Seeking Alpha에서 SHOC라는 반도체 ETF 에 대해 확신에 찬 저평가 반도체 투자라는 제목으로 소개했길래 여기 소개해 봅니다.

요약

• Strive 미국 반도체 ETF는 낮은 운용자산(AUM), 높은 수수료, 낮은 인지도에도 불구하고 SOXX와 비슷한 성과를 보이며, 간과되고 있지만 매력적인 반도체 ETF다.
• SHOC의 집중된 포트폴리오, 특히 엔비디아 비중 확대는 엔비디아의 AI 주도 성장에 대한 나의 강한 낙관적 전망과 일치한다. 다만 일부 종목 배분에 대한 우려도 있다.
• 성과 데이터를 보면 SHOC는 SOXX 대비 꾸준히 소폭 초과 수익을 기록해왔으며, 이로 인해 매수 의견이 정당화된다. 다만 이 성공은 엔비디아의 지속적인 시장 지배력에 크게 의존한다.
• 엔비디아 주도 AI 효과에 투자하고자 하는 투자자라면 반도체 ETF 포트폴리오 내에서 SHOC를 소규모로 편입하는 것을 추천한다.

인지도가 낮은 반도체 ETF인 Strive 미국 반도체 ETF(SHOC)는 매수 논리를 갖추고 있다. 성과는 SOXX와 같은 인기 ETF들과 비슷하지만, 인지도 격차는 매우 크다. SOXX의 운용자산(AUM)은 135억 달러인데 반해 SHOC의 운용자산은 약 1억600만 달러에 불과하다. 총수익률에 이미 반영된 수수료율도 SHOC가 0.45%로 SOXX의 0.35%보다 약간 높지만 결정적인 단점은 아니다.

운용자산 및 인기가 낮은 데에는 몇 가지 이유가 있다. SHOC는 시장에 나온 지 몇 년 되지 않아, 25년 넘게 운용된 SOXX에 비해 신생 상품이다. 시장 내 신뢰와 운용 기간이 차이를 만든다. 거래량이 적은 ETF의 유동성, 슬리피지(매수·매도 호가 스프레드)도 SHOC에는 불리하게 작용한다. 또한 Strive ETF는 반(反) ESG 입장으로 투자자들의 경계심을 사고 있다. 기대효과가 크지 않다면 더욱 외면받기 쉽다. 결국 매수 논리는 운용자산 증가에 대한 투자자 관성, ESG 중립이 아닌 입장 등 핸디캡을 압도할 만한 초과수익이 가능하냐에 달려 있다.

운용 방식 및 포트폴리오 특성

SHOC는 Solactive United States Semiconductors 30 Capped Index를 추종한다. 이 지수의 유니버스는 미국 상장 반도체 및 반도체 장비 업종(팩트셋 기준)으로 구성된다. 시가총액 상위 30개 종목이 최종적으로 편입된다. 최종 비중은 유동주식 시가총액에 따라 산정된다.

일반적으로 과거 시가총액에 지나치게 의존하는 패시브 포트폴리오 방식에는 회의적이다. 쏠림 현상으로 소수 종목에 집중되고, 집중 리스크가 발생하기 때문이다. 그러나 반도체 업종에서는 장점이 단점을 상회한다. 반도체 업계는 AI 주도 수요 폭발 국면에서 엔비디아가 압도적으로 가장 큰 수혜를 누릴 수 있는 구조다. CUDA, 네트워킹, 시스템 등 생태계 전반을 구축한 엔비디아는 단순 칩 제조업체를 넘어선 존재다. 쉽게 넘볼 수 없는 생태계의 진입장벽을 갖추고 있다. ASML, AMD 등 2차 수혜 기업들도 일부 성과를 낼 수 있지만, 그 이상의 폭발적 성장까지는 기대하기 어렵다. 약 30개 종목으로 구성된 포트폴리오에서 집중 리스크는 불가피하다. 내가 직접 운용한다면 소수 종목에 집중할 것이다.

SHOC는 엔비디아와 브로드컴 두 종목에만 40% 이상의 비중을 두고 있다. SOXX 포트폴리오와 비교하면 비중 배분이 훨씬 분산되어 있다. SOXX에서는 AMD와 엔비디아가 각각 10% 미만의 비중으로 최상위에 위치한다. SOXX는 SHOC에 비해 시가총액 하위 종목에 더 많은 비중을 주고 상위 종목 비중을 낮게 유지한다. 개인적으로는 SHOC의 엔비디아 집중 배분에 더 동의한다. 다만 ASML(극자외선 리소그래피 독점)에 더 많은 비중을 주었다면 더 좋았을 것이다. 브로드컴은 10% 정도로 약간 비중을 낮추고, 일부를 AMD로 분산했을 것이다. 마벨은 조용히 AI 인프라에 레버리지 효과가 있어 조금 더 비중을 줬을 수도 있다. 하지만 이는 직접 운용하는 액티브 전략이고, 패시브 규칙 기반 운용에서는 엔비디아에 핵심 비중을 두는 SHOC의 접근이 오히려 정답에 가깝다고 본다. 이러한 미흡한 점보다 핵심 배분의 의미가 더 크다고 본다. 다만, 규칙 기반의 한계를 감안해도 TSMC의 완전 미편입은 아쉬운 점이다. TSMC는 내 포트폴리오에도 반드시 넣었을 것이고, 실제로 많은 반도체 ETF에서 높은 비중을 차지한다.

성과

SHOC의 매수 논리는 성과 프로필에 크게 의존하므로, 경쟁 상품과의 과거 성과를 평가해 보겠다. 총수익률 기준으로 보면 SHOC는 SMH(또 다른 집중 반도체 ETF)보다는 낮지만, XSD(동일가중 ETF)보다는 월등히 높다. 메가캡 중심 시장에서 XSD는 팬데믹 이전 및 초기 반등 등 폭넓은 시장 랠리에서는 상대적으로 성과가 좋았다. 반면 최근 2~3년처럼 엔비디아와 메가캡에 비중을 실은 ETF들이 월등한 성과를 냈다.

SHOC는 운용 방식과 포트폴리오 구성에 큰 차이가 있음에도 SOXX의 성과 흐름과 매우 비슷하다. 이는 흥미로운 점이다. 원칙적으로는 집중 배분형 SHOC가 SMH와 더 비슷할 것으로 예상했지만, 실제로는 미세한 비중 차이가 과거 성과에 영향을 준 듯하다. 주요 차이는 브로드컴의 과다 비중과 TSMC의 미편입이 성과 차이를 만들었을 가능성이 크다.

그러나 이러한 차이에도 불구하고, 결과적으로는 SOXX와 매우 유사한 성과 흐름을 보여준다. 과거 성과에도 불구하고 SOXX와 SHOC가 구조적으로 닮았다고 볼 근거는 없다. SHOC가 집중 전략의 장점으로 SOXX 성과를 따라잡거나 때로는 소폭 앞서는 경우가 있다. 비효율적인 배분에도 불구하고 집중의 이점이 상쇄시킨 셈이다.

여전히 매수 의견

실증적 성과 데이터 기준으로 보면 SHOC는 대부분의 기간에서 SOXX 대비 소폭 더 높은 총수익을 기록했다. 단순히 이 성과만으로 매수 의견을 내는 것은 아니다. SHOC는 향후 전망에 따라 전체 반도체 패시브 포트폴리오 내에서 소규모 비중으로 편입할 만한 가치가 있다고 본다. 향후 엔비디아가 부진할 경우 SHOC 역시 크게 부진할 수밖에 없을 만큼 엔비디아 의존도가 높다. 그러나 당분간 이러한 상황이 발생할 가능성은 낮다고 본다. 최근 관세 이슈로 엔비디아가 급락했을 때도 SHOC는 하락폭을 잘 관리했다.

오히려 앞으로는 엔비디아가 경쟁사 대비 압도적인 승자가 될 가능성이 크다. 일부 활용도가 낮은 컴퓨팅 수요에서는 AMD 등으로 분산될 수 있다. 이외에도 몇몇 종목이 선전할 수 있지만, 전체적으로는 엔비디아 중심의 집중 구조가 이어질 전망이다. 밸류에이션이 높아지며 수익률은 다소 둔화될 수 있다. 이제는 기대수익을 낮추고, 장기적 AI 성장에 기댄 꾸준한 수익을 노리는 전략이 필요하다. 위험 선호도가 낮은 투자자라면 XSD, SOXX, 또는 위험 대비 보상이 더 나은 SMH에 투자하는 것도 방법이다. 그럼에도 SHOC는 현 시점에서 반도체 ETF 포트폴리오 내 소규모 비중으로 편입할 만한 매력이 충분하다.

지난 주 롯데월드엘 다녀왔는데 문득 수많은 테마파크중에서 롯데월드는 어느정도인지 궁금해졌다. 그래서 검색한 결과, 세계 테마파크 순위를 여기에 공유해 본다.

입장객 기준 세계 테마파크 순위

다음 표는 2023~2024년 기준 테마파크 연간 방문객 수(입장객)를 기준으로 세계 순위(상위)와, 한국 에버랜드 및 롯데월드가 포함될 때까지의 순위입니다.

각 수치는 최근 가장 신뢰할 수 있는 TEA & AECOM 등의 집계와 국내 통계(2023년 기준)를 반영했습니다.

• 수치는 가장 최근 공식 또는 주요 통계로 편차가 있을 수 있습니다.
• 에버랜드와 롯데월드는 각각 14, 15위권에 위치합니다. 롯데월드의 전통적 글로벌 순위는 10~15위권이었습니다.

이 표를 통해 국내 대표 테마파크가 세계적으로 상위권에 위치함을 확인할 수 있습니다.

아시아 테마파크 순위

아시아권 인기 테마파크 통계

아시아권 인기 테마파크의 최근 입장객 순위와 동향은 다음과 같습니다.

• 일본과 중국의 테마파크 방문객 증가율이 압도적으로 높으며, 특히 상하이 디즈니랜드(164% 폭증)와 주하이 창롱 오션킹덤(방문객 2배 이상 증가)이 눈에 띄게 성장했습니다[1][3].
• 한국의 에버랜드와 롯데월드는 최근 몇 년 연간 방문객이 늘었지만, 글로벌 순위에서는 각각 19위(에버랜드), 23위(롯데월드)로 전년 대비 하락세입니다[1][3].
• 아시아 테마파크 시장은 전 세계에서 가장 빠르게 성장 중이며, 2023년 아시아-태평양 지역이 글로벌 테마파크 시장의 34% 이상을 차지합니다[5].

특징 및 트렌드

• 일본, 중국은 대규모 신규 시설 투자, 글로벌 IP 도입(닌텐도, 디즈니 등) 효과, 정부 지원 등으로 방문객이 빠르게 늘고 있습니다.
• 한국은 외국인 관광객 비중이 주요 경쟁국에 비해 낮으며, 어트랙션 다변화와 투자 부족이 한계로 지적되고 있습니다[1].

이 수치는 업계 가장 신뢰받는 TEA & AECOM 통계를 비롯한 주요 매체 및 2023~2024년 데이터를 기반으로 했습니다.

Seeking Alpha에서 게재된 3가지 강력한 미국 주식 경고등을 켠 미국 주식 전망, S&P500 전관련 글이 잇어 소개해 봅니다.

• 세 가지 주요 경고 신호—가계 주식 보유 비중 사상 최고치, 전례 없는 마진 부채, 극단적 S&P 500 밸류에이션—는 시장이 과열되고 과도하게 팽창해 있으며 취약함을 시사한다.
• 현재 투자자 심리는 탐욕에 치우쳐 있어 조정 위험이 커졌다. 이런 구간에서는 신중함과 역발상적 시각이 필요하다.
• 국제주와 중소형주는 S&P 500에 비해 더 매력적인 밸류에이션을 보인다.
• 폭락이 반드시 오는 것은 아니지만, S&P 500 지수의 위험/보상 비율이 불리하다. 현금 확보나 리밸런싱이 신중한 대응일 수 있다.매출 225억 달러

>군중을 따라 하면 평균으로 회귀하게 된다.

– 찰리 멍거

시장 꼭지에서 누구도 종을 울려주지 않는다는 말이 자주 회자된다. 그러나 실패한 인간관계와 마찬가지로, 상황이 잘못되어 가는 신호는 종종 존재한다. 여기서는 필자가 중요한 경고 신호를 보내고 있다고 믿는 세 가지 핵심 지표를 다룬다. 시장 타이밍이 아니라 시장에 머무는 시간이 중요하다는 오래된 격언을 믿는다. 그럼에도 불구하고, 현재 상황을 정확히 파악하는 것은 더 나은 의사결정에 도움이 된다. 예를 들어, 현재로서는 S&P 500 지수보다 국제 시장이나 중소형주에서 더 매력적인 밸류에이션이 보인다.

올바른 행동 방침은 각 투자자의 위험 선호도, 투자 기간, 목표에 따라 달라진다. 누군가는 현금을 확보하고 싶을 수도 있고, 또 다른 누군가는 포트폴리오를 리밸런싱하거나, 조정 가능성을 감수하고 기다리기로 할 수도 있다. 그러나 현실을 직시하고 무작정 군중을 따라가지 않는 것이 유익할 때가 많다. 찰리 멍거는 “군중을 따라 하면 평균으로 회귀하게 된다”고 자주 말했다. 워런 버핏은 한 발 더 나아가 “내가 부자가 되는 법을 알려주겠다. 문을 닫아라. 남들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕을 가져라”고 했다. 시장의 과열 신호가 많아진 지금은 신중함에 무게를 둘 시기다.

1) 가장 과소평가된 지표

가장 과소평가된 경제 지표는 아마 미국 연준의 “가계 및 비영리기관의 직접 및 간접 보유 법인주식 비중(전체 자산 대비)”일 것이다. 다소 지루해 보이는 이름이지만, 사람들이 이 지표를 더 자주 언급하지 않는 것이 놀랍다.

이 지표가 중요한 이유는, 개인과 기관이 순자산 중 법인주식에 투자할 수 있는 한계가 존재하기 때문이다. 법인주식 외에도 많은 자산군이 있지만, 주거용 부동산, 은행 예금, 채권/대출이 대표적이다. 대부분의 사람들은 순자산의 상당 부분을 주거 부동산에 보유하고 있고, 채권 역시 투자자 포트폴리오의 큰 비중을 차지한다. 은행 예금과 기타 현금성 자산도 전체 자산에서 중요한 비중을 갖는다. 이 지표의 이동평균은 시간이 갈수록 주식 투자에 대한 인식이 개선되며 꾸준히 상승해 왔지만, 단기 급등은 시장 고점과, 급락은 저점과 종종 일치했다. 참고로 이 지표는 현재 닷컴 버블 당시 수준을 넘어, 사상 최고치에 근접해 있다.

2) 레버리지와 마진 부채

투자자들은 주식 매수를 위해 전례 없는 규모의 자금을 빌리고 있다. 이는 전형적인 경고 신호다. 절대적인 수치는 덜 우려스럽지만, 지난 10년간 미국 GDP가 크게 성장했다는 점을 감안해도 최근 2년간의 증가 속도는 경계할 만하다.

글로벌 금융위기 이후 미국 GDP는 크게 성장했지만, 마진 부채는 그보다 약 2.5배 더 빠르게 늘었다. 이는 명백히 지속 불가능한 구조다. 허버트 스타인의 법칙에 따르면 “영원히 지속될 수 없는 것은 결국 멈춘다”. 실제로는 리테일 투자자들이 레버리지 ETF와 제로데이 옵션에 적극적으로 뛰어들면서, 공식 수치보다 레버리지 실태가 더 과소평가됐을 가능성도 있다. 이들 상품은 거래량 신기록을 연이어 경신 중이다.

3) 극단적 밸류에이션

세 번째 주요 경고 신호는 S&P 500 지수의 극단적으로 높은 밸류에이션이다. 반면, 부동산(VNQ)이나 중소형주(IWM) 등 다른 섹터는 과대평가 정도가 덜하다. 순환조정 주가수익비율(Shiller PE)로 보면, S&P 500은 현 시점보다 더 비쌌던 기간이 전체의 약 1%에 불과하다. 현재 약 38배 수준으로, 역사적 평균의 두 배를 넘는다.

미국 주식시장은 전 세계 시장과 비교해도 더욱 비싸졌다. 그 대표적인 지표가 Vanguard Total Stock Market Index Fund ETF(VTI)와 Vanguard FTSE All-World ex-US Index Fund ETF(VEU)의 비율이다. 물론 미국에는 세계적으로 중요한 입지를 확보한 “매그니피센트 세븐”과 같은 기업들이 있어 매출과 이익 증가가 두드러진다. 하지만 세계 각지에도 뛰어난 기업들이 있다. 예컨대 ASML, 대만반도체(TSM) 등이 있다.

S&P 500 지수와 세계 시장만 비교하면 그 초과성과는 훨씬 더 극적이다. 최근의 반전은 그간 균형이 지나치게 깨졌음을 시사할 수 있다.

마지막으로 유명한 “버핏 지표” 역시 사상 최고치에 근접해 있다. 미국 기업들이 해외에서 더 많은 이익을 창출하며 이 비율이 장기적으로 상승할 수 있지만, 미국 주식의 가치를 미국 경제 규모와 비교하는 데 여전히 유용한 지표다. 현재 이 비율은 초과평가 구간에 해당하는 약 2 표준편차 이상으로 진입해 있다.

기타 참고할 만한 지표들

이처럼 세 가지 핵심 지표가 강력한 경고등을 켜고 있지만, 그 밖의 지표 역시 시사점이 있다. 예컨대 산업 및 제조 분야의 약세가 포착된다. 이는 올해 자본지출이 전년 대비 마이너스이며, 6개월 후 예상 자본지출 역시 부정적이라는 데서 확인된다.

동시에, 인플레이션은 2022년 중반 고점 대비 상당폭 하락했지만 여전히 연준 목표치(2%)를 크게 상회한다. 미국 실업률은 점진적으로 상승하고 있어 연준의 정책 결정이 어려워지는 상황이다. 미국 소비자는 가계 저축률 감소와 신용카드 연체율 증가 등으로 압박을 받고 있다.

이처럼 경제의 일부에서는 약세 신호가 관측되는 반면, 일부 투자자들은 지나치게 낙관적인 태도를 보이고 있다. 최근 밈주식 랠리와 IPO에 대한 열기가 그 예다. 최근 상장 기업에 투자하는 Renaissance IPO ETF(IPO)는 장기적으로 S&P 500 대비 부진했지만, 시장이 과열될 때는 초과수익을 내는 경향이 있다.

실제로 최근 3개월간 S&P 500 대비 초과성과를 달성한 점은 경계할 만하다. 이는 투자자들이 위험을 점점 더 감수하며, 버핏이 말한 “더 탐욕스러워진” 신호일 수 있다.

실제로 CNN은 공포/탐욕 지표를 만들어 운용 중이다. 입력 신호 상당수가 단기적인 것임에도 불구하고 참고할 만하다. 현재 이 지표 역시 “극단적 탐욕” 단계에 근접해 있다.

리스크

분명히 말하면 S&P 500을 공매도하는 전략은 권하지 않는다. 과대평가된 시장은 투자 심리와 유동성이 뒷받침될 경우 오랫동안 더 극단적으로 과열될 수 있기 때문이다. 향후 몇 년간 이익 확장에 힘입어 지수가 서서히 밸류에이션에 맞춰 성장하면서 수익률이 무난할 가능성도 있다. 실제로 현재까지는 이익 증가율이 견조하게 유지되고 있다. 이번 분기 S&P 500 지수 내 80% 이상의 기업이 예상치를 상회했다. 매도 전략에는 재진입 타이밍이라는 리스크도 수반된다.

매도 의견은 현 밸류에이션에서 기대 수익률이 실망스러울 가능성이 높다는 견해를 반영한다. 현재 환경은 공포보다 탐욕이 우위인 구간이고, 이로 인해 조정 가능성도 높다. 이는 다른 대안에 주목하거나, 버크셔 해서웨이(BRK.B)처럼 단순히 현금을 확보하는 전략이 유효할 수 있음을 의미한다. 실제로 버크셔 해서웨이는 최근 10년간 현금 및 단기 투자자산 비중이 사상 최고치에 이르렀다.

결론

기록적인 가계 주식 보유 비중, 사상 최대 마진 부채, 극단적 밸류에이션이라는 세 가지 핵심 지표가 강력한 경고 신호를 보내고 있다. 이들 신호는 과거 주요 시장 고점이나 이후 장기 부진 구간과 연관된 바 있다. 이 중 어느 하나로 시장 타이밍을 완벽하게 맞출 수는 없지만, 모두 합치면 시장이 과도하게 확장되고 취약한 상태임을 시사한다.

투자자들은 주식에 과도하게 노출되어 있고, 상당한 레버리지를 활용하며, 이익과 자산에 대해 매우 높은 밸류에이션을 지불하고 있다. 이는 당장 폭락을 보장하진 않지만, 현 시점에서 S&P 500 지수의 위험/보상 비율이 불리함을 의미한다. 투자자들이 이익과 자산에 이렇게 높은 값을 치를 때 시장은 취약해진다. 기대 성장이나 이익이 실망스러울 경우 밸류에이션이 평균으로 회귀하며 급격한 조정이 발생할 수 있다. 미국 가계와 비영리기관은 역사상 유례없이 주식시장에 큰 비중을 두고 있다. 연준 자료에 따르면 주식은 현재 전체 자산 대비 약 30%로, 2000년 닷컴 버블 당시 정점(26%)을 넘어섰다.

현재 미국 부의 더 많은 몫이 어느 때보다 주식에 쏠려 있다. 이런 극단적 노출은 많은 투자자들이 사실상 “올인” 상태임을 의미한다. 이러한 과열 포지셔닝은 역사적으로 역발상적 신호였다.