미국 주식이지속적으로 상승하면서 조정을 기다려온 약세론자들에게는 당혹감을 주고 잇다. 여기서는 미국 주식 시장이 하락하지 않는 이유에 대한 미국 주식 전망을 논하고 있다.

요약

• 인플레이션 지표가 예상보다 잘 나와 단기적으로 시장이 강세 돌파와 함께 사상 최고치로 반등하기에 이상적인 조건을 제공했다.
• 하지만 고용시장 침체와 연준의 금리 인하 등 장기적 흐름은 여전히 우려된다. 계절적으로 강세장이 기대되는 연말 두 달을 앞두고, 투자자들은 이러한 우려가 강세장을 견인할지, 아니면 제동을 걸지에 대해 고민하고 있다.
• 시장이 연준의 금리 인하 의도에 대해 우려하는 것은, 인플레이션을 자극할 수 있기 때문이다. 예상보다 낮지만 위험할 정도로 급락하지 않은 인플레이션 수치는 이러한 우려를 진정시키는 최적의 조건이다.
• 현재 주식시장은 인플레이션의 장기 전망에는 집중하지 않고 있으며, 채권시장이 인플레이션 데이터에 반응하지 않는 한, 시장은 무엇보다 연준의 정책 결정에 더 신경을 쓰고 있다.

Geoff Bysshe 작성

2주 전, 10월 10일 금요일, S&P 500(SPY)와 나스닥 100(QQQ)는 사상 최고가에서 평소와는 다른 이례적으로 강한 낙폭으로 급락했다. 경험 많은 트레이더라면, 이것이 큰 하락장의 시작으로 보였을 것이다.

그러나 바로 다음 날부터 시장은 건설적이고 강한 2주간의 강세 패턴을 보이기 시작했고, 지난 금요일에는 결국 다시 사상 최고가 돌파에 성공했다.

실망한 약세 투자자들은 반복적으로 ‘이 시장은 정말 하락하지 않는다’고 말하고, 강세론자들은 ‘뭔 소리야, 이미 조정 받았잖아’라고 응수한다.

지난주 시장이 다시 사상 최고가를 경신한 데에는 그만한 이유가 있다. 투자자들은 한 번에 한두 가지의 시장 주도 테마에만 집중하는 경향이 있다.

• 중국과의 무역전쟁 관련 뉴스의 열기가 한풀 꺾였다.
• 발표된 인플레이션 데이터는 시장이 다음 주 연준 금리 인하를 ‘안전 신호’로 받아들이기에 충분한 내용이었다.
• 실적 시즌 역시 강세론자들이 기대했던 견조한 결과를 내고 있다.
• 관세가 실적에 부정적 영향을 미치고 있다는 초기 신호에 대해 시장은 아직 큰 우려를 보이지 않는다(아래 참조).

걱정할 필요 없다. 시장은 언젠가 반드시 하락한다. 하지만 그 전에 무언가 변화가 있어야 한다. 이 내용을 더 살펴보자.

지난 금요일까지 SPY와 QQQ는 10월 10일 ‘중국 핵심 광물 리스크’ 이슈로 발생한 하락 범위 내에서 강세 패턴을 구축해 왔다.

아래 차트 박스로 나타낸 두 개의 보합권 박스는 긍정적인 뉴스가 나오면 시장이 사상 최고치를 경신할 것임을 시사했다.

그리고 금요일 발표된 CPI 데이터가 바로 그 역할을 했다.

인플레이션 데이터가 기대보다 좋게 발표되면서, 단기적으로 시장이 강하게 반응해 사상 최고치 돌파라는 강세 헤드라인이 만들어졌다.

그러나 고용시장이 정체되어 있고, 연준의 금리 인하가 이어지는 등 장기적인 흐름에서는 여전히 우려가 남아 있다.

연말로 갈수록 계절적으로 강세가 기대되는 시점에서, 이런 우려가 과연 강세장을 더 견인할지, 아니면 제동을 걸지에 대한 고민이 투자자들에게 남아 있다.

관세 관련 뉴스는 단기 변동성을 키울 수 있지만, 이번 실적 시즌에 모든 액티브 투자자들이 주목해야 할 4가지 주요 트렌드가 장기적 방향성을 이끌 가능성이 크다.

시장, 인플레이션 리포트에 왜 환호했나

단순히 말해, 모든 헤드라인 지표가 예상치보다 잘 나왔다.

연준의 금리 인하 의도에 대해 시장이 우려하는 것은 인플레이션이 자극될 수 있다는 점 때문이다. 예상보다 낮지만 위험할 정도로 급락하지 않은 인플레이션 수치는 이러한 우려를 진정시킬 수 있는 최적의 조건이다.

하지만 장기적으로 보면 인플레이션 문제는 단순하지 않다. 다만, 현재 주식시장은 여기에 크게 집중하지 않고 있다.

아래 차트를 보면, 연간(전년 대비) 3.0% 수준은 연준의 목표치인 2%를 크게 상회한다. 더 우려스러운 점은 최근 수개월간 상승세가 이어지고 있다는 것이다.

아래의 코어 CPI 지표 역시 상황이 크게 다르지 않다.

인플레이션 분석의 다음 단계는 기대 인플레이션(측정 방식은 다양하다)이다.

아래 UMich 1년 기대 인플레이션은 적어도 올바른 방향으로 움직이고 있다.

지금 주식시장은 인플레이션의 장기적 전망에는 크게 관심이 없다. 채권시장이 인플레이션 데이터에 반응하지 않는 한, 시장은 연준의 정책 변화에 더 주목하고 있다.

아래 일간 차트에서도 보이듯, 2년과 10년 만기 국채수익률은 하락세를 이어가고 있으며, 금요일 발표된 데이터에도 전혀 움직임이 없었다.

시장의 집중 포인트

지금 시장이 장기적으로 집중하는 테마는 바로 실적 성장이다. 현재까지 실적 시즌은 순조롭게 출발했다.

팩트셋에 따르면, S&P 500 기업 중 29%가 2025년 3분기 실적을 발표한 가운데 87%가 추정치를 상회하는 EPS를 기록했다. 전체적으로 실적은 예상치 대비 7.6% 상회를 나타낸다. 이는 역사적으로 강한 수준이나 특별히 예외적 수준은 아니다.

매출 측면에서도 S&P 500 기업 중 83%가 추정치를 넘겼다. 아직 시즌 초반이지만, 전체 매출은 추정치 대비 2.4%를 상회해 최근 5년 평균(2.1%)과 10년 평균(1.4%)을 모두 웃돈다. 이런 매출 호조가 수익 대비 두드러진다.

이로 인해, 이제 중요한 질문은 마진이 어떻게 변화하고 있는가이다.

이 글에서는 관세가 실적에 미치는 영향에 집중하지 않지만, 실적 시즌이 진행됨에 따라, 그리고 내년까지 아래 팩트셋 차트에 주목할 필요가 있다.

전체 S&P 500 기업의 절반, 즉 50%가 마진 감소를 경험했다.

그러나 이 차트에서 가장 중요한 인사이트는, 마진 타격이 가장 큰 업종이 관세의 영향을 가장 많이 받을 가능성이 높은 업종이라는 점이다.

정부 당국의 주장과 달리, 관세는 해당 수입 상품을 들여오는 미국 기업이 부담한다. 미국 기업이 외국 공급업체로부터 가격 인하를 이끌어내지 못한다면, 결국 관세 부담은 미국 기업이 떠안게 된다.

관세의 영향을 받는 미국 기업들이 가격을 올리면(이는 인플레이션을 유발함), 그렇지 않을 경우에는 결국 마진이 줄어들게 된다.

지금 시장은 마진 동향을 예의주시하고 있지만, 궁극적으로 기업들이 순이익과 기대 EPS를 어떻게 관리하는지에 따라 평가한다. 매출이 증가하는 상황에서는 이런 관리가 상대적으로 쉽다.

이른바 ‘시장 메시지’란, 실적 추정치를 상회한 기업 주가가 실제로 상승했다는 것이다.

EPS를 상회해도 마진이 낮은 기업들이 투매되는 현상이 일반화된다면, 이는 마진이 심각한 약세 신호임을 경고하게 된다.

이러한 원가 압박을 완화하기 위한 방법 중 하나는 인건비 등 다른 비용을 줄이는 것이다.

강세장은 언제까지 지속될까?

심지어 강세론자들도 늘 이 질문을 던진다.

아직 실적 시즌 초반(전체 S&P 500 중 29% 보고)에 불과하지만, 아래 가이던스 상향/하향 기업 수 차트처럼, 기업들은 대체로 긍정적 전망을 보이고 있다.

아래 차트에서 볼 수 있듯 애널리스트들도 2026년까지 실적 증가를 전망하고 있다.

경고: 데이터 출처도 함께 고려해야

앞서 몇 차례 언급했듯, 실적 시즌은 이제 막 시작 단계이며, 위 모든 실적 데이터의 출처는 S&P 500 기업 자체다. 이들은 가장 인기 있는 대표 지수의 주역이긴 하나, 중소형주와 항상 동일한 트렌드를 보이지는 않는다.

다음 주에는 실적 트렌드가 상대적으로 약한 폭넓은 시장을 점검할 예정이다.

이런 시장 약세는 수년간 IWM의 SPY 대비 부진으로 드러나기도 했다(아래 차트 참고).

이제 강세장에서 남은 큰 질문은, 중소형주 실적과 주가 흐름이 개선될 수 있을까다. 아래 차트처럼 IWM도 오랜만에 사상 최고가를 회복했다.

왜 시장은 좀처럼 하락하지 않을까

앞서 언급했듯, 걱정할 필요 없다. 시장은 언젠가 몇 % 이상은 반드시 하락한다. 그 원인과 사전 징후에 대해 두 가지 관점을 소개한다.

베어마켓 1번 – ‘크래시(Crash)’

네, 갑작스러운 심리 변화와 매수 유동성 고갈이 겹치며 패닉성 위험자산 투매가 발생하는 급격한 유동성 붕괴(블랙스완 이벤트)가 일어날 수 있다.

블랙스완 이벤트는 본질적으로 예측 불가하지만, 언론에서는 즐겨 다루는 테마다. 그러나 미리 베팅할 경우 기회비용이 크기 때문에 자산증식에는 불리하다.

‘블랙스완이 온다’는 입장이라면 굳이 생각을 바꿀 생각은 없다. 언젠가 그 주장은 현실이 될 것이다. 다만, 역사적으로 대규모 하락은 사상 최고가 근처에서 곧바로 시작되는 경우가 드물다.

크래시가 포함된 모든 베어마켓에는 여러 단계가 있다. 이 개념은 9월 21일자 Market Outlook의 ‘만약 크래시가 온다면’ 섹션에서 보다 자세히 다뤘다.

시장 환경 변화에 따라 유연하게 리스크 관리를 적용하는 것이, 시장이 최고가를 지속하면서 굳이 크래시를 예측하는 게임에 매몰되지 않고도 위험 노출을 줄이는 방법이다.

베어마켓 2번 – ‘전통적 실적침체’

블랙스완보다는, 시간이 더 걸리지만 시장이 단일한 주제로 ‘실적 성장 둔화’에 초점을 맞추며 하락하는 경우가 더 흔하다.

이익 성장 둔화에 대한 우려가 시장의 집중 이슈가 되는 데에는 다양한 원인이 있을 수 있다.

언론은 이런 이유에 주목하며 ‘상황이 나쁘다’는 메시지를 반복한다. 이는 지금도 마찬가지다. 미디어에 자주 등장하는 포트폴리오 매니저나 스트래티지스트는 위험을 강조해야 주목을 받는다.

역설적으로, 시장에 쏟아지는 비관론은 오히려 강세 신호가 되는 경우가 많으니 무시해서는 안 된다!

항상 강조하지만, 약세론자의 논리를 이해하고, 가격 움직임에 담긴 시장의 메시지를 직접 들어야 한다. 시장이 약세론자와 뜻을 같이 한다면 그때는 주목해야 한다.

시장 역시 기업 이익 성장 둔화가 예상된다는 신뢰할 만한 근거를 보여준다면, 이제 진정한 하락장에 대비해야 할 때다.

위 두 “베이스 케이스” 시나리오의 통찰을 실제로 적용하는 일은 말처럼 쉽지 않다. 하지만 꾸준한 연습과 겸손한 태도로 충분히 해낼 수 있다.

핸들은 당신에게, 그리고… 종이 지도보다 훨씬 더 많은 정보에 접근할 수 있다!

나는 지난 40년간 시장이 뉴스, 데이터, 차트 패턴, 그리고 기관/개인 투자 기술 발전에 어떻게 반응하는지 연구해 왔다.

모든 것이 변해도, 한 가지 반복되는 역사적 교훈은 ‘시장은 귀 기울이는 투자자에게 경고와 정보를 전하는 신호를 보낸다’는 것이다.

이 주간 칼럼의 목적은 시장의 신호를 통해 인사이트를 키울 수 있는 방법을 제시하고, 주식시장에 대한 자신감을 높여 자산을 보다 현명하게 불릴 수 있도록 돕는 데 있다.

두 가지 시나리오 모두, 직접 운용이든 적합한 자산운용자 선정이든, 선택지는 열려 있다. 결국 운전석은 투자자 자신이 차지하고 있다.

모든 투자에 행운이 함께하길 바란다.

Big View 요약

Keith Schneider 작성

매주 Big View 데이터 차트를 통해 시장 기술적 흐름의 큰 그림을 점검한다.

아래는 위험자산 선호(risk-on), 위험회피(risk-off), 중립(neutral) 조건별로 정리한 주요 포인트다.

시장 요약: 시장은 랠리를 이어가며 주요 지수들이 사상 최고치를 경신했다. 전 섹터에 걸친 강한 모멘텀, 내재적 강세, 변동성 및 글로벌 주식의 위험자산 선호 신호가 확인됐다. 다만, 매집일 부재, 혼조된 Modern Family 지표, 원자재·달러·비트코인에서의 중립적 신호는, 저변의 강세가 선별적 경계심에 의해 다소 제한될 수 있음을 시사한다.

Risk-On

• 시장 전반이 2~2.5% 상승하며 4개 지수 중 3곳에서 사상 최고치 달성, Real Motion 기준 과열 신호 없는 강한 모멘텀을 재확인(+)
• 대부분의 섹터가 상승했고, 지역은행 및 기술주가 회복세를 나타냈다. 유틸리티와 금광업종은 하락(+)
• 은·금 및 관련 광업종은 하락한 반면, 시장 전체는 상승(+)
• McClellan 오실레이터가 플러스로 전환되었고, 시장 내부지표도 전반적으로 개선(+)
• 신고가/신저가 비율의 추세선 역시 모두 마이너스에서 플러스로 전환됐다(+)
• S&P 기준 주요 이동평균 위에 위치한 종목 비중도 20·200 구간 모두 긍정적, 50 구간은 다소 약하다. QQQ는 전구간에서 강세였으나, IWM은 혼재. 종합적으로는 긍정적 흐름(+)
• 변동성은 다시 베어페이즈로 전환, 단기 선물은 사상 최저치 부근에서 거래되어 위험자산 선호 신호를 줌(+)
• 성장주가 가치주 대비 아웃퍼폼, 양쪽 모두 강한 상승 국면(+)
• 신흥국·선진국 외국주식 모두 위험자산 선호 흐름 확인(+)
• 금리 역시 강세 국면 유지로 주식시장에 긍정적(+)
• 10월 말 블랙스완만 없다면 계절적으로 11월은 매우 강한 구간에 진입(+)

Neutral

• 거래량 패턴은 중립적이며, S&P 기준 매집일이 0일로 사상 최고치 속에서도 중립(=)
• 골드·유틸리티의 상대적 부진이 리스크 게이지를 개선시켜 강한 중립 신호(=)
• Modern Family는 절반이 경고구간, 절반이 강세구간으로 혼조. 반도체·바이오텍은 신고가(=)
• 곡물 등 원자재는 인플레이션 완화를 시사하나, CPI와는 혼조 신호. 보합권 움직임(=)
• 금·은은 수년만의 과열 랠리 이후 급락. 단기적으로는 위험한 인터마켓 신호에 완화, 종합적으로는 중립(=)
• 달러는 50일 이동평균선과 박스권을 지키는 한 중립(=)
• 비트코인은 50일·200일 이동평균선 사이 위치. 많은 이들이 위험자산 선호 지표로 보지만, 아직 주식시장 돌파를 확인하지 못함(=)

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실전 트레이딩 플랜

시장 환경

여러 지수가 사상 최고치, 내부지표(McClellan, NH/NL 추세선, Real Motion)도 긍정적이며, 변동성 역시 위험자산 선호 구간임을 확인한다. 11월 계절적 강세도 우호적 배경. 단, 매집일 부재와 혼조된 Modern Family 지표는 과도한 비중 확대보다 점진적 노출 확대를 권장한다.

주식 비중 전략

• 강세에는 비중 유지 또는 소폭 확대. 성장지향 섹터(기술, 반도체, 바이오텍), 지역은행에 우선적으로 배분
• 진입 타이밍: 10~20일 이동평균선 단기 조정 시 추가매수, 과매수 차트는 추격 금지
• 손절 기준: 스윙저점 혹은 주요 지지선 대비 2~3% 하단에 스톱

섹터 및 테마 로테이션

• 비중 확대: 기술(이하 QQQ, SMH), 바이오텍(XBI), 지역은행(KRE)
• 비중 축소/회피: 금, 은, 유틸리티(상대강도 개선 전까지)
• 관찰 대상: 금리가 안정세라면 에너지·산업재 로테이션 기회 모색

글로벌·인터마켓 포지셔닝

• 신흥국(EEM), 선진국 외국주식(EFA)에 대한 비중 유지. 금리·달러 흐름이 중립~우호적일 때 유지
• 금/은광업종(GDX, SIL)은 기술적 지지선 확보 전까지 회피
• 비트코인은 위험자산 선호 확인용 모니터링. 50일선 위는 주식 강세 재차 확인, 200일선 하회는 경계

리스크 관리

• 전체 위험노출은 목표치의 75~85% 수준에서 관리(강한 추세지만 거래량은 중립이라는 판단)
• 20일 이동평균 이탈 시 스톱 강화·VIX 옵션/인버스 ETF 등 부분 헤지 고려
• S&P에서 분배일이 반복되거나 변동성이 최근 구간 초과 시 위험관리 다시 점검

Editor’s Note: 이 글의 요약은 Seeking Alpha 편집진이 직접 선정했다.

테슬라 주자에 대한 테슬라 강세론은 성장논리 관점에서 중대한 문제가 있는 주장이 있어 소개해 봅니다.

[Seeking Alpha] 최근 역풍에도 여전히 테슬라 성장 여력은 충분하다

요약

• 테슬라 투자자들은 시장을 상회하며, 지난 1년간 60% 이상의 수익률을 기록했다. 이는 지속적인 회의론과 단기적 역풍에도 불구한 성과다.
• 에너지 저장, 자율주행, 로보틱스 등 성장 동력이 부각되면서, EV 성장 둔화 및 마진 압박에 대한 우려를 일부 상쇄하고 있다.
• TSLA의 밸류에이션은 여전히 극도로 높으며, 선행 EBITDA 배수는 90배를 상회한다. 강세 논리는 견고한 모멘텀과 완벽한 실행력에 의존한다.
• TSLA가 고점 근처에서 보합세를 보이며 치열한 경쟁과 규제 심사에 직면한 가운데, 투자자들은 더 명확한 시장 방향성을 기다릴 필요가 있다는 입장을 제시한다.
• 테슬라의 성장 기회가 본격적인 실행 위험에 직면한 만큼, 하방 위험도 상당하다. 지금은 적극적으로 매수할 시점이 아니다.
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테슬라: 지속적 회의론 속에서도 시장을 압도하다

수많은 약세론자들이 테슬라(TSLA) 주가의 지속 불가능한 상승에 대해 경고해왔지만, 강세 투자자들은 이들의 의견을 무시한 채 테슬라가 지난 1년간 시장을 압도적으로 상회하는 모습을 보였다. 단기적인 역풍이 많음에도 불구하고, 최근에는 일론 머스크가 이끄는 테슬라의 단기 악재에 투자자들이 크게 신경 쓰지 않는 분위기다. 투자자들은 이제 막 실체를 드러내기 시작한 성장 동력에 더 주목하고 있다. 물론 아직 초기 단계이고 여러 가지 함정이 도사리고 있지만, 강세 진영의 목소리가 점차 커지고 있다. 그 결과 TSLA는 1년 기준 60%가 넘는 상승을 기록하며 약세론자들의 베팅을 강하게 밀어내고 있다.

이전 테슬라 분석에서도 테슬라의 강세 논리가 점차 힘을 얻고 있다는 점을 분명히 했다. 이전까지만 해도 덜 부각됐던 에너지 저장, 자율주행, 로보택시, 휴머노이드 로봇 등 성장 동력이 본격적으로 부상하며, EV 성장 둔화라는 뚜렷한 약점이 일부 상쇄되고 있다.

EV가 빠르게 도로를 점령할 것이라 믿었던 장기 강세론자들 또한 최근에는 자신의 투자 논리를 재검토해야 하는 상황에 직면했다. 포드(F), 제너럴 모터스(GM) 등 전통 강자들도 최근 분위기를 회복하고 있기 때문이다. 자동차용 반도체와 희토류 공급망 이슈, 관세 등 다양한 역풍이 있음에도 불구하고, 미국 내 EV 투자 스토리의 매력은 예전만 못하다. 반면, 중국은 자국 시장에서 EV 침투율이 꾸준히 신기록을 세우며 글로벌 유통망도 확장하고 있다.

테슬라: 약세론자들에게 최악의 국면이 지났음을 입증해야 한다

이런 배경에서, 시장이 EV 리더의 최근 실적 발표에 충분한 가치를 부여하지 않는 이유도 이해할 수 있다. 사실, 애널리스트들은 테슬라의 EPS가 최근 하락 추세에서 빠르게 반등할 것이라 보지 않는다. 월가 역시 테슬라의 성장 궤적이 향후 실적에 긍정적으로 작용할지, 아니면 오히려 악영향을 줄지에 대해 명확한 결론을 내리지 못하고 있다. 다만, 위의 실적 추이 차트처럼 미세한 반등이 나타나고 있어, 강세론자들은 EPS 하락의 최악 국면이 지났다고 주장할 여지가 있다.

하지만 약세론자들의 경고도 무시할 수 없다. 테슬라가 여전히 비현실적으로 높은 밸류에이션을 부여받은 EV 기업이라는 점을 지적하는 목소리도 있기 때문이다. 실제로 EV 전체시장 규모에 대한 과도한 낙관론 역시 과거에 목격된 바 있다. EV가 전 세계 자동차 시장의 미래임은 부정할 수 없지만, 그 전환 속도가 테슬라에게는 매우 중요한 변수다. 테슬라는 여전히 자동차 사업에서 대부분의 영업이익과 현금흐름을 창출하고 있으며, 일론 머스크가 강조하는 미래 가치 창출을 위해 투자를 지속하고 있다.

실제로 테슬라의 최근 12개월 자동차 부문 매출은 716억 달러로, 2분기(704억 달러) 대비 소폭(2% 미만) 증가했다. 큰 의미는 없지만 소폭 개선된 것이다. 물론 10월 인도 실적이 이미 시장의 기대를 반영했을 수 있다. 다만 EV 세제 혜택 종료에 따른 단기 수요가 향후 12개월간 반복될지는 의문이다. 그럼에도 2024년 9월 이후 3분기 연속 전분기 대비 매출 감소세를 끊어냈다는 점에서, 강세론자들은 판매의 경기순환적 반등이 이어질 수 있다는 기대를 걸고 있다. 이는 GM과 Ford의 실적 개선과 맞물려 투자자들에게 어느 정도 정당성을 제공한다.

그럼에도 약세론자들의 우려도 근거가 있다. 테슬라는 최근 12개월간 956억 달러의 매출을 기록했으며, 이 중 자동차 부문이 약 75%를 차지한다. 결국, 테슬라가 진정한 EV 기업인지에 대한 의문이 제기된다.

물론, 테슬라는 적자를 내는 대부분의 EV 업체와 달리, 높은 수익성과 압도적인 규모를 자랑한다. 현재로선 이 정도 규모를 갖춘 업체는 중국의 BYD Company(BYDDF, BYDDY) 정도뿐이다. 중국 EV 업체들이 아직 미국 내 본격 진출이 제한되고 있다는 점은 테슬라에 홈그라운드 이점을 부여한다. 만약 EV가 내연기관차 시장을 지속적으로 잠식한다면, Rivian(RIVN)이나 Lucid(LCID) 같은 도전자를 앞설 수 있는 위치다.

테슬라: 자동차를 넘어 확장에 도전하다

그렇다고 해서 열성적 강세론자들처럼 테슬라 자동차 사업에 영향이 없었다고 말할 수는 없다. 이러한 영향은 분명 마진 구조에 부담을 줬다.

테슬라 투자자들은 보통 배당이나 인컴 중심의 투자자가 아니다. 이들은 자율주행, 로보택시, 휴머노이드 로봇 등 AI 미래에 투자하고 있다는 사실을 잘 알고 있다. 최근 상장·비상장 AI 대표 기업들에 높은 밸류에이션이 부여되고 있는 상황을 감안하면, 테슬라의 투자 논리에도 강세 요인이 존재한다. 만약 일론 머스크가 EV 전환만을 내세웠다면, 압도적 규모와 수익성에도 불구하고 지금과 같은 밸류에이션을 인정받기는 쉽지 않았을 것이다. 테슬라는 실제로 매출총이익과 현금흐름을 창출해 에너지 저장 등 신사업에 재투자하고 있다.

특히 에너지 저장 부문의 성장도 주목할 만하다. AI 데이터센터가 향후 수년간 수십 GW 단위로 신규 건설될 것으로 예상되며, 이에 따른 에너지 수요 증가와 맞물려 테슬라의 성장 스토리와 정합성이 높아졌다. 머스크가 추진하는 초대형 Colossus(콜로서스) 프로젝트와 xAI 연동, 멤피스 AI 클러스터에 Megapack 도입 등도 그 일환이다. xAI 관련 프로젝트도 이에 포함된다.

그 밖에 다른 사업자들도 머스크의 청사진과 Megapack을 활용해 AI 경쟁에서 규모와 속도를 확보하려 할 것으로 예상된다. 이는 에너지 저장 사업이 실질적인 성장 엔진으로 부상하고 있다는 최근 경영진의 발언과도 궤를 같이 한다. 물론 최근 12개월 에너지 저장 매출 120억 달러는 동기간 자동차 매출(710억 달러)에 비하면 미미하다. 하지만 2022년 9월까지만 해도 해당 부문 매출이 33억 달러에 불과했다는 점을 감안하면, 이제는 초기 기회를 넘어 단기 및 중기 성장 축으로 자리매김했다는 점을 부정할 수 없다.

그렇다고 해도 에너지 저장 부문의 모멘텀만으로 자동차 부문의 단기적 압박을 상쇄하기는 어렵다. 다만, 월가의 테슬라 전반 실적 마진 전망이 긍정적으로 전환되고 있으며, 이는 최근 1년간 S&P 500(SPX, SPY) 대비 주가가 월등히 우수했던 이유와도 맞닿아 있다. 예기치 않은 경기침체가 오지 않는 한, 성장 동력이 실질화되며 테슬라의 강세 전망이 이어질 수 있다는 점도 무시할 수 없다.

TSLA 주식, 매수 또는 매도?

강세론자든 약세론자든, 항상 시야를 넓게 가져야 한다. 명확한 사실 한 가지는 TSLA의 선행 EBITDA 배수가 90배를 상회하며, 최근 10년간 최고 수준에 근접했다는 점이다. 과거 사례를 봐도, 이 구간에서 모멘텀이 강세론자에서 약세론자로 전환될 경우 지금 수준에서 포지션을 쌓는 것은 지속 가능하지 않을 수 있다.

또한, 현재 자율주행과 로보택시 시장에서 경쟁이 치열하다. 규제 당국의 집중 심사도 이어지고 있지만, 이들이 테슬라의 사업 전개에 치명타를 가할 수준은 아니라고 본다. 확장성 역시 테슬라의 비전 기반 자율주행 기술이 Waymo(GOOGL, GOOG)를 능가함을 시장에 입증할 수 있는지에 달려 있다. 현재로선 불확실성이 높다. 이러한 점에서 약세론자들이 테슬라의 기회가 과대평가됐다고 보는 논리에도 설득력이 있다.

또 하나의 중요한 변수는 휴머노이드 로봇 확산과 이에 따른 공급망 구축이다. 테슬라는 실질적 진전을 자신하지만, 중국 로봇 업계 경쟁사들도 첨단 제조 역량을 과시하며 강력한 도전자로 등장하고 있다. 중국 EV 업체들이 이미 테슬라의 가장 강력한 경쟁자로 자리잡았으며, AI 및 공급망 역량을 바탕으로 로봇 분야에서도 테슬라를 따라잡거나 능가할 수 있는 잠재력을 갖췄다고 본다. 즉, 테슬라의 로봇 스토리가 미국에서 부각되는 만큼, 중국 기술 역량도 주목해야 한다.

TSLA의 최근 주가 흐름을 보면, 490달러(2024년 12월 고점) 언저리에서 보합세를 보이고 있다. 이는 강세 투자자들에게 새로운 돌파 여부를 시험할 수 있는 기회를 제공한다. 다만, 실제 돌파가 이루어질지는 미지수다. 아직 하락 신호가 명확하게 포착되지 않아 추가 하향 조정은 보류한다. 그러나 현 주가가 과매수 구간임은 분명하다.

추가 투자 여부를 고민하는 투자자라면, 시장에 좀 더 시간을 주어 방향성을 확인하는 것이 좋다. 현 모멘텀이 490달러 구간을 추가로 돌파한 뒤, 더 넓은 보합세로 진입할 수도 있다.

투자의견: 보유 유지.

아마존 로봇 전략은 아마존 시총 1,2조 달러의 가치를 더할 수 있다는 주장아 있어 소개해 본다.

시총 상위 기업중 아마존은 상대적으로 낮은 주가 상승을 기록라도 있다. 엔비디아는 시총 4조달러를 넘어 4.5조 달더러르터치하고 잇고 애플도 4조달러 근방껒 말고 올라가고 있으며 아마존과 비스햇던 구글도 시통 3조달러를 터치했다. 반면 아마존은 시총 2.1달로에 오랬동안 머물고 있다. 이는 명백한 저평가라 볼 수 있다.

배런스, 아마존은 시가총액 3조 달러 클럽에 가입할 수 있을까요? 어떻게 가능할까요?

요약

• 아마존 주가는 최근 주가 부진에도 불구하고 근본적으로 견고함을 유지하고 있으며, 지속적인 혁신이 독보적인 비즈니스 생태계를 더욱 강화하고 있다.
• 로봇화만으로도 아마존의 현재 2.3조 달러 시가총액에 1.2조 달러를 추가할 수 있는 잠재력이 있다면, 이 주식을 저평가된 지금 계속 매수할 충분한 이유가 된다.
• 다가오는 실적 발표는 강력한 상승 촉매제로, 아마존이 긍정적인 아마존 실적을 발표할 가능성이 높기 때문이다.
• 아마존 로봇 전략은 아마존 시총 1,2조 달러의 가치를 더할 수 있다,

아마존 주가가 최근 3개월 동안 상대적으로 부진한 흐름을 보인 이유는 단기 변동성 때문이지, 펀더멘털의 문제는 아니다. 기초 체력 측면에서 보면 모든 것이 견고하다.

아마존은 독보적인 비즈니스 생태계를 뒷받침하는 혁신을 계속 이어가고 있다. 이전 분석 이후 주가가 크게 변하지 않았다는 것은, 밸류에이션이 여전히 매우 매력적임을 의미한다. 이러한 긍정적인 요인들로 인해, 아마존은 여전히 강력한 매수 종목이라는 결론이다.

다가오는 아마존 실적 발표는 강력한 상승 촉매제다. 아마존이 긍정적인 실적을 발표할 가능성이 높기 때문이다.

3분기 아마존 실적 프리뷰

아마존의 3분기 실적 발표는 10월 30일로 예정되어 있다. 월가의 전망에 따르면, 아마존은 전년 동기 대비 약 12%의 매출 성장과 9.2%의 비GAAP EPS 성장이 예상된다. 매출 성장률은 이전 분기들과 유사해서, 클라우드와 AI 부문의 강한 모멘텀이 이어지고 있음을 알 수 있다.

물론 EPS 성장이 매출 성장과 일치하거나 더 높게 나오는 것이 운영 레버리지의 강점을 보여주는 가장 뚜렷한 신호다. 다만 3분기 순이익 성장률이 매출 대비 소폭 뒤처질 것으로 예측되어도 괜찮다.

아마존이 항상 순이익보다 연구개발(R&D)에 우선순위를 두는 기업임을 모두가 알기 때문이다. 이러한 공격적인 혁신이 아마존을 전자상거래와 클라우드 모두에서 1위로 이끈 만큼, EPS 성장률이 다소 둔화되어도 충분히 감내할 수 있다.

회사는 최근 8개 분기 동안 모두 긍정적인 EPS 서프라이즈를 기록했다. 이는 다음 실적 발표에서도 아마존이 다시 한번 긍정적인 결과를 낼 수 있다는 확신을 준다.

특히, 실제 EPS 수치가 컨센서스 대비 평균 20% 가까이 초과 달성되는 등, 상당한 수준의 ‘어닝 서프라이즈’가 이어졌다. 매출 서프라이즈 측면에서도 2024년 2분기 한 차례를 제외하면 모두 긍정적인 결과였다. 가장 인상적인 점은, 지난 분기 실제 매출이 월가 전망치보다 56억 달러 더 높았다는 사실이다.

월가 애널리스트들의 실적 추정치 변동도 긍정적이다. 매출 추정치 하향 조정은 0건, 상향 조정은 38건으로, 유력 애널리스트들이 AI 모멘텀의 강도와 지속성을 확신하고 있다는 점이 분명하다.

숫자를 떠나 질적인 측면에서도 아마존은 장기간에 걸쳐 인상적인 성장을 이어갈 여지가 크다.

아마존의 AI 잠재력을 건물에 비유한다면, AWS를 통한 클라우드 인프라 리더십은 높은 빌딩을 쌓을 수 있는 단단한 토대다. 경쟁사인 마이크로소프트(MSFT)와 구글(GOOGL, GOOG)이 클라우드에서 AWS를 따라잡기 위해 아직 기초 공사를 하는 동안, 아마존은 이미 상층부를 쌓을 준비가 끝났다.

이는 기존 클라우드 고객에게 AI 기능을 교차 판매할 수 있을 뿐 아니라, 회사 전반에 경제적 선순환을 가져올 수 있음을 의미한다.

AI 기술의 우위는 내부 프로세스 효율화, 고객 경험 개선, 디지털 광고 및 이커머스 서비스 고도화로 이어질 것이다. 이런 변화들이 궁극적으로 경영진의 장기 재무 전망에 대한 확신을 더욱 높일 것이다.

예를 들어, 회사는 최근 AI 도입 확대에 따라 또 한 번의 대규모 구조조정을 계획 중인 것으로 알려졌다. 관련 보도에 따르면, 이번 감원은 HR 부문 인력의 최대 15%에 영향을 미칠 수 있다고 한다.

2025년 들어 단행된 감원은 향후 더 대규모, 특히 비핵심 관리 또는 지원 부문을 중심으로 일자리가 추가로 줄어드는 시작에 불과할 것이다. 펜실베이니아 대학 와튼스쿨 전문가들에 따르면, 미국 GDP의 약 40%가 AI 자동화의 영향권에 있다. 이 비율을 아마존의 총 인력 150만 명에 적용하면, 수년 내 최대 60만 명 일자리 감축도 가능하다. 이는 최근 아마존의 로봇 군단 급성장 관련 보도에 언급된 수치와도 일치한다.

클라우드와 AI 모멘텀 덕분에 두 자릿수 매출 성장률이 견고하게 유지되고, AI와 로봇이 투입되면 수백억 달러의 비용 절감 효과까지 기대할 수 있다. 이런 점에서 아마존의 장기 전망은 매우 밝다.

밸류에이션 분석

아마존의 중장기 선행 PER 구간은 매우 강력하게 저평가된 구간이다. AMZN의 선행 PER은 앞으로 5년간 거의 절반 수준으로 떨어질 전망이다. 이처럼 밸류에이션 멀티플이 빠르게 하락하면 주가에 호재다. FY2028 선행 PER이 20 미만으로 예상되어, 이커머스와 클라우드 사업에서의 시장 지배력을 고려할 때 주가가 매우 매력적으로 평가된다.

아마돈 로봇 확대 전략

이제 다시, 로봇화 확대로 인해 장기적으로 최대 60만 명 일자리 감축이 가능하다는 최근 뉴스를 보자. 이 변화가 아마존 시가총액에 어떤 영향을 줄 수 있을지 살펴보자. 앞서 언급했듯, 아마존 전체 인력은 약 150만 명 수준이다.

이처럼 로봇화만으로도 장기적으로 엄청난 상승 잠재력이 있다면, 아마존은 현재 매우 저평가된 주식이다. 물론 내년에 이 모든 인력이 한꺼번에 감축되는 것은 아니다. 그러나 로봇화만으로도 5~7년에 걸쳐 52% 상승 여력이 있다면, 그 자체만으로도 매우 매력적이다.

아마존 주가 리스크 요인

모든 기업의 실적 발표는 투자자 입장에서 리스크가 따른다. 컨센서스 전망치 상회·하회 외에도, 가이던스(전망)이 기대에 못 미칠 수 있다. 최근 도입된 신규 관세 등 외부 환경 변화로 대형 유통업체들의 마진 변화에 대한 불확실성도 있다.

아마존 주가가 올해 1월과 비슷한 수준에 머물러 있다는 사실은, 아마존이 인내심 있는 투자자에게 적합하다는 점을 다시 상기시킨다. 회사는 단기 순이익보다 혁신을 더 중요하게 생각한다. 이런 상황에서는, 2025년 단기적으로 AMZN이 다른 매그니피센트 7 종목들보다 뒤처지는 모습도 이상하지 않다. 그리고 이 추세는 경영진이 R&D 투자 확대나 신규 M&A 추진 등 예측하기 어려운 결정을 내릴 경우 앞으로도 몇 분기 더 이어질 수 있다. 추가 투자는 단기적으로 투자자에게 돌아가는 잉여현금흐름을 줄일 수 있어, 일부 투자자들을 불안하게 할 수 있다.

결론

로봇화만으로도 아마존의 현재 2.3조 달러 시가총액에 1.2조 달러를 추가할 수 있는 잠재력이 있다면, 이 주식을 저평가된 지금 계속 매수할 충분한 이유가 된다. 이 로봇화 혁신이 10년이 걸린다 해도, 아마존은 AI로부터 얻을 수 있는 또 다른 기회들까지 감안하면 그 기회는 매우 크다.