오늘 발표된 알파벳 실적 분석을 보자. 전반적으로 대대적인 실적 서프라이즈라고 평가하기에 부족함이 없다는 평가이다.
요약
- 알파벳(Alphabet Inc.)이 3분기 실적에서 이익 전망치를 20% 이상 상회하며 견조한 사업 성장세를 보여줬고, 주가는 5% 상승했다.
- GOOG의 주당순이익은 애널리스트 예상치를 27% 초과해 최근 기억에 남을 만한 가장 큰 실적 서프라이즈 중 하나를 기록했으며, 이에 따라 주가는 5% 상승했다.
- 월가에서는 GOOG의 성장 잠재력을 과소평가하고 있지만, 최근 10분기 중 9분기에서 시장 기대치를 상회하는 실적을 기록했다.
- 알파벳의 견고한 펀더멘털과 합리적인 밸류에이션으로 볼 때, GOOG 주식은 현재 가장 매력적인 대형 기술주 투자처 중 하나다.
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기사 요약
알파벳(Alphabet Inc., GOOG, GOOGL)은 수요일 3분기 실적을 발표했으며, 이익 전망치를 20% 이상 상회했다. 이번 실적은 견고한 성장세를 다시 한 번 입증한 결과로, 시장과 다수 애널리스트들이 알파벳의 펀더멘털을 제대로 평가하지 못하고 있음을 보여준다. 다른 주요 기술주 대비 합리적인 밸류에이션을 감안하면, 알파벳은 현재 최고의 대형 기술주 투자처 중 하나로 평가할 만하다.
이전 분석
필자는 과거에도 시킹알파(Seeking Alpha)에서 알파벳에 대한 글을 썼다. 가장 최근에는 약 3개월 전인 7월, GOOG 2분기 실적을 다뤘다. 당시에도 매우 긍정적 시각을 보였고, 실제로 지난 분기 동안 GOOG의 주가가 40% 이상 상승했다. 3개월이 지난 지금, 3분기 실적 발표와 함께 알파벳을 다시 살펴볼 시점이 됐다.
3분기 실적 주요 내용
수요일 장 마감 후, 알파벳은 다음과 같은 3분기 실적을 발표했다.
알파벳은 매출과 이익 모두 시장 기대치를 웃돌았으며, 특히 주당순이익이 눈에 띈다. 주당순이익은 애널리스트 예상치보다 약 27% 높게 나와 최근 보기 드문 대규모 실적 서프라이즈를 기록했다.
알파벳이 월가 컨센서스를 상회한 것은 놀라운 일이 아니다. 실제로 최근 10분기 중 9분기에서 시장 기대치를 상회하는 실적을 기록했다. 월가는 알파벳의 사업 성장에 대해 지나치게 보수적으로 접근하는 경향이 있다. 그럼에도 불구하고 이번 이익 서프라이즈의 규모는 상당했고, 시장은 이에 긍정적으로 반응했다. GOOG의 주가는 기사 작성 시점 기준 약 5% 상승 중이다. 이는 1,500억 달러를 웃도는 시가총액 상승을 의미한다.
알파벳: 사업 성장세 여전히 견조
GOOG의 세부 실적을 살펴보면, 매출은 전년 동기 대비 16% 증가해 절대적인 성장률도 높으며 최근 수년간 회사가 경험한 성장률과 비교해도 긍정적이다. 알파벳이 마지막으로 16% 이상 성장률을 기록한 분기는 2022년 1분기였다. 즉, 이번이 최근 3년 반 이래 최고의 성장 실적이다. 연환산 매출 4,000억 달러가 넘는 알파벳은 이미 초대형 기업이기 때문에, 이 같은 성장세를 유지하는 것 자체가 쉽지 않다. 지난 몇 년보다 성장세가 오히려 가속화됐다는 점은 더욱 의미가 크다.
여기에는 여러 요인이 작용했다. 그 중 하나는 알파벳 고유의 요인은 아니지만, 3분기 환율 효과가 다소 긍정적으로 작용했다. 고정환율 기준 매출 성장률은 15%였고, 약 1% 정도는 미 달러화 약세(DXY)의 순풍 효과다. 하지만 환율 효과를 제외해도 3분기 알파벳의 실적은 매우 견조했다.
주요 사업부인 구글 검색은 전년 동기 대비 매출이 14.6% 증가해 전체 성장률과 거의 비슷한 수준이었다. 수년간 안정적으로 자리 잡은 이 사업 부문이 아직까지도 이처럼 높은 성장세를 보인다는 점이 인상적이다. 또한 인공지능(AI)이 구글 검색 사업에 현재까지는 전혀 부정적 영향을 미치지 않고 있음이 분명해졌다. 얼마 전만 해도 챗GPT(ChatGPT) 사용 증가가 구글 검색에 악영향을 줄 수 있다는 우려가 있었다. 최근 오픈AI(OPENAI)의 신형 웹브라우저가 화제가 되었지만, 이는 알파벳 혹은 구글 검색에 단기적으로 큰 위협이 되지 않는다. 알파벳은 압도적인 시장 지배력과 강력한 브랜드 파워를 보유하고 있어 단기적으로 타격을 입기 어렵다. 다만, 향후 오픈AI의 신제품이 어떤 영향을 줄지 계속 주시할 필요는 있다.
YouTube 광고 부문 역시 15% 매출 성장을 기록했다. 이는 다른 기업의 스트리밍 서비스 경쟁이 강화되는 상황에서도 유튜브가 여전히 소비자에게 높은 영향력을 유지하고 있다는 방증이다. 설령 경쟁 심화로 향후 YouTube 성장세가 둔화된다 해도, YouTube는 여전히 알파벳의 현금 창출원으로서 클라우드 컴퓨팅 등 새로운 성장 분야에 자금을 공급할 수 있다.
구글 클라우드 사업은 특히 뛰어난 모멘텀과 성장을 보였다. 전년 대비 매출이 34% 증가했으며, 2분기(연간 32% 성장)보다도 성장세가 더 가팔라졌다. 알파벳의 주력 성장 엔진에서 모멘텀과 성장 가속화가 확인되고 있어 향후 전망이 밝다. 반면 기타 신규 사업들은 아직 대부분 매출 발생 전 단계이기 때문에, 의미 있는 매출은 없었다.
수익성은 매출뿐 아니라 비용 구조에도 달려 있다. 트래픽 획득비용(TAC)이 137억 달러에서 149억 달러로 증가했다. 하지만 9% 상승에 그쳐 전체 매출 성장률이나 구글 검색 매출 성장률보다 훨씬 낮은 수준이었고, 이는 좋은 소식이다. 사용자를 플랫폼에 유치하는 비용 증가율이 그로 인해 발생하는 매출 증가율보다 낮으면, 기타 조건이 동일할 때 마진이 확대된다.
전체 기준으로 영업이익은 10% 증가했다. 이는 매출 증가율보다는 소폭 낮지만, 직원 퇴직 위로금 및 유럽연합 집행위원회로부터의 35억 달러 벌금이 반영된 결과다. 이를 제외하면 영업이익은 20% 이상 증가했으며, 영업이익률도 34%까지 상승했다.
알파벳은 좋은 투자처인가?
회사의 3분기 실적 보고서는 전반적으로 매우 긍정적이었다. 구글 검색과 유튜브 광고 등 기존 사업부는 꾸준히 성장하고 있고, 구글 클라우드는 매우 빠른 성장과 모멘텀을 보이며, 백로그는 1,550억 달러에 달한다. EU 벌금을 감안해도 마진 트렌드는 긍정적이며, 인공지능 분야 투자 역시 과도하지 않은 것으로 보인다.
분기 자본적지출은 240억 달러(연환산 약 1,000억 달러)에 달하지만, 3분기 자유현금흐름만 245억 달러에 달해, 회사의 현금 창출력은 여전히 압도적이다. 연초 이후 누적 자유현금흐름은 490억 달러로, 같은 기간 배당금 지출액을 크게 상회한다. 3분기와 연초 누적 실적을 비교해 보면, 올해 상반기 대비 하반기 현금흐름 창출력이 더욱 강화됐음을 알 수 있다.
올해 초만 해도 시장은 알파벳의 미래에 대해 우려가 컸다. 이에 따라 주가수익배수(멀티플) 확장이 크게 나타났으며, 현재 알파벳은 절대적인 저가주는 아니다. 하지만 주가수익배수 약 27배(향후 며칠 내 이익 추정치 상향에 따라 멀티플은 더 낮아질 수 있음) 기준으로 볼 때, 강한 성장, 마진 개선, 견고한 재무상태 등 전반적 펀더멘털을 감안하면 결코 비싸지 않다.
GOOG는 테슬라(TSLA), 애플(AAPL), 마이크로소프트(MSFT), 엔비디아(NVDA), 아마존닷컴(AMZN) 등 매그니피센트 7 대형주 대비 훨씬 저렴하다. 또한, 어드밴스드 마이크로 디바이스(AMD)나 오라클(ORCL) 등 다른 AI 기술주 대비해서도 매력적인 밸류에이션을 보인다. 강한 성장, 뛰어난 진입장벽을 갖춘 비즈니스 모델, 여전히 매력적인 상대 밸류에이션까지 감안할 때, 필자는 알파벳에 대한 긍정적 시각을 유지한다.