7/11 공개한 골드만삭스의 미국 주식 전망 보고서를 번역 소개해 본다. 조금 시간이 지났지만 미국 주식 시장이 생가보다 견조한 모습을 모이는 이 시점 골드만삭스 미국 주식 전망으로 참고할만하다는 생각이다.
예상보다 이른 금리인하로 미국 주식 상승 가능성
골드만삭스 리서치에 따르면, 연방준비제도가 예상보다 일찍 금리를 인하할 것으로 예상되면서 미국 주식이 예상보다 더 많이 상승할 수 있습니다.
골드만삭스 리서치의 미국 수석 주식 전략가인 데이비드 코스틴은 7월 7일자 팀 보고서에서 S&P 500 지수가 향후 6개월 동안 6% 상승해 6,600(이전 예측치 6,100에서 상향 조정)에 이를 것으로 예상하고, 향후 12개월 동안 11% 상승해 6,900(이전 예측치 6,500에서 상향 조정)에 이를 것으로 예상한다고 밝혔습니다.
예측 변경은 연준이 더 일찍 금리를 완화하고 더 큰 폭으로 금리를 완화할 것이라는 경제학자들의 예측과 채권 수익률이 낮아지고, 대형 주식이 계속 강세를 보이며, 투자자들이 단기적으로 기업 수익이 약해질 가능성을 감수하려는 의지를 반영한 것입니다.
코스틴은 “금리 전망이 개선된 것 외에도 1분기 실적이 강세를 보이면서 대형주가 적어도 향후 몇 분기 동안 장기 성장에 대한 현재 투자자 기대치를 유지할 것이라는 확신이 커졌고, 이는 S&P 500 지수 전체의 가치 평가를 뒷받침하는 데 도움이 되었다”고 썼습니다.
미국 주식시장의 전망은 어떨까?
골드만삭스 리서치의 10년 국채 수익률 하락 전망은 주식 시장을 활성화할 것으로 예상됩니다. 이 팀의 거시적 가치 평가 모델에 따르면, 실질 채권 수익률이 50베이시스포인트 하락할 때마다 S&P 500의 예상 P/E가 약 3% 증가합니다.
연구팀은 S&P 500 주가수익비율(P/E)에 대한 추정치를 22배(기존 20.4배)로 상향 조정했습니다. P/E는 투자자들이 회사 수익 1달러당 얼마를 지불할 의향이 있는지를 측정하는 지표입니다.
무역 정책의 변화는 기업 수익 전망에 상당한 불확실성을 야기합니다. 코스틴의 팀은 S&P 500 주식의 주당순이익(EPS) 성장률을 2025년 7%, 그 다음 해 7%로 전망했습니다.
코스틴은 “최근 물가상승률 데이터와 기업 설문조사에 따르면 지금까지 관세 전가율이 예상보다 낮은 것으로 나타났습니다.”라고 썼습니다. 하지만 그는 관세 효과가 나타나기까지는 시간이 걸릴 수 있으며, 대기업들은 관세율 인상에 대비해 여유 재고를 확보하고 있는 것으로 보인다고 덧붙였습니다.
예를 들어, 상품 관련 산업의 S&P 500 중간 기업은 2025년 2분기에 약 3개월 동안 평균 이상의 재고 일수를 기록했습니다.
코스틴은 “최근 기업 논평에 따르면 S&P 500 기업들은 관세의 영향을 상쇄하기 위해 비용 절감, 공급업체 조정, 가격 책정을 조합하여 사용할 계획”이라고 썼습니다.
미국 주식이 하락할 가능성은 얼마나 되나요?
4월 이후 S&P 500 지수가 25% 상승한 것은 20년 만에 경기 침체를 제외하고 가장 가파른 상승세 중 하나였습니다. 하지만 코스틴은 “향후 몇 달 동안 주식 시장은 지난 몇 달과는 매우 다른 모습을 보일 것”이라고 예측했습니다.
S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신했지만, 지수 내 종목 중위값은 52주 최고가보다 10% 이상 낮습니다. 골드만삭스 리서치의 시장 폭 지표에 따르면, 이로 인해 시장 폭(시장 성과가 해당 구성 종목에 얼마나 광범위하게 반영되는지를 나타내는 지표)이 2023년 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.
과거에는 시장 폭이 급격히 감소하면 평균 이하의 수익률과 평균보다 큰 하락이 앞으로 일어날 것임을 나타내는 경우가 많았습니다.
코스틴은 “매우 좁은 범위로 인해 향후 몇 달은 최근 시장 선두주자가 ‘따라잡는’ 시기를 맞거나 최근 뒤처진 기업이 ‘따라잡는’ 시기를 맞을 가능성이 크다”고 썼습니다.
2026년 수익 성장에 대한 탄력적인 전망, 이자율 인하 재개 가능성, 중립적인 투자자 입장은 최근의 좁은 상승세가 지수의 나머지 부분으로 확대됨에 따라 시장이 계속 상승할 가능성을 뒷받침합니다.
주식 시장의 추가 성장은 연준이 금리 인하를 재개했던 비슷한 시기에 역사적으로 발생했던 현상과 일치합니다. 지난 40년 동안 연준이 6개월 이상 금리를 동결한 후 금리를 인하했던 사례는 8번 있었습니다. S&P 500 지수는 이 8번의 사례에서 6개월 수익률 중앙값이 2%에 불과했지만, 경제가 계속 성장했던 4번의 사례에서는 중앙값이 7% 상승했습니다.
반면, 기업 수익 전망이 악화될 경우, 특히 대형 주식의 경우, 지수의 폭이 좁아지는 문제가 주식 시장 하락으로 해소되는 “캐치 다운” 결과가 발생할 가능성이 가장 높습니다.
2025년 하반기에 수익률이 더 좋을 것으로 예상되는 주식은 어디인가요?
골드만삭스 리서치는 하반기를 맞아 소프트웨어 및 서비스, 소재, 유틸리티, 미디어 및 엔터테인먼트, 부동산에 대한 비중 확대와 섹터 간 균형 잡힌 자산 배분을 갖춘 포트폴리오를 권고합니다. 또한, 자본 시장 환경 개선에도 불구하고 거시경제적 내재수익률에 미치지 못하는 대체 자산 운용사 투자자들에게는 투자 기회가 될 수 있습니다.
변동 금리 부채 비중이 높은 기업들은 연준의 금리 인하로 대차대조표와 수익에 대한 압력이 완화됨에 따라 수혜를 입을 것으로 예상됩니다. 연구팀은 채권 수익률이 100bp 하락할 때마다 이들 기업의 수익이 5%를 약간 웃도는 수준으로 증가할 것으로 추산합니다.
동시에 골드만삭스 리서치팀은 향후 몇 달 동안 시장 랠리가 확대될 것으로 예상하지만, 소형주와 기타 “저품질” 주식이 지속적으로 시장보다 우수한 성과를 낼 여지는 제한적이라고 생각한다고 코스틴은 주장했습니다.