삼성전자와 경쟁하는 아니 파운드리에서 압도적 우위를 보이고 있는 TSMC 걍쟁력에 대해서 최근 삼성전자 경쟁력이 강회되었다는 평가가 나오는 가운데 TSMC 경쟁력이 여전히 월등하다는 Weebler Finance의 평가가 나와 소개해 봅니다.
요약
- AI 버블이 핵심 리스크이긴 하지만, TSMC는 이번 메가트렌드에서 ‘픽스 앤 쇼블스’ 전략의 중심에 있어 장기적으로 강력한 매수 대안이 된다.
- AI 붐은 인터넷 시대 이후 최대의 구조적 기술 사이클이며, TSMC는 이 트렌드의 핵심 수혜주로서 구조적으로 위치해 있다.
- 3분기 실적에서는 45%에 달하는 폭발적인 매출 성장과 강한 마진 확대가 나타났으며, AI 수요 포착에 효율적인 역량을 입증했다.
- TSMC의 독보적인 첨단 노드 리더십과 엄격한 생산능력 관리가 타사에서 쉽게 모방할 수 없는 복리 구조적 우위를 만든다.
- 주가가 대폭 상승했음에도 TSMC의 밸류에이션은 견고한 경쟁력, 실행력, AI 구조적 순풍에 비춰 여전히 합리적인 수준으로 보인다.
현재 시장을 지배하고 있는 AI 메가트렌드는 90년대 말 인터넷 보급 이후 기술 분야에서 가장 거대한 구조적 성장 파동이다. 실제로, 닷컴 버블과 비교해도 AI 확산의 파급력은 산업 전체를 근본적으로 재편할 잠재력을 가진다.
이처럼 강력한 구조적 순풍 속에서, 최대 수혜자는 트렌드를 구조적으로 포착하고, 확장하며, 스케일업할 수 있는 기업들이다.
내가 보기에 TSMC(대만반도체제조)는 첨단 노드 기술 리더십과 전략적 실행력을 바탕으로 이러한 사례의 대표적인 예시다.
이번 주 초 TSMC는 매우 강력한 3분기 실적을 발표했다. 이는 단기간에 매출 성장을 가속화했고, 마진도 크게 확대됐다. 두 가지 성과 모두 AI 확산에서 TSMC가 얼마나 효과적이고 효율적으로 가치를 포착하는지 잘 보여준다.
이번 글에서는 AI 메가트렌드에 순수하게 노출되고 싶다면 TSMC가 강력한 선택지라고 주장한다. TSMC는 글로벌 AI 수요를 지속 가능한 주주가치로 전환하는 데 뛰어난 역량을 보여준다.
TSMC 주식에 대해 강력 매수 의견을 재차 강조한다.
3분기: 수치로 보는 개요
TSMC는 이번 3분기에도 매우 견고한 실적을 기록했다. 최근 수치들을 보면, 회사가 최근 몇 년간 이어지고 있는 AI 모멘텀을 지속적으로 유지하고 있으며, 동시에 핵심적인 운영 효율성을 달성하고 있음을 알 수 있다.
2024 회계연도 3분기에 207억 달러의 매출을 기록했으나, 이번에는 시장 기대치를 뛰어넘는 319억 달러의 매출을 올렸다. 아래 TTM(지난 12개월) 매출 추이는 AI 확산 붐과 맞물리며 최근 몇 년간 얼마나 급격하게 매출이 상승했는지 보여준다:
2023년에 반도체 업황 전반의 침체와 재고조정 사이클로 인해 일시적 하락이 있었으나, 분기마다 최소 20% 이상의 높은 성장률을 기록했다. 최근 성장률 45.37%는 AI 수용 확대와 고성능 컴퓨팅(HPC) 구조적 순풍이 여러 산업 전반에 미치며, 회사가 가속 성장 국면에 진입했음을 의미한다.
TSMC 구조적 복리 성장을 지탱하는 핵심 축 중 하나는, 각 세대 신제품이 기존 제품을 대체하는 것이 아니라, 계층적으로 성장해나간다는 점이다:
위 그래프에서 보듯, 3나노 제품이 추가되어도 5나노와 7나노 칩의 성장세는 둔화되지 않았다. 오히려 전반적인 컴퓨팅 수요가 워낙 커서 상위 노드가 하위 제품 위에 자연스럽게 쌓인다. 이는 TAM(전체시장) 확장과 복리 성장을 보여준다. 특히 3나노 제품군이 AI 가속기, 첨단 CPU, 하이퍼스케일러 맞춤형 칩 수요로 가장 빠르게 성장하고 있다. 반면 5나노와 7나노는 스마트폰, 자동차, 엣지 컴퓨팅 등에서 여전히 견고한 수요가 이어지고 있다. 2025년 이후 2나노, A16 등 더 진화된 노드가 출시되어도 이 트렌드는 지속될 것으로 본다.
한편, 플랫폼별 매출을 보면 HPC가 회사 전체 매출 내 비중이 1년 전보다 더 커진 점이 두드러진다:
이는 AI 관련 수요가 급가속되고, 스마트폰 플랫폼 비중이 점진적으로 줄면서 HPC가 확고한 성장 동력으로 자리잡는 구조적 변화를 의미한다.
이처럼 매출 성장 자체만으로도 인상적이지만, 진정한 성과는 수익성에서 드러난다:
위 차트는 매출총이익률과 순이익률이 모두 점진적으로 상승하는 흐름이다. 최근 3분기 TSMC는 매출총이익률 59.5%를 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 170bp 상승한 수치다. 영업이익률도 전년 대비 310bp 오른 59.5%였고, 순이익률 역시 290bp 상승해 45.7%로 집계됐다.
이와 같은 수익성 개선은 TSMC의 뛰어난 운영 역량과, 급격한 매출 증가 속에서도 효율적으로 규모를 키우는 능력을 보여준다. 필자 역시 올해 대만달러 강세가 마진에 미칠 영향을 우려했으나, 환율 트렌드가 반전되면서 TSMC는 환차손 역풍을 완화해 마진 확대 흐름을 유지했다:
여기에 원가 절감, 설비 가동률 개선, 해외 팹 관리 강화가 더해지며 TSMC는 수익성을 더욱 끌어올릴 수 있었다. 앞으로도 주주가치 창출 역량이 한층 강화될 것으로 전망된다.
최근 실적은 고속 성장과 탁월한 운영 효율성 모두를 보여준다. TSMC는 강력한 포지셔닝을 기반으로 효과적이고 효율적으로 가치를 포착하는 데 명확히 탁월하다.
향후 전망에서, 경영진은 AI를 첨단 노드 활용률과 수익성을 이끄는 다년간의 구조적 성장 엔진으로 본다. 실적발표 컨퍼런스콜 내내 AI 수요가 일시적 급증이 아니라 구조적 장기 추세임을 재차 강조했다. 이 메가트렌드가 고부가가치 컴퓨팅 및 네트워킹 칩 비중을 점점 늘릴 것으로 자신감을 드러냈다.
이에 따라 경영진은 3나노, 2나노 등 첨단 공정에서의 생산능력 확대에 더욱 박차를 가할 계획이며, 2025년에도 AI 수요 주도로 두 자릿수 매출 성장을 예상하고 있다.
4분기 전망은 전분기 대비 저~중 한자리수 매출 성장과 마진 안정성을 제시했다. HPC 부문이 스마트폰 및 PC의 경기순환적 약세를 상쇄할 것으로 본다.
기술 리더십과 전략 실행
최근 실적을 살펴보면, TSMC가 첨단 노드 기술 리더십을 기반으로 AI 메가트렌드에서 강력한 포지셔닝을 취하고 있음을 알 수 있다.
TSMC 공정 기술의 우위는 회사가 가진 최대 구조적 경쟁력의 원천이다. 3나노에서 2나노, 그리고 곧 A16 시리즈의 1.6나노까지, 매 세대마다 기술 격차와 진입장벽이 더 높아진다. 에너지 효율성과 연산 성능이 세대마다 크게 강화되어 AI 워크로드에서 TSMC가 필수적 파트너로 자리잡는다.
최근 실적발표에서 TSMC 경영진은 거의 모든 선도적 혁신 업체들이 TSMC와 첨단 노드 협업 중임을 강조했다. 이처럼 고객 락인이 강해 빠른 기술 변화 속에서 경쟁사로의 이동은 성능, 효율, 출시장 속도의 손실을 감수해야 한다. TSMC의 기술 혁신 역량은 AI 워크로드에서 퍼스트 무버 프리미엄 포착, 전체시장 확장, 현금흐름 증대 등으로 이어진다.
이처럼 혁신에서 성공한 배경에는 고도의 생산능력 계획, 즉 R&D, 고객, 시장수요를 정교하게 조율하는 전략이 있다. 첨단 노드 개발에는 수년이 걸리고, 팹 투자는 자본집약적이며 수요도 불규칙하다. 타이밍, 설비 배분, 로드맵에서 단 한 번의 미스도 주주에겐 큰 리스크가 된다.
TSMC의 엄격한 생산능력 전략과 고객/최종 사용자와의 긴밀한 협업은, AI 기능이 시장에 완전히 구현되기 전에 첨단 노드 수요를 신뢰성 있게 예측하게 한다. 톱다운, 바텀업, 수년 단위 리드타임을 결합해 과잉투자 없이 효율적으로 증설할 수 있다. 고성장 구조적 추세 덕분에 설비투자 대비 ROI도 매우 높다.
결론적으로, TSMC는 독보적인 기술 리더십과 철저한 전략 실행으로 타사가 모방할 수 없는 복리 구조적 우위를 만들어낸다. 이는 동종 업계 대비 TSMC의 가치가 더욱 두드러지게 만든다.
밸류에이션 평가
이번 글이 TSMC에 대한 다섯 번째 분석이다. 올해 3월 172달러에 첫 매수 의견을 냈을 때와 비교해, 이 글 작성 시점 주가는 300달러 돌파를 앞두고 있다. 이는 약 71% 상승이다. 같은 기간 S&P 500 지수는 18% 상승에 그쳤다:
당시 TSMC의 선행 PER은 약 22배였으나, 지금은 주가 급등으로 30배 가까이 올랐다.
겉으로 보면 주가가 과열된 듯하지만, 이 선행 PER은 여전히 기술섹터 중간값(33배)보다 낮다. 물론 PER 격차는 좁아졌으나, 밸류에이션이 과도하게 확장됐다고 보지는 않는다.
매출 기반 지표를 제외하면, TSMC는 기술섹터 전반 대부분의 지표에서 더 낮은 밸류에이션을 나타낸다:
PS, EV/Sales 배수가 다소 높게 보여도, TSMC는 매우 높은 마진을 기록(Quant 시스템 기준 수익성 A+)하기에 걱정할 필요가 없다:
TSMC의 EBIT 마진은 49.5%로, 기술섹터 중간값(6.4%)을 압도하며, 순이익률 역시 43.3%로 섹터 중간값(4.5%)과 큰 차이를 보인다. 이는 TSMC가 동일 매출에서도 훨씬 높은 이익을 창출함을 뜻한다.
이처럼 사업 모델의 구조적 독특함과 경쟁력의 내구성을 감안하면 동종 업계 대비 프리미엄이 당연하다. 현재 AI 메가트렌드의 구조적 순풍까지 더해져, 기술섹터 중간값보다 낮은 PER은 명백한 저평가다.
반도체 업종 내에서도 TSMC는 경쟁사 대비 압도적 밸류를 제공한다. 아래 산점도는 성장 및 PER 극단치를 제외한 반도체 24개 기업 기준 성장과 밸류 관계를 나타낸다. TSMC의 위치가 분명하다:
TSMC는 향후 12개월 이익이 34% 성장할 것으로 예상되며, PER은 24배 미만에 머문다. 이는 대부분 경쟁사 대비 훨씬 매력적인 조건이다. 추세선 위 위치도 ‘매수구간’임을 의미한다.
이들 24개 종목 중 TSMC는 선행 PEG 비율 1.12로 4위에 올랐다. 마이크론(MU), 퍼스트솔라(FSLR), 에이수스테크놀로지(ASX)만 TSMC보다 앞선다.
이 모든 요소를 보면 TSMC는 여전히 매수 구간에 있다. 이에 따라 TSMC에 대한 강력 매수 의견을 재확인한다.
투자 의견의 위험요인
AI 확산 붐 속에서 TSMC를 세계에서 가장 전략적으로 필수불가결한 기업 중 하나라 보지만, 이러한 위치가 하나의 기술 서사에 지나치게 의존한다는 점도 무시할 수 없다. 많은 이들이 이 AI 붐을 닷컴 버블 이후 최대 버블로 평가한다. 그만큼 TSMC의 확실한 승자 서사는 AI 메가트렌드가 끊기지 않고 이어져야만 보장된다.
만약 이 트렌드가 버블로 판정되면, TSMC는 주가 상승분 대부분이 AI 기대감에 기반한 멀티플 재평가(프리미엄)에 해당하기 때문에, 가장 큰 충격을 받을 수 있다. 기대가 무너지면 하락도 빠르고 클 수 있다.
또한 TSMC 첨단 노드 사업은 극도로 자본집약적이다. AI 수요가 꺾여 엔비디아, AMD, 애플 등 하이퍼스케일러 주문이 줄면, 마진 압박과 수익성 손실이 불가피하다. 이 경우 대규모 설비투자는 주주수익률을 저해하는 부담이 될 수 있다.
여기에 생산시설이 대만에 집중되어 있다는 지정학적 리스크도 크다. TSMC는 최근 미국 애리조나, 일본, 독일 등으로 공급망 다변화를 추진 중이지만, 해외 공장들은 초기 단계라 대만 본사의 규모, 효율, 생태계 장점을 아직 따라가지 못한다. 향후 수년간은 대만 중심이 불가피하며, 중국과의 긴장, 무역 규제, 정치 불안이 불거지면 사업에 심각한 충격이 우려된다.
기술 경쟁에서도 삼성 파운드리가 GAA 트랜지스터, 첨단 패키징에 대규모 투자 중이고, 인텔은 미국 정부의 IDM 2.0 지원으로 첨단 공정 재탈환을 노린다. 중국 SMIC 등 신흥 파운드리도 추격 중이기에 경쟁구도도 무시할 수 없다.
요약하자면, 확고한 구조적 강점에도 불구하고 AI 메가트렌드의 지속성과 경쟁, 지정학 등 여러 리스크가 존재한다는 점은 간과할 수 없다.
투자자 결론
TSMC는 기술 대전환기 구조적 우위가 어떻게 복리로 축적되는지 가장 순수하게 보여주는 사례다. ‘픽스 앤 쇼블스’ 전략에 부합하며, AI 개별 애플리케이션이 아닌 전 세계 컴퓨팅 집약적 성장에 연동되어 있다는 점이 더 안전하다. 구조적 필수성, 기술 리더십, 엄격한 실행력이 결합된 복합 성장주(컴파운더)로, 강력 매수 의견을 유지한다.