Seking Alpha에 주식 시장 거품에 대한 글이 올랐기에 공유해 봅니다. 이글은 Bret Jensen이 작성햇습니다. 주식 시장 거품 붕괴를 촉발할 3가지 요인애ㅔ 대해 고찰하고 있습니다.
요약
시장에서는 완전히 달라진 관세/무역 환경과 ‘고착화된’ 인플레이션, 연준의 정책 등에 대한 투자자 우려에도 불구하고 여전히 사상 최고치 부근에서 거래가 이어지고 있다.
역사적 관점에서 보면, 주식 밸류에이션은 극도로 과열된 상태다.
2025년 현재까지 주식시장은 하루나 이틀 이상 투자 심리가 꺾이지 않을 정도로 견조한 모습을 보이고 있다.
아래 글에서는 장기간 미뤄진 조정을 결국 촉발할 수 있는 가장 유력한 세 가지 요인에 대해 논의한다.
주식 시장 검풍 붕괴응 유발항 3가지 요인은 아래와 같다.
AI거품 붕괴
신용시장 추가 악화
소비자 지출의 균열
현재 시장을 설명할 수 있는 좋은 형용사는 많다. 역사적으로 볼 때 주식시장이 얼마나 과도하게 상승했는지를 감안하면, 나는 과매수라는 표현을 선호한다. 전체 시장을 묘사하는 데 모멘텀 주도라는 말도 적합하다.
Bloomberg, Simon White
현 시장에는 탄탄함이라는 단어 역시 충분히 적용할 수 있다. 주식시장은 2025년 완전히 달라진 관세와 무역 환경에 대한 우려를 극복해왔다. 고착화된 인플레이션과 연방준비제도가 앞으로 통화정책을 어떻게 가져갈지에 대한 문제 역시 투자자들이 시장 전반에서 가지는 또 다른 핵심 우려다. 금 가격은 급등하고 있으며, 올해 초 6개월 동안 달러는 1973년 이후 처음으로 주요 통화 대비 이처럼 큰 하락을 보였다.
Dollar Index (MarketWatch)
현 시점에서 모든 주요 지수들이 사상 최고치 부근에 자리하고 있는 시장에서, 과연 어떤 요인이 시장의 모멘텀을 끝낼 수 있을까? 아래는 가장 유력한 세 가지 후보다.
1. AI 거품 붕괴
지난 3년간 시장의 대부분의 상승은 AI 테마가 주도했다. 이로 인해 NVIDIA Corporation(NVDA), Microsoft(MSFT), Apple(AAPL)과 같은 기업들의 시가총액이 영국이나 프랑스의 연간 GDP를 상회하는 수준에 이르렀다. 인터넷 버블 막바지에는 Microsoft가 시가총액 약 6,000억 달러로 시장에서 가장 가치가 높은 종목이었다. 당시 이는 프랑스 연간 GDP의 3분의 1을 조금 넘는 규모였다.
Visual Capitalist
인터넷 버블 직전과 마찬가지로, 시가총액 상위 10개 종목이 시장 전체 시가총액의 약 40%를 차지하고 있다. Microsoft를 제외하면, 상위권 기업들의 이름만 바뀌었을 뿐이다.
Bloomberg
최근 금융 미디어에서는 AI 거품 위험성이 더욱 자주 언급되고 있다. 또한 애널리스트들은 AI 업체들이 AI 인프라 확장을 위해 조달하는 공급업체 금융(벤더파이낸싱) 구조에도 주목하고 있는데, 이는 25년 전 인터넷 버블 말기에 Cisco Systems(CSCO), Lucent, Global Crossing이 펼쳤던 방식과 매우 닮아 있다. 마지막으로, 많은 대형 IT기업들은 이 거대한 AI 인프라 구축을 위해 점점 더 부채에 의존하고 있다.
JPMAM, Bloomberg
2. 신용시장 추가 악화
연준은 코로나19 이후 2년 동안 통화 공급량을 40%나 늘렸다. 의회도 각종 코로나 대응 경기부양책과 인프라 투자로 수조 달러를 시장에 투입했다. 그 결과 2022년 40년 만에 최대 인플레이션과 함께, 연방 재정적자가 급격히 확대되어 연방정부 부채는 37조 달러를 넘어섰다.
CMBS Delinquency Rates by Property Type (Trepp – September)
이 같은 풍부한 유동성은 부실한 자본배분 의사결정을 부추기기도 했다. 이제 그 부작용이 서서히 드러나고 있다. 투자자라면 이미 상업용 부동산(CRE) 시장에서 그 징후를 목격할 수 있다. 현재 CRE 시장의 미상환 부채는 약 4.8조 달러 규모다. 오피스 부동산을 담보로 한 CRE 대출의 CMBS 연체율은 글로벌 금융위기 정점보다 높은 수준이다. 다가구 주택을 담보로 한 CMBS 연체율은 지난 13개월간 거의 두 배로 치솟아 6.5%를 넘겼다. 오피스와 다가구 부문이 CRE 미상환 부채 약 3.5조 달러를 차지한다.
Mortgage Bankers Association – February 2025
최근에는 Tricolor Holdings와 First Brands의 예기치 못한 파산이 신용시장에 충격을 주었다. 이 같은 신용 이벤트로 인해 UBS, JPMorgan Chase & Co.(JPM), Jefferies Financial Group Inc.(JEF) 등에서 큰 폭의 손실이 발생했다는 점은 필자가 이번 주 초 기사에서 언급한 바 있다. 지난주에는 Zions Bancorporation(ZION), Western Alliance Bancorporation(WAL)의 새로운 대출 부실이 지역 은행 업계를 흔들었다.
이러한 신용 문제의 급증이 일시적 현상에 불과한지, 앞으로 더 많은 문제점들이 드러날지는 신중한 투자자라면 반드시 고민해야 할 6만 4천 달러짜리 핵심 질문이다.
3. 소비자 지출의 균열
Awealthofcommonsense.com
대다수 소비자는 2022년부터 사실상 경기침체에 가까운 환경을 겪고 있다. 2021년 이후 고물가로 인해 대부분의 소비자 구매력이 감소했기 때문이다. 하지만 지난 5년간 주식과 부동산 자산 가격 급등의 혜택을 본 일부 소비자만이 생활 수준이 개선됐다.
BLS Report
이로 인해 연소득 25만 달러 이상 상위 10%의 가구가 전체 소비지출의 50%를 차지하게 됐다. 만약 고용시장의 부진이 더 심화되어 고소득 일자리까지 줄어들면, 이 계층의 소비 심리는 극도로 위축될 수 있다. 특히 고가 주택 등 주택 가격이 하락한다면 소비 심리는 더 악화될 수 있다. 참고로 소비 부문은 미국 전체 경제활동의 약 70%를 차지한다.
U.S. Consumer Sentiment (FRED)
물론, 현재 밸류에이션 수준을 감안하면 시장을 뒤흔들며 최소한의 조정이라도 촉발할 수 있는 다른 변수들도 있다. 중국과의 무역갈등 고조, 2026년 주택시장 붕괴, 경기침체 등이 그 예다. 그러나 위에서 강조한 문제들이 시장 상승세를 되돌리고, 주가를 큰 폭으로 하락시킬 가능성이 가장 높아 보인다.
지난 제주 여행동안 시도했던 형제섬 일출기를 간단히 정리해 본다. 형제섬 일출은 아래처럼 3일동안 형제섬 일출을 담기위해 달려갔다. 제주 여행 동안 제주 날씨는 매우 흐리거나 비가 오는 등 악천후가 계속되었지만 다행스럽게도 서귀포 근방은 10월 6일부터 9일까지 다른 지역과 달리 맑은 날씨를 보여주었기에 일출 출사를 감행할 수 있었다.
10월 6일
10월 9일
10월 8일
10월 6일 형제섬 일출 시도
10월 5일까지 우리가 묵었던 제주 웨이브호텔 근처 날씨는 흐렸다.
제주 여행 첫날(10월 3일) 엄청난 비를 만났고 그 다음날(10월 4일)은 일부 날이 개어서 가파도엘 다녀올 수 있었다. 10월 5일 카멜리아힐을 다녀올때도 서귀포 근방은 날이 좋았다.
하지만 새벽에 확인한 날씨는 매우 좋지않았기 때문에 일출 출사할 엄두을 내지 못했다. 가족과 함께하는 여행 마지맏날인 10월 6일 일기예보를 보니 새벽부터는 맑을 것이라는 예보가 잇어 새벽 일찍 형제섬이 보이는 송악산입구 주차장으로 향했다.
사전 조사시 10월 형제섬 일출 방향은 송악산 마라도 여객선 탑승장 근방이라는 정보가 있었기 때문에 그 근방으로 갔다.
하지만 여명을 올라오고 해가 또오르는 찰라 위치를 잘못 잡았다는 생각에 송악산에서 산방산 방향으로 난 해안도로를 뛰었다. 다행히 사람들이 모여있는 곳을 발견해 그곳에서 삼각대를 장착하고 자리를 옮겨가면서 형제섬 일출을 담을 수 있었다.
아주 정확히 형제섬 바위 가운데로 태양이 올라오는 것을 담지는 못했지만 그 근방으로 오르는 해를 잡을 수 있었다.
하지만 형제섬 위 하늘은 진한 회색 구름으로 가득차 있어 해는 잠깐 얼굴을 비추고, 사그러져 버렸다.
오메가를 보여주다
찍을때는 몰랐는데 라이트룸에서 현상해 보니 이때 일출은 오메가를 샬며시 보여주고 있었다. 보기 힘들다는 오메가를 보여주다니…
구름을 헤치고 다시 떠오른 태양
그리고 다시 시간이 흘러 구름위로 불근 태양을 비추기 시작한다. 또같은 자라인데도 해가 떠오르는 위치는 형제섬에서 오른쪽으로 빗가가 있어 재빨리 오른쪽으로 이동해 형제섬과 태양간 위치르 맞추었다.
조금 더 이동해 암아본 형제섬 일출 풍경
10월 8일 형제섬 일출
10월 6일 형제섬 일출이 아쉬움이 많았기 때문에 아침 날이 좋다느 10월 8일 다시 송악산 입구 주차장에서 차박 후 형제섬 일출 사진을 시도해 보았다.
이날 전제적인 날씨는 무척이나 청명했지만 오직 형제섬 쪽 바다에만 아주 진한 먹구름이 끼어 있었다.
다행히도 형제섬이 보이는 바다 아래부분은 맑았고 그위로 먹구름이 진해서 신비로운 분위기라 더 분위기 있는 일출 사진이 되지 않을까 싶은 기대가 잇었다.
10월 9일 형제섬 일출
물리적으로 일출을 찍을 수 있는 마지막 새벽은 형제섬일출로 정했다.(이날 밤 24시 30분배로 제주를 떠나기로 햇기 때문에.. 추석 연휴라 배시간 연기를 알아보았지만 차량을 가지고 타양했기 때문에 더욱 더 자리가 없었다.
일기 예보를 보니 제주도에서 아침에 유일하게 맑은 곳은 서귀포 근방이고 점차 제주도 전역으로 맑아질것 같았다. 그래서 날씨에 따라 어쩔수없이 형제섬 일출을 선택했다.
이날 새벽 형제섬이 보이는 바다는 어제(10월 8일)와는 반대로 형제섬이 보이는 바다(해가 떠오르는 바다 부분)는 진한 먹구름이 끼어 있었고 그위는 아주 청명한 날씨를 보여 주었다.
이 바다 상황을 보니 절로 절망스러운 기분이 들었다.
신은 아래처럼 이야기 하는 듯하다.
너는 아직 자격이 안되! 좀더 수양하고 오너라.. 그러면 몃진 풍광을 찍을 기회를 주겠노라
이리해서 3번이나 시도했던 제주 형제섬 일출 출사는 큰 성과없이 끝났다 페북에 적은 것처럼 다음에 또 도전하리라!!
삼성전자와 경쟁하는 아니 파운드리에서 압도적 우위를 보이고 있는 TSMC 걍쟁력에 대해서 최근 삼성전자 경쟁력이 강회되었다는 평가가 나오는 가운데 TSMC 경쟁력이 여전히 월등하다는 Weebler Finance의 평가가 나와 소개해 봅니다.
요약
AI 버블이 핵심 리스크이긴 하지만, TSMC는 이번 메가트렌드에서 ‘픽스 앤 쇼블스’ 전략의 중심에 있어 장기적으로 강력한 매수 대안이 된다.
AI 붐은 인터넷 시대 이후 최대의 구조적 기술 사이클이며, TSMC는 이 트렌드의 핵심 수혜주로서 구조적으로 위치해 있다.
3분기 실적에서는 45%에 달하는 폭발적인 매출 성장과 강한 마진 확대가 나타났으며, AI 수요 포착에 효율적인 역량을 입증했다.
TSMC의 독보적인 첨단 노드 리더십과 엄격한 생산능력 관리가 타사에서 쉽게 모방할 수 없는 복리 구조적 우위를 만든다.
주가가 대폭 상승했음에도 TSMC의 밸류에이션은 견고한 경쟁력, 실행력, AI 구조적 순풍에 비춰 여전히 합리적인 수준으로 보인다.
현재 시장을 지배하고 있는 AI 메가트렌드는 90년대 말 인터넷 보급 이후 기술 분야에서 가장 거대한 구조적 성장 파동이다. 실제로, 닷컴 버블과 비교해도 AI 확산의 파급력은 산업 전체를 근본적으로 재편할 잠재력을 가진다.
이처럼 강력한 구조적 순풍 속에서, 최대 수혜자는 트렌드를 구조적으로 포착하고, 확장하며, 스케일업할 수 있는 기업들이다.
내가 보기에 TSMC(대만반도체제조)는 첨단 노드 기술 리더십과 전략적 실행력을 바탕으로 이러한 사례의 대표적인 예시다.
이번 주 초 TSMC는 매우 강력한 3분기 실적을 발표했다. 이는 단기간에 매출 성장을 가속화했고, 마진도 크게 확대됐다. 두 가지 성과 모두 AI 확산에서 TSMC가 얼마나 효과적이고 효율적으로 가치를 포착하는지 잘 보여준다.
이번 글에서는 AI 메가트렌드에 순수하게 노출되고 싶다면 TSMC가 강력한 선택지라고 주장한다. TSMC는 글로벌 AI 수요를 지속 가능한 주주가치로 전환하는 데 뛰어난 역량을 보여준다.
TSMC 주식에 대해 강력 매수 의견을 재차 강조한다.
3분기: 수치로 보는 개요
TSMC는 이번 3분기에도 매우 견고한 실적을 기록했다. 최근 수치들을 보면, 회사가 최근 몇 년간 이어지고 있는 AI 모멘텀을 지속적으로 유지하고 있으며, 동시에 핵심적인 운영 효율성을 달성하고 있음을 알 수 있다.
2024 회계연도 3분기에 207억 달러의 매출을 기록했으나, 이번에는 시장 기대치를 뛰어넘는 319억 달러의 매출을 올렸다. 아래 TTM(지난 12개월) 매출 추이는 AI 확산 붐과 맞물리며 최근 몇 년간 얼마나 급격하게 매출이 상승했는지 보여준다:
YCharts
2023년에 반도체 업황 전반의 침체와 재고조정 사이클로 인해 일시적 하락이 있었으나, 분기마다 최소 20% 이상의 높은 성장률을 기록했다. 최근 성장률 45.37%는 AI 수용 확대와 고성능 컴퓨팅(HPC) 구조적 순풍이 여러 산업 전반에 미치며, 회사가 가속 성장 국면에 진입했음을 의미한다.
TSMC 구조적 복리 성장을 지탱하는 핵심 축 중 하나는, 각 세대 신제품이 기존 제품을 대체하는 것이 아니라, 계층적으로 성장해나간다는 점이다:
TSMC (Investor Presentation)
위 그래프에서 보듯, 3나노 제품이 추가되어도 5나노와 7나노 칩의 성장세는 둔화되지 않았다. 오히려 전반적인 컴퓨팅 수요가 워낙 커서 상위 노드가 하위 제품 위에 자연스럽게 쌓인다. 이는 TAM(전체시장) 확장과 복리 성장을 보여준다. 특히 3나노 제품군이 AI 가속기, 첨단 CPU, 하이퍼스케일러 맞춤형 칩 수요로 가장 빠르게 성장하고 있다. 반면 5나노와 7나노는 스마트폰, 자동차, 엣지 컴퓨팅 등에서 여전히 견고한 수요가 이어지고 있다. 2025년 이후 2나노, A16 등 더 진화된 노드가 출시되어도 이 트렌드는 지속될 것으로 본다.
한편, 플랫폼별 매출을 보면 HPC가 회사 전체 매출 내 비중이 1년 전보다 더 커진 점이 두드러진다:
TSMC
이는 AI 관련 수요가 급가속되고, 스마트폰 플랫폼 비중이 점진적으로 줄면서 HPC가 확고한 성장 동력으로 자리잡는 구조적 변화를 의미한다.
이처럼 매출 성장 자체만으로도 인상적이지만, 진정한 성과는 수익성에서 드러난다:
YCharts
위 차트는 매출총이익률과 순이익률이 모두 점진적으로 상승하는 흐름이다. 최근 3분기 TSMC는 매출총이익률 59.5%를 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 170bp 상승한 수치다. 영업이익률도 전년 대비 310bp 오른 59.5%였고, 순이익률 역시 290bp 상승해 45.7%로 집계됐다.
이와 같은 수익성 개선은 TSMC의 뛰어난 운영 역량과, 급격한 매출 증가 속에서도 효율적으로 규모를 키우는 능력을 보여준다. 필자 역시 올해 대만달러 강세가 마진에 미칠 영향을 우려했으나, 환율 트렌드가 반전되면서 TSMC는 환차손 역풍을 완화해 마진 확대 흐름을 유지했다:
Seeking Alpha
여기에 원가 절감, 설비 가동률 개선, 해외 팹 관리 강화가 더해지며 TSMC는 수익성을 더욱 끌어올릴 수 있었다. 앞으로도 주주가치 창출 역량이 한층 강화될 것으로 전망된다.
최근 실적은 고속 성장과 탁월한 운영 효율성 모두를 보여준다. TSMC는 강력한 포지셔닝을 기반으로 효과적이고 효율적으로 가치를 포착하는 데 명확히 탁월하다.
향후 전망에서, 경영진은 AI를 첨단 노드 활용률과 수익성을 이끄는 다년간의 구조적 성장 엔진으로 본다. 실적발표 컨퍼런스콜 내내 AI 수요가 일시적 급증이 아니라 구조적 장기 추세임을 재차 강조했다. 이 메가트렌드가 고부가가치 컴퓨팅 및 네트워킹 칩 비중을 점점 늘릴 것으로 자신감을 드러냈다.
이에 따라 경영진은 3나노, 2나노 등 첨단 공정에서의 생산능력 확대에 더욱 박차를 가할 계획이며, 2025년에도 AI 수요 주도로 두 자릿수 매출 성장을 예상하고 있다.
4분기 전망은 전분기 대비 저~중 한자리수 매출 성장과 마진 안정성을 제시했다. HPC 부문이 스마트폰 및 PC의 경기순환적 약세를 상쇄할 것으로 본다.
기술 리더십과 전략 실행
최근 실적을 살펴보면, TSMC가 첨단 노드 기술 리더십을 기반으로 AI 메가트렌드에서 강력한 포지셔닝을 취하고 있음을 알 수 있다.
TSMC 공정 기술의 우위는 회사가 가진 최대 구조적 경쟁력의 원천이다. 3나노에서 2나노, 그리고 곧 A16 시리즈의 1.6나노까지, 매 세대마다 기술 격차와 진입장벽이 더 높아진다. 에너지 효율성과 연산 성능이 세대마다 크게 강화되어 AI 워크로드에서 TSMC가 필수적 파트너로 자리잡는다.
최근 실적발표에서 TSMC 경영진은 거의 모든 선도적 혁신 업체들이 TSMC와 첨단 노드 협업 중임을 강조했다. 이처럼 고객 락인이 강해 빠른 기술 변화 속에서 경쟁사로의 이동은 성능, 효율, 출시장 속도의 손실을 감수해야 한다. TSMC의 기술 혁신 역량은 AI 워크로드에서 퍼스트 무버 프리미엄 포착, 전체시장 확장, 현금흐름 증대 등으로 이어진다.
이처럼 혁신에서 성공한 배경에는 고도의 생산능력 계획, 즉 R&D, 고객, 시장수요를 정교하게 조율하는 전략이 있다. 첨단 노드 개발에는 수년이 걸리고, 팹 투자는 자본집약적이며 수요도 불규칙하다. 타이밍, 설비 배분, 로드맵에서 단 한 번의 미스도 주주에겐 큰 리스크가 된다.
TSMC의 엄격한 생산능력 전략과 고객/최종 사용자와의 긴밀한 협업은, AI 기능이 시장에 완전히 구현되기 전에 첨단 노드 수요를 신뢰성 있게 예측하게 한다. 톱다운, 바텀업, 수년 단위 리드타임을 결합해 과잉투자 없이 효율적으로 증설할 수 있다. 고성장 구조적 추세 덕분에 설비투자 대비 ROI도 매우 높다.
결론적으로, TSMC는 독보적인 기술 리더십과 철저한 전략 실행으로 타사가 모방할 수 없는 복리 구조적 우위를 만들어낸다. 이는 동종 업계 대비 TSMC의 가치가 더욱 두드러지게 만든다.
밸류에이션 평가
이번 글이 TSMC에 대한 다섯 번째 분석이다. 올해 3월 172달러에 첫 매수 의견을 냈을 때와 비교해, 이 글 작성 시점 주가는 300달러 돌파를 앞두고 있다. 이는 약 71% 상승이다. 같은 기간 S&P 500 지수는 18% 상승에 그쳤다:
YCharts
당시 TSMC의 선행 PER은 약 22배였으나, 지금은 주가 급등으로 30배 가까이 올랐다.
겉으로 보면 주가가 과열된 듯하지만, 이 선행 PER은 여전히 기술섹터 중간값(33배)보다 낮다. 물론 PER 격차는 좁아졌으나, 밸류에이션이 과도하게 확장됐다고 보지는 않는다.
매출 기반 지표를 제외하면, TSMC는 기술섹터 전반 대부분의 지표에서 더 낮은 밸류에이션을 나타낸다:
Seeking Alpha
PS, EV/Sales 배수가 다소 높게 보여도, TSMC는 매우 높은 마진을 기록(Quant 시스템 기준 수익성 A+)하기에 걱정할 필요가 없다:
Seeking Alpha
TSMC의 EBIT 마진은 49.5%로, 기술섹터 중간값(6.4%)을 압도하며, 순이익률 역시 43.3%로 섹터 중간값(4.5%)과 큰 차이를 보인다. 이는 TSMC가 동일 매출에서도 훨씬 높은 이익을 창출함을 뜻한다.
이처럼 사업 모델의 구조적 독특함과 경쟁력의 내구성을 감안하면 동종 업계 대비 프리미엄이 당연하다. 현재 AI 메가트렌드의 구조적 순풍까지 더해져, 기술섹터 중간값보다 낮은 PER은 명백한 저평가다.
반도체 업종 내에서도 TSMC는 경쟁사 대비 압도적 밸류를 제공한다. 아래 산점도는 성장 및 PER 극단치를 제외한 반도체 24개 기업 기준 성장과 밸류 관계를 나타낸다. TSMC의 위치가 분명하다:
Author (Data from Seeking Alpha)
TSMC는 향후 12개월 이익이 34% 성장할 것으로 예상되며, PER은 24배 미만에 머문다. 이는 대부분 경쟁사 대비 훨씬 매력적인 조건이다. 추세선 위 위치도 ‘매수구간’임을 의미한다.
이들 24개 종목 중 TSMC는 선행 PEG 비율 1.12로 4위에 올랐다. 마이크론(MU), 퍼스트솔라(FSLR), 에이수스테크놀로지(ASX)만 TSMC보다 앞선다.
이 모든 요소를 보면 TSMC는 여전히 매수 구간에 있다. 이에 따라 TSMC에 대한 강력 매수 의견을 재확인한다.
투자 의견의 위험요인
AI 확산 붐 속에서 TSMC를 세계에서 가장 전략적으로 필수불가결한 기업 중 하나라 보지만, 이러한 위치가 하나의 기술 서사에 지나치게 의존한다는 점도 무시할 수 없다. 많은 이들이 이 AI 붐을 닷컴 버블 이후 최대 버블로 평가한다. 그만큼 TSMC의 확실한 승자 서사는 AI 메가트렌드가 끊기지 않고 이어져야만 보장된다.
만약 이 트렌드가 버블로 판정되면, TSMC는 주가 상승분 대부분이 AI 기대감에 기반한 멀티플 재평가(프리미엄)에 해당하기 때문에, 가장 큰 충격을 받을 수 있다. 기대가 무너지면 하락도 빠르고 클 수 있다.
또한 TSMC 첨단 노드 사업은 극도로 자본집약적이다. AI 수요가 꺾여 엔비디아, AMD, 애플 등 하이퍼스케일러 주문이 줄면, 마진 압박과 수익성 손실이 불가피하다. 이 경우 대규모 설비투자는 주주수익률을 저해하는 부담이 될 수 있다.
여기에 생산시설이 대만에 집중되어 있다는 지정학적 리스크도 크다. TSMC는 최근 미국 애리조나, 일본, 독일 등으로 공급망 다변화를 추진 중이지만, 해외 공장들은 초기 단계라 대만 본사의 규모, 효율, 생태계 장점을 아직 따라가지 못한다. 향후 수년간은 대만 중심이 불가피하며, 중국과의 긴장, 무역 규제, 정치 불안이 불거지면 사업에 심각한 충격이 우려된다.
기술 경쟁에서도 삼성 파운드리가 GAA 트랜지스터, 첨단 패키징에 대규모 투자 중이고, 인텔은 미국 정부의 IDM 2.0 지원으로 첨단 공정 재탈환을 노린다. 중국 SMIC 등 신흥 파운드리도 추격 중이기에 경쟁구도도 무시할 수 없다.
요약하자면, 확고한 구조적 강점에도 불구하고 AI 메가트렌드의 지속성과 경쟁, 지정학 등 여러 리스크가 존재한다는 점은 간과할 수 없다.
투자자 결론
TSMC는 기술 대전환기 구조적 우위가 어떻게 복리로 축적되는지 가장 순수하게 보여주는 사례다. ‘픽스 앤 쇼블스’ 전략에 부합하며, AI 개별 애플리케이션이 아닌 전 세계 컴퓨팅 집약적 성장에 연동되어 있다는 점이 더 안전하다. 구조적 필수성, 기술 리더십, 엄격한 실행력이 결합된 복합 성장주(컴파운더)로, 강력 매수 의견을 유지한다.
시킹알파에 게재된 Brian Gilmartin, CFA의 넷플릭스 실적 전망 글이다. 10월하고도 20일 지난 현재 본격적으로 테크기업 실적의 포문을 여는 넷플릭스 실적은 향후 실적 시즌을 조가할 중요한 종목이나 넷플릳그 실적에 대해 관심을 가질 필요가 잇어 보인다.
2025년 10월 20일(월) 현재 넷플릭스는 $1,238에 마감하며, 2025년 예상 EPS 성장률 33% 대비 주가수익률 47배에 거래되고 있다. 이는 2025년 기대 EPS 성장률에 비해 다소 저렴한 편이다.
최근 몇 달 동안 넷플릭스 주가는 50일 이동평균선인 $1,214를 중심으로 좁은 범위에서 등락을 거듭했다.
애널리스트들은 넷플릭스가 주당순이익 $6.96, 매출 약 $115억 달러를 기록할 것으로 예상하고 있다. 이는 각각 전년 대비 29%와 17%의 성장률을 기대하는 수치다.
넷플릭스(NFLX)의 2025년 3분기 실적 발표(2025년 10월 21일 화요일 장 마감 후)를 앞두고, 일부 셀사이드 노트를 살펴보면 스트리밍 대장주의 실적 기대감이 꽤 낮은 편이다. 이는 오히려 주가에는 긍정적일 수 있다.
최근 몇 달 동안 넷플릭스 주가는 $1,214의 50일 이동평균선을 중심으로 좁은 범위에서 등락을 반복했다. 한편 10월 20일(월)에는 거래량이 평소보다 많아지며 3.25% 상승해 $1,238에 마감했다.
애널리스트들은 넷플릭스가 주당순이익 $6.96, 매출 약 $115억 달러를 기록할 것으로 전망한다. 이는 각각 전년 동기 대비 29%, 17%의 성장률이다. 영업이익은 약 $36억 달러로, 전년 대비 25% 증가가 예상된다.
2024년 하반기에 넷플릭스는 AD Suite(광고 상품) 도입으로 가입자와의 접점을 넓혔고, 2024년 4분기에는 매우 강한 실적을 기록했다. 이 때문에 2025년 3분기와 4분기에는 전년 동기 대비 실적 비교(컴프)가 까다로운 구간이다.
2025년 2분기 컨퍼런스콜에서 공동 CEO 테드 사란도스는 “올해 하반기에는 그 어느 때보다도 기대를 모으는 신작 영화 라인업이 준비되어 있다”고 언급했다.(컨퍼런스콜 전체 보기)
영업이익률 트렌드
위 보통 규모 손익계산서에서 넷플릭스의 영업이익률 추이를 확인할 수 있다. 넷플릭스의 영업이익률은 최근 두 분기 연속 30%를 상회했다. 하지만 2025년 2분기 가이던스에 따르면, 2025년 하반기에는 지난해의 높은 비교 구간 영향으로 영업이익률이 정체될 가능성이 있다.
밸류에이션
2025년 10월 20일(월) 현재 넷플릭스는 $1,238에 마감했다. 2025년 예상 EPS 성장률 33%에 주가수익률 47배로, 기대 EPS 성장률 대비 다소 저렴한 편이다.
다만 최근 3년간 연평균 예상 EPS 성장률은 26%, 매출 성장률은 13%, 평균 주가수익률은 39배로, 실적이 기대에 미치지 못할 경우 주가 변동성이 커질 여지가 있다.
주가매출비율(PSR)은 최근 12개월(TTM) 기준 대략 10~11배 수준이고, 현금흐름 기준 밸류에이션은 TTM 기준 59배, 64배에 이른다.
넷플릭스의 TTM 잉여현금흐름은 2023년 6월 $42억 달러에서 2025년 6월 $84억 5천만 달러로 두 배로 증가했다.
결론/요약
넷플릭스 AD Suite(광고 상품)와 라이브 스포츠 사업도 진전되고 있다. 넷플릭스는 유럽 챔피언스리그 중계권 입찰을 추진 중이며, 이미 2026년 뉴욕 양키스 시즌 개막전 생중계 계약도 체결했다.
9월 15일에는 테런스 크로포드가 카넬로 알바레즈를 이긴 복싱 경기를 1,600만 명이 시청했다. 이 경기는 이번 분기 실적 발표에 포함될 예정이다.
미국과 캐나다 시장에서 신규 회원 성장세가 둔화되며 넷플릭스는 더 이상 신규 가입자 수를 공개하지 않는다. 앞으로 중요한 지표는 광고 요금제 기준 가격과 가입자당 매출로 전환될 전망이다.
2025년 2분기 컨퍼런스콜에서 경영진은 매출 가이던스의 상단을 제시했다. 개인적으로 올해 영업이익률도 시장 기대치보다 다소 양호할 것으로 본다.
그럼에도 모닝스타는 넷플릭스가 경쟁 우위(견고한 ‘해자’)는 제한적이라고 평가한다. 이는 최근 18개월 동안 밥 아이거의 평가와도 상반된다. 다른 스트리밍 서비스보다는 유튜브의 약진이 더 위협적 요인으로 떠올랐다.
이번 넷플릭스 실적을 둘러싼 시장의 무덤덤한 분위기가 마음에 든다. 과도한 낙관론은 문제지만, 지나친 비관론 역시 투자자에게 불필요한 리스크를 줄 수 있다.
이 종목의 진짜 위험 신호는 2021년 말 주가가 $700까지 치솟았다가, 이후 9개월 만에 $160 근처로 급락했던 사례에서 찾을 수 있다.
그런 변동성은 상당히 위험하지만, 다행히 현재 넷플릭스 보유분(3% 비중)은 2022년 중반 반등이 시작된 이후 매수한 물량이다.
이 글은 투자 조언이나 추천이 아니며, 어디까지나 필자의 개인 의견이다. 과거 실적이 미래 성과를 보장하지 않는다. 본 글의 정보는 업데이트되지 않을 수 있으며, 업데이트될 경우에도 즉각적이지 않을 수 있다.
가을이 시작되는 시점, 은결의 요청에 따라 10월 19일(일) 발왕산엘 다녀왔다. 발왕산 케이블카르 타고 다녀온 발왕산 스카이워크, 발왕산 천년주목숲길 풍경등을 소개해 본다.
집에서 발왕산까지는 네비기준 180km, 전날 160km정도라고 이야기 했는데 잘못된 정보를 주었아고 이선영님에게 쿠사리를 먹었다. 정확한적이 한번도 없었다나 머라나..
전날 전기차 주행거리가 220km 정도 되어서 별도 충전없이 다녀올 수 있다고 생각했는데 네비는 충전소가 포함된 길로 안내한다고 한다. 이선영님은 기름이 부족하거나 충전이 부족하면 상당히 불안해 하는 경향이 있어 은결이가 좋아하는 덕평휴게소에 들렀다. 충전시켜놓고 커피한잔하고 오니 95% 충전되어 있다.이정도면 올때까지 문제 없겠다 싶다.
우리가 방문했던 10월 19일은 단풍 성수기전으로 상대적으로 덜 붐볐다. 티켓 발권에 거의 대기가 없었고 탑승도 5분정도 대기에 그쳤다.
하지만 성수기에는 탑승 대기 시간이 2시간이상 걸린다고 하니 아침 일찍 가든지 아니면 평일에 가든지 해야한다.
발왕산케이블카 탑승 풍경
발왕산케이블카 탑승 후 정상까지는 약 18분정도 소요된다(운행거리가 3710미터로 상당히 길다). 대부분 케이블카가 그렇듯이 출발시 동력이 갑자기 들어가기 때문에 급작스런 움직임에 놀랄 수 있다. 이는 상황을 파악하면 전혀 두려워할 필요가 없이 즐기면 된다.
특히 하산 시 발왕산케이블카가 출발하면서 급경사를 빠른 속도로 내려오기 때문에 담이 작은 사람은 내려가는 방향을 보지말고 역방향을 보면서 앉으면 상대적으로 두려움이 덜해진다.
아래 사진들는 발왕상케이블카 탑슬하면서 담아본 주변 풍경이다.
발왕산케이블카를 설치하면서 케이블카가 지나는 부분의 나무르 전부 제거해 길을 만들었기 때문에 발왕산케이블카가 지는 길 주변으로 나무가 우거지고 단풍이 지는 풍경을 볼 수 있다.
그리고 겨울에는 눈쌓인 주변 나무풍경과 케이블카가 진ㄴ 길을 따라 스키어들이 스키타고 내려오는 풍경을 볼 수 있다. 예전 아직 눈이 녹지않은 상태에서 방문 시 좁은 산길을 따라 스키타고 내려오는 풍경은 생각보다 아름다웠다. 겨울 발왕산은 아름다워 방문할 가치가 있다는 생각이다.
모나파크
발왕산스카이워크
발왕산케이블키를 타고 정상에 도착 후 사람들의 관심은 건물 4층에 있는 발왕산스카이워크이다. 여기는 엘리베이터를 타고 4층에서 내리면 된다.
기상 여건에 따라 발왕산스카이워크 입장을 통제하곤하는데 우리가 방문한 날도 기상이변으로 발왕산스카이워크 입장을 통제한다고 공지하고 있었으니 막상 도착해 보니 개찰구는 막혀 있지만 옆으로 통행할 수 있었다 이미 많은 사람들이 발왕산스카이워크에 있었다.
은결이가 발왕산스카이워크와 같은 높은곳을 매우 좋아해 여러번 방문했는데 오후로 갈수록 바람이 심해져 강풍이 발왕산스카이워크 구조를 지나면서 지르는 비명소리가 점점 커졌고 소리가 커지는 순간은 엄청나 두려움이 몰려왔다.
무섭다고 은결이더러 내려가자고 했는데 은결이는 요지부동이다.
발왕산스카이워크 풍경
발왕산스카이워크에서 바라본 주변 풍경
발왕산 포토존
발왕산케이블카에서 내려 밖으로 나오면 겨울이면 스키 출발점이 되는 광장 왼편 데크에 이러저런 포토존이 마련되어 있어 기념사진을 좋아하는 방문객들로 인산인해를 이루고 있다.
셀카를 찍을게 아니니 기록차 비어있는 포토존들을 담아본다.
발왕산 촬영 영화
발왕상 스카이워크를 가기위해서는 엘리베이터를 이용하면 편하지만 그날은 2층 식당을 먼저 가는 바람에 엘리베이터 2층에서 내렸다.
결국 후에 4층까지 걸어 올라갔는데 계단으로 오르면 거의 8층 높이였다 2층 부터 올라가면서 겨울연가, 도깨비, 내아이디는 강남미인, 그해 바람이 분다 등 발왕산에서 촬영한 영화 장면과 주인공들을 포토존으로 만들어 놓았다.
겨울연가 촬영지라는 것을 내세워 한류의 발상지로 소개하던데 과히 틀린 해석은 아닐듯하다. 하지만 지금도 겨울연가 촬영지를 방문하는 일본인들이 많는지는 의문이다.
인터넷을 찾아보니 한류로의 겨울연가 촬영지로 유명한 곳은 이곳 발왕산보다는 남이섬이 대표적으로 거론되고 이곳 방문객을 매해 꾸준히 증가한다고 한다. 물론 내국인 증가도 한몫하리라.
언론 기사르 보면 일본에서 겨울연가 방영 후 방문객 집계르 보면 남이섬 3500먕, 용평리조트 3000명 세종호텔 1200명 중도 500면등 13000여명으로 집계되었다고 한다. 일르 토대로 추론해 보면 한류 방문지로 용평리조트(발왕산)의 비중이 결코 작은 것은 아닌 것 같다.
계단을 올라가면서 담은 영화 장면들이다.
겨울연가
도깨비
내아이디는 강남미인
그해 바람이 분다
안반데기가 보이는 풍경
발왕산에서 북쪽으로 보면 저멀리 산 등성이에 풍력발전기가 산등성이를 이어 있는 것을 볼 수 있다. 여기가 무엇일까하는 궁금증이 생겼는데 발왕산 정상에서 주변 풍경 설명을 보니 안반데기라고 한다.
차박으로 유명한 안반데기 풍력발전기를 여기 발왕산에서 볼 수 있다는 무척이나 신기하고 멀게만 느껴지던 안반데기가 무척이나 가깝게 느껴진다.
발왕산 스카워워크에서 바라본 안반데기 풍력발전기와 운해 풍경을 망원으로 담아보았다.
발왕산 스카워워크로 올라 가는 계단에서 창문으로 보이는 안바데기 풍경을 창문을 프레임 삼아 담아 보았다.
천년주목숲길
사실상 발왕산의 대표적인 콘텐츠는 발왕산스카이워크가 아니라 이 천념주목숲길이다.
이 천년주목숲길을 걸어 전망대까지 천천히 천천히 주변 풍경을 감상하면서 걸어 볼 수 있다. 이 길는 경사 8도이내릐 완만한 경사를ㄹ 지니는 무장애길이라 휄채어 타고도 올라갈 수 있다. 경사는 있어 밀어주는 분이 고생을 좀 해야 한다.
발왕산 정상
발왕산 천년주목숲길 끝의 정상은 평창 평화봉이라고 부르며, 이곳에는 발왕산 표지석을 볼 수 있고, 2018년 평창동게올림픽을 기원하면 세운 평화의 상이 있다.
정상 전망대에서 배려다보는 풍경이 멋진데 북쪽으로 강릉근처 안반데기가 보이고 엄청나게 많은 풍력발전기가 보인다. 그 아래로 커다란 저수지(?)가 보이는데 지도를 보니 도암호라고 한다.
발왕산 천년주목숲길 스탬프
이곳 발왕산에는 발왕산 천년주목숲길의 보물 9군데를 방문해 스탬프를 찍근 스탬프 투어 이벤트로 있다.
이 9군데는 발왕산 방문시 보면 좋은 9가지가 망라되어 있으므로 기억해 두면 좋을 것 같다.
아래는 발왕산 천년주목숲길을 걸으면서 담아본 주요 나무들의 모습이다. 나무옆에 잔나무와 가지들이 많아 주목나무만 집중적으로 담기 어려웠다.
그리고 현재 카메라가 그 모습들을 제대로 표현해줄지도 자신 없었다. 문득 보다 고성능 카메라에 대한 아쉬움이 이는 순간이기도 했다. 하지만 좋은 장비가 꼭 좋은 사진을 담보하는 것은 아니다.
나만의 시각과 적절한 시간대 적절한 순간이 어우리는 황홀한 순간 포착이 필요하지만 나는 이 조건 대부분을 충족하지 못했다. 다만 나는 그순간 발왕산 천면주목숲길에 있었을 뿐이다.
다행히 하늘는 간혹 파란 모습을 보여주고 있었다. 날은 너무 나쁘지 않아!! 문득문득 나만의 사진이 아쉬운 순간이었다. 아무튼 최대한 잘 담으로려고 노력했다 예술적 가치는 없지만 기록할 가티는 있겠지.
아무튼 발왕산 천년주목숲길 데크길은 주변 풍광이 아름답고 이런 저런 아믈다운 나무들이 계속 나오고 이 나무마다 적절한 스토리를 이야기해주기 때문에 지루할틈이 없이 부담없이 걷기에 좋았다. 발왕산 천년주목숲길 데크길 거의 평지스러움 길(보도자료에 따르면 경사가 8도 ㅈ어도 된다고 한다)이라 남녀노소 부담없ㅇ;ㅣ 걸을 수 있는 데크 길이라는 생각이다.
기록에 남기기위해 계속 사진을 찍으며 천천히 걸으니 거의 4시에 가까워졌다. 발왕산 케이블카는 5시 10분까지는 탑승해야 걸어내려가는 불상사를 피할 수 있기 때문에 막판에 계속 있고 싶어하는 은결이를 설득해 조금 서둘러 산책을 마쳤다.
마유목
‘마가목으로 지팡이를 짚고만 다녀도 늙지 않는다’는 말이 있을 정도로 한방에서는 강장제이자 뼈를 튼튼히 하는 약재로 쓰이고 있다고 한다. 앞서 설명한 주목에서 추출한 택솔 성분은 암 치료제의 주성분이기도 하다.
발왕산에는 산목련도 많이 자생하는데 신이(辛夷)로 불리는 산목련 꽃봉오리는 호흡기를 튼튼히 하는 약재로 알려졌다. 이처럼 발왕산은 앞으로 연구할 가치가 높은 천연 자원의 보고다.”
일주목
마가모그 산목련과 하께 탄생, 시작의기운을 품은 주목나무라고 한다. 주목의 택솔 성분은 유방암, 난소암 등 생식기 관련 각종 암치료제로 쓰이는 성분으로ㅗ ㅊ탄생의 기운이 가득한 발왕산과 관계가 깊다고 한다.
날이 좋은 날 중문 주상절리를 방문해 중문 주상절리 풍경을 담아 보았다. 예전 제주여행 시 주상절리를 방문했던 기억이 조금 나긴 하는데 주상절리 사진이 필요해서 방문해 보기로 했다. 모처럼 일찍 출발해 8시 30분 정도 도착햇던니 표를 9시부터 판매하고 개방도 9시부터 하더라 그래서 복에 없던 여유를 가질 수 있었다.
주상절리 산책로
주상절리 산책로 풍경을 담아본다.
이번 제주여행에서는 제주의 이국적인 파인애플 나무 풍경을 담아보자고 했는데 마침 적절한 곳이 있었다.
주상절리 가는 길
주상절리 티켓 검사소를 지나념 아래와 같은 소나무사이 길을 만난다. 여기를 지나면 데크 계단길이 나온다.
앞서 소개한 큰사슴이오름 억새를 본 후 바로 근처에 있는 억새 명소 유채꽃플라자 억새를 보러 갔다. 유채꽃플라자는 이름 그대로 봄에는 유채꽃으로 유명한 곳이다. 사실 유채꽃플라자 앞길은 제주에서 벚꽃과 유채꽃이 동시에 피어서 화려하게 만발하는 곳으로 유명한 곳이기도 하다.
이곳 유채꽃길을 방문 시 잠깐 들러 커피 드을 마시며 봄 풍치를 즐기기에 그만인 곳이기도 하다.
나는 봄 유채꽃으로 유명한 이곳이 억새로도 유명하다는 소리에 흥미가 생겨 방문하게 되었다. 그리고 이전에 방문했던 따라비오름가는 길에도 이곳 유채꽃플라자를 거친다. 그리고 이전 큰사슴이오름 입구도 이곳 근처에 있다.
2025년 유채꽃 플라자의 억새 풍경을 감상해보자.. 아주 아쉽게도 유채꽃플라자 억새는 다시 이른감이 잇어 억새 본연의 아름다음이 보이지는 않아 유감스러웠다.
유채꽃플라자에서 보는 큰사슴이오름
이전에도 이야기했듯이 제주 억새 명소인 큰사슴이오름은 유채꽃플라자나 따라비오름과 가까이 잇다고 했다. 큰사슴이오름은 정상까지 가지 못하고 두번째 억새밭에서 발을 돌려 유채꽃플라자를 보지는 못했지만 이곳 유채꽃 플라자에서는 큰사슴이오름이 아주 잘 보인다.
아래 사진은 유채꽃플라자 옥상에서 바라본 큰사슴이오름 방향이다
위 유채꽃플라자 옥상에서 보는 풍경은 큰사슴이오름 중간 두번째 억새밭에서 받은 풍경과 사뭇 닮아잇다.
제주여행_제주 억새 명소, 큰사슴이오름 억새 풍경, DSC05174-, Photo by Happist
아래사진은 유채꽃플라자 옥상에서 큰사슴이오름 방향중 억새가 가득찬 들판을 담아본 것이다.
가시리 풍력발전단지가 보이는 풍경
유채꽃플라자는 가시리에 있어 가시리 풍렵발전단지의 풍차들이 잘 보이고 중요한 풍경을 이룬다.
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