Seeking Alpha에서 게재된 3가지 강력한 미국 주식 경고등을 켠 미국 주식 전망, S&P500 전관련 글이 잇어 소개해 봅니다.
- 세 가지 주요 경고 신호—가계 주식 보유 비중 사상 최고치, 전례 없는 마진 부채, 극단적 S&P 500 밸류에이션—는 시장이 과열되고 과도하게 팽창해 있으며 취약함을 시사한다.
- 현재 투자자 심리는 탐욕에 치우쳐 있어 조정 위험이 커졌다. 이런 구간에서는 신중함과 역발상적 시각이 필요하다.
- 국제주와 중소형주는 S&P 500에 비해 더 매력적인 밸류에이션을 보인다.
- 폭락이 반드시 오는 것은 아니지만, S&P 500 지수의 위험/보상 비율이 불리하다. 현금 확보나 리밸런싱이 신중한 대응일 수 있다.매출 225억 달러
>군중을 따라 하면 평균으로 회귀하게 된다.
– 찰리 멍거
시장 꼭지에서 누구도 종을 울려주지 않는다는 말이 자주 회자된다. 그러나 실패한 인간관계와 마찬가지로, 상황이 잘못되어 가는 신호는 종종 존재한다. 여기서는 필자가 중요한 경고 신호를 보내고 있다고 믿는 세 가지 핵심 지표를 다룬다. 시장 타이밍이 아니라 시장에 머무는 시간이 중요하다는 오래된 격언을 믿는다. 그럼에도 불구하고, 현재 상황을 정확히 파악하는 것은 더 나은 의사결정에 도움이 된다. 예를 들어, 현재로서는 S&P 500 지수보다 국제 시장이나 중소형주에서 더 매력적인 밸류에이션이 보인다.
올바른 행동 방침은 각 투자자의 위험 선호도, 투자 기간, 목표에 따라 달라진다. 누군가는 현금을 확보하고 싶을 수도 있고, 또 다른 누군가는 포트폴리오를 리밸런싱하거나, 조정 가능성을 감수하고 기다리기로 할 수도 있다. 그러나 현실을 직시하고 무작정 군중을 따라가지 않는 것이 유익할 때가 많다. 찰리 멍거는 “군중을 따라 하면 평균으로 회귀하게 된다”고 자주 말했다. 워런 버핏은 한 발 더 나아가 “내가 부자가 되는 법을 알려주겠다. 문을 닫아라. 남들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕을 가져라”고 했다. 시장의 과열 신호가 많아진 지금은 신중함에 무게를 둘 시기다.
1) 가장 과소평가된 지표
가장 과소평가된 경제 지표는 아마 미국 연준의 “가계 및 비영리기관의 직접 및 간접 보유 법인주식 비중(전체 자산 대비)”일 것이다. 다소 지루해 보이는 이름이지만, 사람들이 이 지표를 더 자주 언급하지 않는 것이 놀랍다.
이 지표가 중요한 이유는, 개인과 기관이 순자산 중 법인주식에 투자할 수 있는 한계가 존재하기 때문이다. 법인주식 외에도 많은 자산군이 있지만, 주거용 부동산, 은행 예금, 채권/대출이 대표적이다. 대부분의 사람들은 순자산의 상당 부분을 주거 부동산에 보유하고 있고, 채권 역시 투자자 포트폴리오의 큰 비중을 차지한다. 은행 예금과 기타 현금성 자산도 전체 자산에서 중요한 비중을 갖는다. 이 지표의 이동평균은 시간이 갈수록 주식 투자에 대한 인식이 개선되며 꾸준히 상승해 왔지만, 단기 급등은 시장 고점과, 급락은 저점과 종종 일치했다. 참고로 이 지표는 현재 닷컴 버블 당시 수준을 넘어, 사상 최고치에 근접해 있다.
2) 레버리지와 마진 부채
투자자들은 주식 매수를 위해 전례 없는 규모의 자금을 빌리고 있다. 이는 전형적인 경고 신호다. 절대적인 수치는 덜 우려스럽지만, 지난 10년간 미국 GDP가 크게 성장했다는 점을 감안해도 최근 2년간의 증가 속도는 경계할 만하다.
글로벌 금융위기 이후 미국 GDP는 크게 성장했지만, 마진 부채는 그보다 약 2.5배 더 빠르게 늘었다. 이는 명백히 지속 불가능한 구조다. 허버트 스타인의 법칙에 따르면 “영원히 지속될 수 없는 것은 결국 멈춘다”. 실제로는 리테일 투자자들이 레버리지 ETF와 제로데이 옵션에 적극적으로 뛰어들면서, 공식 수치보다 레버리지 실태가 더 과소평가됐을 가능성도 있다. 이들 상품은 거래량 신기록을 연이어 경신 중이다.
3) 극단적 밸류에이션
세 번째 주요 경고 신호는 S&P 500 지수의 극단적으로 높은 밸류에이션이다. 반면, 부동산(VNQ)이나 중소형주(IWM) 등 다른 섹터는 과대평가 정도가 덜하다. 순환조정 주가수익비율(Shiller PE)로 보면, S&P 500은 현 시점보다 더 비쌌던 기간이 전체의 약 1%에 불과하다. 현재 약 38배 수준으로, 역사적 평균의 두 배를 넘는다.
미국 주식시장은 전 세계 시장과 비교해도 더욱 비싸졌다. 그 대표적인 지표가 Vanguard Total Stock Market Index Fund ETF(VTI)와 Vanguard FTSE All-World ex-US Index Fund ETF(VEU)의 비율이다. 물론 미국에는 세계적으로 중요한 입지를 확보한 “매그니피센트 세븐”과 같은 기업들이 있어 매출과 이익 증가가 두드러진다. 하지만 세계 각지에도 뛰어난 기업들이 있다. 예컨대 ASML, 대만반도체(TSM) 등이 있다.
S&P 500 지수와 세계 시장만 비교하면 그 초과성과는 훨씬 더 극적이다. 최근의 반전은 그간 균형이 지나치게 깨졌음을 시사할 수 있다.
마지막으로 유명한 “버핏 지표” 역시 사상 최고치에 근접해 있다. 미국 기업들이 해외에서 더 많은 이익을 창출하며 이 비율이 장기적으로 상승할 수 있지만, 미국 주식의 가치를 미국 경제 규모와 비교하는 데 여전히 유용한 지표다. 현재 이 비율은 초과평가 구간에 해당하는 약 2 표준편차 이상으로 진입해 있다.
기타 참고할 만한 지표들
이처럼 세 가지 핵심 지표가 강력한 경고등을 켜고 있지만, 그 밖의 지표 역시 시사점이 있다. 예컨대 산업 및 제조 분야의 약세가 포착된다. 이는 올해 자본지출이 전년 대비 마이너스이며, 6개월 후 예상 자본지출 역시 부정적이라는 데서 확인된다.
동시에, 인플레이션은 2022년 중반 고점 대비 상당폭 하락했지만 여전히 연준 목표치(2%)를 크게 상회한다. 미국 실업률은 점진적으로 상승하고 있어 연준의 정책 결정이 어려워지는 상황이다. 미국 소비자는 가계 저축률 감소와 신용카드 연체율 증가 등으로 압박을 받고 있다.
이처럼 경제의 일부에서는 약세 신호가 관측되는 반면, 일부 투자자들은 지나치게 낙관적인 태도를 보이고 있다. 최근 밈주식 랠리와 IPO에 대한 열기가 그 예다. 최근 상장 기업에 투자하는 Renaissance IPO ETF(IPO)는 장기적으로 S&P 500 대비 부진했지만, 시장이 과열될 때는 초과수익을 내는 경향이 있다.
실제로 최근 3개월간 S&P 500 대비 초과성과를 달성한 점은 경계할 만하다. 이는 투자자들이 위험을 점점 더 감수하며, 버핏이 말한 “더 탐욕스러워진” 신호일 수 있다.
실제로 CNN은 공포/탐욕 지표를 만들어 운용 중이다. 입력 신호 상당수가 단기적인 것임에도 불구하고 참고할 만하다. 현재 이 지표 역시 “극단적 탐욕” 단계에 근접해 있다.
리스크
분명히 말하면 S&P 500을 공매도하는 전략은 권하지 않는다. 과대평가된 시장은 투자 심리와 유동성이 뒷받침될 경우 오랫동안 더 극단적으로 과열될 수 있기 때문이다. 향후 몇 년간 이익 확장에 힘입어 지수가 서서히 밸류에이션에 맞춰 성장하면서 수익률이 무난할 가능성도 있다. 실제로 현재까지는 이익 증가율이 견조하게 유지되고 있다. 이번 분기 S&P 500 지수 내 80% 이상의 기업이 예상치를 상회했다. 매도 전략에는 재진입 타이밍이라는 리스크도 수반된다.
매도 의견은 현 밸류에이션에서 기대 수익률이 실망스러울 가능성이 높다는 견해를 반영한다. 현재 환경은 공포보다 탐욕이 우위인 구간이고, 이로 인해 조정 가능성도 높다. 이는 다른 대안에 주목하거나, 버크셔 해서웨이(BRK.B)처럼 단순히 현금을 확보하는 전략이 유효할 수 있음을 의미한다. 실제로 버크셔 해서웨이는 최근 10년간 현금 및 단기 투자자산 비중이 사상 최고치에 이르렀다.
결론
기록적인 가계 주식 보유 비중, 사상 최대 마진 부채, 극단적 밸류에이션이라는 세 가지 핵심 지표가 강력한 경고 신호를 보내고 있다. 이들 신호는 과거 주요 시장 고점이나 이후 장기 부진 구간과 연관된 바 있다. 이 중 어느 하나로 시장 타이밍을 완벽하게 맞출 수는 없지만, 모두 합치면 시장이 과도하게 확장되고 취약한 상태임을 시사한다.
투자자들은 주식에 과도하게 노출되어 있고, 상당한 레버리지를 활용하며, 이익과 자산에 대해 매우 높은 밸류에이션을 지불하고 있다. 이는 당장 폭락을 보장하진 않지만, 현 시점에서 S&P 500 지수의 위험/보상 비율이 불리함을 의미한다. 투자자들이 이익과 자산에 이렇게 높은 값을 치를 때 시장은 취약해진다. 기대 성장이나 이익이 실망스러울 경우 밸류에이션이 평균으로 회귀하며 급격한 조정이 발생할 수 있다. 미국 가계와 비영리기관은 역사상 유례없이 주식시장에 큰 비중을 두고 있다. 연준 자료에 따르면 주식은 현재 전체 자산 대비 약 30%로, 2000년 닷컴 버블 당시 정점(26%)을 넘어섰다.
현재 미국 부의 더 많은 몫이 어느 때보다 주식에 쏠려 있다. 이런 극단적 노출은 많은 투자자들이 사실상 “올인” 상태임을 의미한다. 이러한 과열 포지셔닝은 역사적으로 역발상적 신호였다.