건물이 과거처럼 과열되지 않았기 때문에 이번 타격은 심각하지 않을 수도 있습니다. 예를 들어, 상무부 자료에 따르면, 1분기에 주택 건설에 대한 미국의 총 지출은 여전히 2000년대 초 주택 붐이 최고조에 달했을 때 건설 속도보다 22% 낮았습니다.

브루스 카스만 J.P. 수석 경제학자입니다. 모건은 고용시장에 균열을 일으키지 않는 급격한 경기 둔화를 의미하는, 경제에 대한 “굴곡하지만 꺾이지 않는” 시나리오를 예측하고 있습니다. 하지만, 그는 경제를 계속해서 강타하고 있는 특이한 배경과 충격을 고려할 때, 그 예측에 대해 큰 확신을 가지고 있지 않다고 덧붙였습니다.

그는 기업 이윤이 둔화되고 있지만, 역사적으로 기업 이윤은 유난히 높다고 말했습니다. 지난 한 해 동안 매출의 약 18%로, 제2차 세계대전 이후 역사상 세후 수익이 더 높은 경우는 거의 없었습니다. 1991년과 2001년 경기 침체로 접어들면서, 기업 수익률은 한 자릿수 수준으로 떨어졌습니다. 기업들은 이윤을 쌓기 위해 지출을 줄이고, 그 과정에서 경제를 끌어내렸습니다.

카스만 씨는 기업들이 이제 증가하는 이익 둔화에 대한 커다란 완충책을 가지고 있다고 말했습니다. 기업들 또한 거의 4조 달러의 현금, 기록적인 그리고 또 다른 방석을 가지고 헤엄치고 있다고 그는 말했습니다.

저성장과 지속적인 고용은 많은 기업에게 생산성과 수익 압박으로 이어질 것입니다. 그것은 주식에 좋지 않은 소식이 될 것이라고 그는 말했습니다. 하지만 불경기는요? 그는 그것을 기대하지 않아요.

가정에도 현금이 넘쳐납니다. Fed 데이터에 따르면, 1분기 말에 그들은 당좌 예금 계좌, 저축 계좌 및 머니마켓 뮤추얼 펀드에 18조 5천억 달러를 보유하고 있었습니다. 이는 전염병 발생 이전의 13조 3천억 달러보다 증가한 것으로, 지난 2년 동안 가정에 보내진 여러 차례의 구호물자 수표로 인해 부분적으로 증가했습니다.