지난 7월 2일 카카오페이가 주식시장에 상장하기 위해 카카오페이 증권보고서를 제풀했죠. 그러면서 카카오페이 공모가 적절성에 대한 논라인 크게 일었습니다. ’21년 1분기 처음으로 영업이익 흑자 전환했고, ’20년 매출이 3,000억이 되지 않는 카카오페이 가치를 10조원이상으로 평가할 수 있느냐에 대한 논란이었죠.
여기서는 카카오페이의 주요 비즈니스모델이라 할 수 있는 간편결제 시장을 살펴보고, 카카오페이 가치 평가방법을 살펴보며, 카카오페이 매출 등 카카오페이 실적 전반을 살펴보면서 카카오페이 투자 적절성을 살펴보았습니다.
간편결제 시장 분석
우선 카카오페이의 가장 중요한 비즈니스 모델인 간편결제 시장에 대해서 살펴보도록 하겠습니다.
간편결제 및 간편송금 일 거래액 추이
2020년중 간편결제 서비스 이용실적(일평균)은 1,455만건, 4,492억원 으로 전년대비 각각 44.4%, 41.6% 증가하였으며, 간편송금 서비스는 326만건, 3,566억원으로 전년대비 각각 31.1%, 52.0% 증가했습니다.
간편결제보다 간편송금 성장율이 상대적으로 높기는 하지만 둘다 전반적으로 높은 증가율을 유지하고 있습니다.
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 (A) | 2020 (B) | 증감율 (B-A) | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 간편결제 서비스 | 645.2 | 1,321.9 | 2,228.2 | 3,171.5 | 4,492.3 | 41.6 | |||
| 전자금융업자 | 171.4 | 402.9 | 778.6 | 1,199.0 | 2,052.4 | 71.2 | |||
| 신용카드 | 147.2 | 332.0 | 607.5 | 855.4 | 1,353.3 | 58.2 | |||
| 선불 | 12.8 | 33.1 | 102.4 | 244.7 | 568.0 | 132.1 | |||
| 계좌 | 11.3 | 37.9 | 68.6 | 98.9 | 131.1 | 32.5 | |||
| 휴대폰제조사 | 108.6 | 325.7 | 609.0 | 899.0 | 1,071.2 | 19.2 | |||
| 금융회사 | 365.2 | 593.2 | 840.6 | 1,073.5 | 1,368.8 | 27.5 | |||
| 간편송금 서비스 | 71.5 | 355.5 | 1,045.5 | 2,346.2 | 3,565.9 | 52.0 | |||
| 전자금융업자 | 66.9 | 327.3 | 982.1 | 2,184.3 | 3,293.1 | 50.8 | |||
| 금융회사 | 4.6 | 28.1 | 63.4 | 161.9 | 272.8 | 68.5 | |||
한국은행에서 발표한 일 간평결제 및 간편송금액을 1년으로 환산해 간편결제 및 간편송금 거래액 추이를 살펴보면 매년 규모가 커지면서 성장율은 둔화되지만 여전히 연간 증가율은 50%에 가깝게 증가하고 있습니다.
거래액이 그대로 간편결제 및 간편송금같은 핀테크 업체들의 매출 증가율을 반영하는 것은 아니지만 시장은 빠르게 성장하고 있음을 보여주고 있습니다.
간편결제 업체 서비스 현황
카카오페이 경쟁사로는 네이버페이, 토스, 페이코, 삼성페이 등이 존재하며, 이들 모두 강력한 고객기반을 갖추고 빠르게 성장하며, 간편송금, 간편결제 서비스에 그치지 않고 대출, 투자 및 보험 및 자산관리 등 다양한 금융 분야로 진출하며 금융 플랫폼으로서의 범위를 확장하고 있습니다.
카카오페이는 카카오톡 플랫폼 및 독립 앱을 기반으로 거래 빈도가 높은 송금, 결제를 통해 트래픽을 모집하고, 유저들을 Lock-in 시킨 후 대출, 투자, 보험 등 다양 한 금융 서비스로의 경험을 유도하며 종합 금융 플랫폼으로서의 경쟁력을 강화하고 있습니다.
| 서비스 | 지급결제 | 신용/대출 | 자산관리 | 보험 |
| 카카오페이 | O | O | O | O |
| 네이버페이 | O | O | O | O |
| 토스 | O | O | O | O |
| 페이코 | O | – | – | – |
| 삼성페이 | O | – | – | – |
금융기관 및 유통업계 간편결제 진출 현황
은행, 카드사 등 기존 국내 금융사들도 간편송금 및 결제와 같은 핀테크 영역 으로 진출하기 시작했습니다.
자체 소매 채널을 보유하고 있는 유통업계도 역시 핀테크 영역으로 확장하여 시장 내 경쟁은 심화되고 있습니다.
| 회사명 | 간편결제 서비스명 | 간편결제 서비스 전략 |
| 신한금융그룹 | 신한페이 | . 신한카드의 ‘신한페이판’을 고도화한 서비스로 실물카드 없이 결제 서비스 이용 가능 |
| KB금융그룹 | KB페이 | . MST, NFC 등을 통해 플라스틱 카드 수준의 결제 서비스 제공, . 그룹 통합결제 플랫폼 구축 예정 |
| 하나금융그룹 | 원큐페이 | . 아이폰 이용자도 QR코드를 활용하여 간편결제 서비스 이용 가능 |
| 우리금융그룹 | 우리페이 | . 최대 30만원의 신용 한도 제공, . 향후 그룹 통합결제 플랫폼 구축 예정 |
| 신세계 | SSG페이 | . 포인트 적립률을 높이고 할인, 적립 등의 혜택을 강화하여 소비자 Lock-in을 통해 고객 유출을 최소화하는 전략 추구 . 고객의 구매 행동 패턴에 대한 누적된 빅데이터 분석 결과를 바탕 으로 신규 사업으로 영역을 넓혀갈 계획임 |
| 롯데 | L페이 | 상동 |
| 쿠팡 | 쿠페이 | 상동 |
| 이베이코리아 | 스마일페이 | 상동 |
| GS리테일 | GS페이 | 상동 |
| 현대백화점그룹 | H.Point 페이 | 상동 |
| 이랜드그룹 | E페이 | 상동 |
간편결제 사용자 점유율
21년 3월 마켓링크와 지디넷코리아 설문조사 결과 네이버페이 사용자가 40.35로 가장 많았고 이어서 카카오페이 24.7% 그리고 삼성페이 13.95로 3위를 차지했습니다.
| 네이버페이 | 카카오페이 | 삼성페이 | 페이코 | 토스페이 | 기타 | |
| 전체 | 40.3 | 24.7 | 13.9 | 8.4 | 3.3 | 9.3 |
| 남성 | 34.2 | 28.7 | 16 | 8.5 | 4.2 | 8.3 |
| 여성 | 46.6 | 20.5 | 11.8 | 8.3 | 2.3 | 10.4 |
- 간편결제 시장에서도 네이버와 카카오가 절대적 비중을 차지하고 있음, 양사 사용자 점유율은 65%로 절대 다수를 차지
- 여성은 절반에 가까운 46.6%가 네이버페이를 사용하고 있어 네이버페이 집중도가 가장 심한 반면
남성은 네이버페이 34.2% > 카카오페이 28.7%, 삼성페이 16% 등 비교적 골고루 사용 - 연령별로 네이버페이는 나이가 어릴수록 사용률이 높았으며,
삼성페이는 나이가 들수록 상대적으로 사용율이 높았음,
| 네이버페이 | 카카오페이 | 삼성페이 | 페이코 | 토스페이 | 기타 | |
| 20대 | 41.4 | 32 | 12.8 | 6.3 | 4.1 | 3.5 |
| 30대 | 42.9 | 26.5 | 15.2 | 7.4 | 2.8 | 5.1 |
| 40대 | 39.1 | 23.9 | 15.1 | 10.1 | 2.8 | 9.1 |
| 50대 | 38.5 | 19.3 | 12.7 | 9.4 | 3.5 | 17.5 |
카카오페이 사업 분석
카카오페이는 간편결제, 간편 송금을 시작으로 대출, 투자, 보험 등 금융 서비스 등으로 비지니스 모델을 확대해 왔습니다.
또한 이러한 사업분야에서의 경쟁력을 기반으로 새로운 사업역역으로 확장을 시도하고 있는 중입니다.
- 결제 부문에서는 기업 간(B2B) 결제 시장 진출을 추진하고
- 대출 중개는 현재 개인신용대출에서 부동산담보대출, 개인사업자 대출 등으로 영역을 확대할 계획
- 디지털손해보험사 출범과 MTS(Mobile Trading System) 출시를 통해 신규 금융 서비스를 확대할 예정이며
- 또한 카카오페이는 마이데이터 예비허가를 받아놓은 상태로
마이데이타를 기반으로 다양한 비즈니스 모델을 추가할 것으로 예상
카카오페이 간편결제 사업 구조도
카카오페이 이용자 코호트 분석
카카오페이 서비스를 시작한 ’16년 연간 이용액은 6.6만원에 불과했으나 5년째 해에는 101.3만원으로 15.3배 증가했으며, ’18년 이후 가입한 사용자는 1년차부터 ’17년에 비해서 2배이상 높은 약 17만원으로거래액이 크게 증가했습니다.
카카오페이와 같은 간편결제 서비스에 익숙해질수록 사용액이 증가한다는 것을 간접적으로 보여주고 있어 카카오페이 성장성을 뒷받침하낟고 카카오페이는 주장하고 있습니다.
카카오페이 사업별 매출비중 추이
| 구분 | 18년 | 19년 | 20년 | 21년 1분기 |
| 결제서비스 | 98.7% | 91.1% | 71.9% | 62.0% |
| 금융서비스 | 0.2% | 2.4% | 22.7% | 33.3% |
| 기타서비스 | 1.1% | 6.5% | 5.4% | 4.6% |
카카오페이 가치 산정 적정성
카카로페이는 주시기시장 상장을 위한 카카오페이 증권신고서에서 주당 6만 3000원에서 9만 6000원사이에서 공모할 예정으로 이라한 목표가 달성될 경우 카카오페이 시가총액은 8.2조원에서 12.5조원에 달할 예정입니다.
카카오페이 기업가치 산정을 위한 ‘성장률 조정(Growth-adjusted) EV/Sales 배수” 산정
카카오페이 기업가치 산정을 위해서 ‘성장률 조정(Growth-adjusted) EV/Sales 상대가치 평가’라는 방법을 사용했습니다.
- 세계 핀테크 기업 중 미국 페이팔(Paypal Holdings), 스퀘어(Square)그리고 브라질 패그세그(Pagseguro Digital)를 비교 기업으로 선정
- 이 비교 3개 기업이 2021년 예상 매출액, 매출액 성장율 그리고 현재 시가총액을 반영해
성장률 조정(Growth-adjusted) EV/Sales 배수”를 산정했습니다.
카카오페이가 계산한 성장률 조정(Growth-adjusted) EV/Sales 배수”는 44.7이죠
| fu 구분 | Paypal Holdings, Inc. | Square, Inc. | Pagseguro Digital Ltd. | 비고 |
| 기업가치 (EV,$M) | 315,369 | 102,447 | 16,865 | – |
| 매출액 ($M) | 24,132 | 20,229 | 1,511 | . Paypal Holdings, Inc. 21년 1분기 매출액 : 6,033백만달러 . Square, Inc. 21년 1분기 매출액: 5,057백만달러 . Pagseguro Digital Ltd. 21년 1분기 매출액 : 378백만달러 |
| EV/Sales 배수 | 13.1x | 5.1x | 11.2x | – |
| 매출액 성장률 | 16.0% | 83.0% | 24.0% | |
| 성장률 조정계수 | 81.6 | 6.1 | 46.5 | |
| 평균 | 44.7 |
카카오페이 기업가치 산정을 위한 성장률 조정(Growth-adjusted) EV/Sales 상대가치 산출 결과
이러한 ‘성장률 조정(Growth-adjusted) EV/Sales 배수”를 산정한 후 이를 카카오페이 21년 예상 매출액, 4,300억원에 곱해줍니다.
그러면 카카오페이 가치가 16.6조원으로 계산되었습니다.
| 구분 | 카카오페이 | 산출식 | 비고 |
| 매출액 성장률 | 83.4% | A | 18년 매출액 695.26억원 ’21년 매출액 4,286.76억원(1분기 매출을 연환산) |
| 성장률 조정계수 | 44.7 | B | – |
| 성장률 조정 EV/Sales 배수 | 37.3x | C = A X B | – |
| 매출액 | 428,575 | D | . 2021년 1분기 매출액 연환산 금액 . 2021년 1분기 매출액: 107,144백만원 |
| 기업가치(EV) | 15,971,899 | E = C X D | – |
| 순차입금 | -647,284 | F | . 2021년 1분기말 순차입금 적용 . 차입금 및 리스부채: 23,170백만원 . 현금 등: 670,454백만원 |
| 적정 시가총액 | 16,619,183 | G = E – F | – |
이렇게 산정한 카카오페이 가치에 공모주 할인율 20~50%를 반영해 카카오페이 최종 공모가를 산정한 것이죠.
이러한 카카오페이 가치 산정방식은 전통적인 가치평가 방법에서 사용하던 ‘이익’이 아니라 ‘매출’을 사용했다는 점에서 논란을 불러 일으키고 있습니다.
하지만 쿠팡 가치 산정시에도 적자를 내고 있는 회사이기 때문에 거래액이나 매출과 같은 다른 항목을 사용해서 기업 가치를 산정했기 때문에 매출액을 사용한 것이 아주 잘못되었다고 단정할 수는 없습니다. 매출을 기반으로 기업가치를 산정하고 매출의 몇배이상의 가치를 평가받은 사례도 많이 있기 때문이죠.
하지만 전통적인 방법을 사용하지 못한다는 것은 전통적인 방법의 유용성이 없어졌거나 아니면, 시대의 변화를 제대로 반영하지 못하기 때문일수도 있지만 그만큼 자신이 없기 대문일수도 있습니다.
이러한 새로운 시도는 검증되지 않았기 때문에 투자에 유의할 필요가 있습니다.
카카오페이 실적을 살펴보자
카카오페이 매출은 최근 연 100% 이살 성장하고 있을 정도로 빠르게 늘고 있습니다.
카카오페이가 가장 최근 공개한 카카오페이 증권보고서에 따르먄 21년 1분기 매출 1,071억원으로 처음으로 분기 매출 1,000억원을 넘기면서, 이를 연환산한 21년 매출은 4,287억원로 전년비 51% 증가할 것으로 예상하고 있습니다.
하지만 카카오페이 영업이익은 ’20년 179억 적자, 영업적자율 6%로 영업적자가 지속되었지만, 21년 1분기에 처음으로 107.81억원으로 영업이익 흑자를 실현했습니다. 마찬가지로 당기순이익 119.86억원으로 처음으로 흑자 전환에 성공했습니다.
카카오 매출 중 (주)카카오로부터 나오는 매출 비중은 ’18년 38%에서 ’21년 1분기 31.1%로 꾸준히 하락하면서 매출우너이 다양화 되고 있습니다. 아래 표는 별도재무제표 기준입니다.
| 구분 | 18년 | 19년 | 20년 | 21년 1분기 |
| (주)카카오향 매출액(억원) | 264.16 | 527.9 | 839.12 | 279.02 |
| 매출 비중 | 38.00% | 37.40% | 34.20% | 31.10% |
카카오페이 이용자
카카오페이 월 이용자는 2017년 5월 141만명에서 2021년 3월 현재 1,950만명으로 약 16배 증가했습니다.
또한 카카오페이 연간 이용자수(AAU, Annual Active Users) 2018년 말 기준 약 1,520만명에서 20년 말 기준 2,670만명으로 75% 이상 성장 하였습니다.
- 매출 잠재력이 높은 30대 이상의 연간 이용자수가 2018년 말 860만명에서 2년 만에 1,860만명으로 2배 이상 성장하였고, 동사의 거래액 확대 및 매출액 성장 동력으로 작용 중
- 또한 3개 이상의 서비스를 사용하는 이용자 수 또한 2018년 말 기준 330만명에서 2년만에 1,400만명으로 3배 이상 성장
. 카카오페이 사용자들의 서비스 사용 범위가 결제서비스에서 금융서비스로 확대되고
. 이에 따라 동사의 매출구성이 다변화되고 있음을 의미
분기별 카카오페이 매출 추이
분기별 카카오페이 거래액 추이
연도별 카카오페이 PL
| 항목 | 17년 | 18년 | 19년 | 20년 |
| Ⅰ. 영업수익 | 106 | 695 | 1,411 | 2,844 |
| 비금융업 | 0 | 0 | 1,411 | 2,439 |
| 금융업 | 0 | 0 | – | 404 |
| Ⅱ. 영업비용 | 379 | 1,660 | 2,064 | 3,023 |
| 비금융업 | 0 | 0 | 2,064 | 2,515 |
| 금융업 | 0 | 0 | – | 507 |
| Ⅲ. 영업손실 | -273 | -965 | -653 | -179 |
| 영업손실율(%) | -258 | -139 | -46 | -6 |
| Ⅳ. 기타수익 | 5 | 5 | 8 | 32 |
| Ⅴ. 기타비용 | 0 | 6 | 8 | 81 |
| Ⅵ. 금융수익 | 14 | 32 | 36 | 24 |
| Ⅶ. 금융비용 | 0 | 0 | 5 | 28 |
| Ⅷ. 지분법손익 | – | – | -28 | -25 |
| IⅩ. 법인세비용차감전 순손실 | -254 | -935 | -650 | -258 |
| Ⅹ. 법인세수익 | – | – | – | 7 |
| ⅩI. 당기순손실 | -254 | -935 | -650 | -251 |
| 당기손실율(%) | -240 | -134 | -46 | -9 |
카카오페이 증권신고서
참고
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