기대 인플레이션 두려움은 연준의 경기침체조차 감수하려는 이유라고 WSJ 분석

최근 파월 의장은 경기침체조차 감수할 수 있다고 발언한 것은 소비자의 기대 인플레이션이 두렵기 때문이라고 WSJ은 분석합니다.

첫째, 경제 원론에 따르면 인플레이션이 낮을 때, 사람들은 가격 변화에 많은 관심을 기울이지 않지만 일단 물가가 충분히 오르면, 그들은 그들의 장기적인 기대치에 영향을 미치면서 주목합니다.
둘째, 최근 연방준비제도이사회(Fed·연준)의 고위 경제학자들은 기대치가 어떻게 발전하는지에 대한 전문가들의 이해의 격차를 강조했습니다.
셋째, 경제는 여러 번의 충격을 받았습니다. 대유행은 처음에 공급망과 고용 관계를 혼란스럽게 했습니다. 공격적인 경기부양은 더 많은 수요를 자극했고, 경제가 재개될 때 병목현상을 더욱 악화시켰습니다. 그리고 올 봄, 우크라이나의 전쟁은 에너지, 식량, 그리고 상품 가격을 치솟게 했습니다.

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Why Consumers’ Inflation Psychology Is Stoking Anxiety at the Fed

Fed는 나중에 훨씬 더 심각한 불황을 피하기 위해 지금 불황의 위험을 감수할 용의가 있습니다.

미국 연방준비제도이사회(FRB) 관리들은 경기 침체를 초래하는 위험을 감수하고 있다고 지적했는데, 이는 높은 인플레이션을 지속시킬 수 있는 소비자 심리의 변화라고 볼 수 있기 때문입니다.

제롬 파월 미국 연방준비제도이사회(Fed·연준) 의장은 지난 주 중앙은행이 최근 금리를 0.75%포인트 인상하는 방향으로 전환함에 따라 경기 침체의 가능성이 높아지고 있음을 인정했습니다.

“우리가 너무 멀리 갈 위험이 있나요? 분명히 위험이 있지만, 저는 그것이 경제에 가장 큰 위험이라는 것에 동의하지 않습니다,” 라고 파월 장관이 포르투갈에서 열린 중앙은행 포럼에서 말했습니다. “가장 큰 실수는 가격 안정을 회복하지 못하는 것입니다.”

이 접근법의 근저에는 가계와 기업이 높은 인플레이션이 지속될 것으로 예상하게 되고, 이로 인해 인플레이션이 지속될 수 있다는 것입니다. 그것은 연준이 그러한 사고방식을 깨기 위해 다른 방법보다 더 많은 금리를 인상할 것을 요구할 것입니다.

수백만 명의 사람들이 일자리를 잃기 때문에 불경기는 고통스럽습니다. 그러나 1970년대의 경험에 상처를 입은 중앙은행가들은 높은 인플레이션이 경제 행동을 왜곡하고 나중에 더 심각한 침체로 이어질 가능성이 있기 때문에 더 나쁘다고 생각합니다.

높은 인플레이션은 높은 인플레이션 기대가 자리 잡은 후 1970년대에 고착화되었습니다. 1980년대 초, 미국 연방준비제도이사회(Fed·연준)는 인플레이션을 끌어내렸지만 대공황 이후 가장 높은 실업률을 특징으로 하는 경기 침체를 촉발시킨 강력한 금리 인상으로 충격 요법을 시행했습니다.

“충분히 긴축하지 않는 방향으로 잘못 이해하는 것은 그 반대보다 훨씬 더 큰 결과를 낳습니다,” 라고 작년에 퇴임한 전 연준 경제학자 존 로버츠가 말했습니다. “그들은 본격적인 인플레이션 투쟁 모드에 있습니다. 그들은 올바른 장소에 있어요. 하지만 적절한 위치에 있다는 것은 높은 경기 침체 위험을 의미해요.”

러시아의 우크라이나와의 전쟁에 따른 연료비 상승과 공급망 교란은 지난해 경제 재개와 공격적인 정부 부양으로 수요가 급증하면서 이미 높은 인플레이션을 가중시켰습니다.

5월 소비자물가는 연준이 선호하는 지표인 개인소비지출물가지수에 따라 1년 전보다 6.3% 올랐습니다. 변동성이 큰 식품과 에너지 카테고리를 제외한 핵심 가격은 4.7% 상승했습니다.

상품과 서비스에 대한 수요가 경제의 공급 능력을 초과할 때 인플레이션은 상승합니다. 중앙은행가들은 실업률이 일정한 자연적, 균형적 수준 이하로 떨어질 때, 긴축된 노동 시장이 임금과 물가에 상승 압력을 가한다고 생각합니다.

실업률이 자연 수준에 이르렀을 때, 그들은 인플레이션이 대중의 기대치에 의해 강한 영향을 받는다고 생각하는데, 이것은 자기 충족이 될 수 있습니다. 만약 소비자들이 1년 안에 가격이 더 오를 것으로 예상한다면, 그들은 지금 살 것입니다.

“만약 당신이 집주인이고 가격이 오를 것을 알았다면, 당신은 지금 당장 더 높은 임대료를 요구했을 것입니다. 만약 여러분이 노동자이고 물가가 오르는 것을 안다면, 여러분은 인상을 요구할 것입니다,” 라고 후버 연구소의 선임 연구원 존 코크레인이 말했습니다. “사람들이 미래에 일어날 것이라고 생각하는 것은 오늘날 그들이 어떻게 행동하느냐에 필사적으로 중요합니다.”

인플레이션 기대감에 대한 우려는 연방준비제도이사회(FRB) 관계자들이 지난 달 기준금리를 0.75% 포인트 인상한 이유 중 하나이며 7월 26일부터 27일까지 열리는 회의에서 또 다른 인상안을 승인할 가능성이 있음을 시사했습니다.

지난해 인플레이션이 상승하기 시작했을 때, 연방준비제도이사회(Fed·연준) 관리들은 물가 상승이 일시적인 요인에 의한 것이라고 생각했기 때문에 처음에는 반응을 보이지 않았습니다. 인플레이션은 1990년대 이후 낮고 안정적이어서, 그들은 인플레이션 기대치 또한 연준의 2% 목표를 중심으로 안정적이거나 “닻을 내렸다”고 자신하게 만들었습니다.

경제학자들은 인플레이션 예상치를 추적하기 위한 일련의 조치를 가지고 있습니다. 여기에는 소비자 조사, 채권 시장 도구 및 계량 경제 모델이 포함됩니다. 많은 조치들은 기대치가 최근 역사적 범위 내에서 왜곡되고 있음을 시사하고 있습니다.

연준 관계자들은 몇 가지 이유로 긴장하고 있습니다.

첫째, 경제 원론에 따르면 인플레이션이 낮을 때, 사람들은 가격 변화에 많은 관심을 기울이지 않지만 일단 물가가 충분히 오르면, 그들은 그들의 장기적인 기대치에 영향을 미치면서 주목합니다.
둘째, 최근 연방준비제도이사회(Fed·연준)의 고위 경제학자들은 기대치가 어떻게 발전하는지에 대한 전문가들의 이해의 격차를 강조했습니다.
코크레인은 인플레이션 기대의 안정성이 경제학자들을 설득하여 닻처럼 보이는 것이 정말 돛이라고 생각하게 했는지에 대해 의문을 제기하며 “우리가 알고 있는 것은 오랫동안 바람이 불지 않았다는 것입니다”라고 말했습니다.
셋째, 경제는 여러 번의 충격을 받았습니다. 대유행은 처음에 공급망과 고용 관계를 혼란스럽게 했습니다. 공격적인 경기부양은 더 많은 수요를 자극했고, 경제가 재개될 때 병목현상을 더욱 악화시켰습니다. 그리고 올 봄, 우크라이나의 전쟁은 에너지, 식량, 그리고 상품 가격을 치솟게 했습니다.

“일련의 충격이 있는 한, 사람들이 점점 더 많은 관심을 갖는 것은 이성적인 것이 됩니다.”라고 파월 장관이 말했습니다. “위험은 여러 번의 충격으로 인해 여러분이 더 높은 인플레이션 체제로 전환하게 된다는 것입니다. 그리고 우리의 일은 말 그대로 그런 일이 일어나지 않도록 하는 것입니다.”

파월 장관은 “장기적인 인플레이션 전망은 여전히 정박해 있다”고 지적했습니다. “고인플레이션이 지속되는 상황에서 장기적인 기대치가 무기한으로 고정될 것이라고 가정하는 것은 좋지 않은 위험관리가 될 것입니다.”

일부 경제학자들은 걱정스러운 징후를 봅니다. 런던 경제 대학의 경제학자 리카르도 라이스는 높은 인플레이션을 예상하는 가구의 비율 증가가 – 중위 가구가 더 높은 인플레이션을 예상하지 않았더라도 – 1970년대와 1980년대에 더 큰 인플레이션 기대의 상승을 앞섰다는 것을 발견했습니다.

지난달 뉴욕 연방준비제도(Fed·연준) 소비자 조사에서 단기 인플레이션 기대치가 급등하고 가계의 장기 기대치 분포도 과거보다 다양해진 것으로 나타났습니다.

“분포의 확대는 인플레이션 기대가 이미 변화하고 있으며 단기적인 데이터에 더 반응할 수 있다는 것을 암시합니다,” 라고 노무라 증권의 선임 경제학자인 로버트 덴트가 말했습니다. 그는 이것이 장기적인 기대치 상승의 시작이라고 걱정합니다.

코크레인 씨가 지난 5월 한 컨퍼런스에서 발표한 간단한 분석은 어떤 교대조도 잘못 판단한 비용을 강조합니다. 장기적인 인플레이션 기대치가 오르지 않으면 연준은 새로운 경제 충격이 없을 것으로 가정하고 내년에 전망하면서 기준금리를 3%~4%로 올려 향후 몇 년간 인플레이션을 목표치인 2%대로 낮출 수 있습니다.

하지만 가계가 현재의 수준의 인플레이션이 지속될 것으로 예상한다면, 연준은 같은 결과를 얻기 위해 기준금리를 9%로 올릴 필요가 있다고 코크란 씨는 결론지었습니다.

파월 장관은 인플레이션이 완화되고 있다는 설득력 있는 증거가 나올 때까지 연준은 금리 인상을 늦추지 않을 것이라고 말했습니다. 일부 경제학자들은 이러한 자세가 지나치게 열성적이어서 중앙은행이 금리를 너무 많이 올리도록 하는 것을 우려하고 있습니다. 금리 인상은 시간이 지남에 따라 경제에 영향을 미치므로 인플레이션 데이터는 금리 인상의 영향을 나타내는 뒤떨어진 지표입니다.

지난 주 국채 수익률이 하락한 것은 올해 공격적인 인상 이후 경기침체가 내년 금리인하로 이어질 수 있다는 투자자들의 생각을 반영했습니다.

“정책 실수 영역에 진입하고 있습니다. 시장은 그것을 반영하고 있습니다. 이것은 건강한 움직임이 아닙니다,” 라고 르네상스 매크로의 경제학자 닐 두타가 말했습니다.

다른 경제학자들은 제이로 통하는 파월 장관이 더 강경한 접근법을 취할 수밖에 없다고 말합니다.

“제 견해는 지금 지불하셔도 되고 나중에 지불하셔도 됩니다. 윌리엄 더들리 전 뉴욕 연방준비제도(Fed·연준) 의장은 “만약 여러분이 미루고 어떤 공격적인 태도로 대응하지 않는다면, 여러분은 나중에 더 많은 일을 해야 할 것입니다”라고 말했습니다. “제이는 그곳이 끝내기에 좋은 장소가 아니라는 것을 이해한다고 생각합니다.”

이런 상황에서 파월 장관의 가장 어려운 요구는 경제가 위축되고 실업률이 높아지면 여전히 앞에 놓여 있습니다. 1972년부터 1974년까지, 연준은 금리를 크게 올렸고 경제는 급격한 침체에 빠졌습니다. Fed는 1975년에 금리를 인하했습니다. 인플레이션은 떨어졌지만 여전히 높은 수준에서 안정되었고 그 이후 상승하기 시작했습니다.

1973년 연준에서 경력을 시작한 도이치 은행의 글로벌 경제 연구 책임자인 피터 후퍼는 1970년대에 “그들은 결코 문제를 처리하지 않았습니다”라고 말했습니다.

파월 장관은 이러한 실수를 반복하지 않기로 결심했다고 말했습니다. 지난 주 포르투갈에서, 그는 인플레이션 기대치가 상승하고 있는지 보기 위해 어떤 데이터 포인트를 주시할 것인지에 대한 질문을 던져버렸습니다. “중요한 것은 그것을 전혀 보지 않는 것입니다”라고 그는 말했습니다.