한국 주식 시장은 죽을 쑤고 있지만 미국 증시는 사상 최고치를 갱신하는 등 매우 매우 뜨겁습니다. 배런스는 이렇게 뜨거운 미국 증시 랠리가 과연 정당한지에 대해 묻고 있습니다. 증시 랠리 전망은 어찌될까요?
거창한 제목과 달리 답은 없습니다만 시황을 이해하기 위해 읽어볼만한 것 같아 소개합니다.
주식 시장이 이렇게 뜨거웠던 적은 지난 수십 년 동안 없었습니다. 이 랠리는 정당한가?
미국 증시가 큰 폭으로 상승하고 있는 가운데 일부 투자자들은 이것이 너무 좋은 일인지 궁금해할 수 있습니다.
S&P 500 지수는 어떤 식으로 보더라도 놀라운 몇 달을 보냈습니다.
이 지수는 10월 저점 대비 25% 이상 상승했으며, 도이치뱅크 매크로 전략가 헨리 앨런은 “현재의 랠리는 거의 전례가 없는 것”이라고 말합니다.
지난 17주 중 15주가 상승했는데, 이는 지난 반세기 동안 1989년 단 한 번밖에 일어나지 않았던 일입니다.
이번 주에 또다시 상승세를 기록한다면 18주 중 16주 동안 상승하는 것은 1971년 이후 처음 있는 일이 될 것입니다.
낙관론이 급증한 이유는 잘 알려져 있습니다. 10월 저점 이후 인플레이션은 경제 지표가 호조를 보이는 가운데에도 계속 하락세를 이어가고 있습니다.
이로 인해 연방준비제도이사회가 비둘기파적인 입장을 취하면서 금리 인하에 대한 기대감이 커졌습니다. 증시에 부담을 주던 국채 수익률은 하락했습니다.
하지만 이것이 과연 증시 급등을 보장하기에 충분할까요?
세븐스 리포트의 창립자이자 사장인 톰 에세이는 “사실을 살펴보면, 이 끊임없는 랠리는 펀더멘털의 실제 개선이나 지속적인 개선에 대한 합리적 기대치를 훨씬 뛰어넘는다는 느낌을 지울 수 없습니다.”라고 말합니다.
2024년 금리 인하에 대한 시장의 기대치는 2023년 말 7회에서 현재 4회로 낮아졌지만, S&P 500 지수가 급등하는 동안 금리 인하는 한 번도 이루어지지 않았습니다.
인플레이션은 낮아졌지만 연준의 목표치에는 미치지 못하고 있습니다.
인공지능과 몇몇 대형 기술주에 대한 열기에 힘입은 이러한 대규모 랠리로 인해 세기말 닷컴 버블과 유사한 기술주 버블에 빠진 것이 아니냐는 우려가 제기되고 있습니다.
반면에 엔비디아 매출과 이익은 매우 현실적이며 놀라운 속도로 성장하고 있습니다. 연이은 분기 실적 중 가장 최근인 지난 주 실적은 ‘전례 없는’ 수준입니다.
그리고 이는 인공지능 열풍의 힘과 내구성을 말해줍니다.”라고 Rosenberg Research의 사장인 Dave Rosenberg는 말합니다.
“엔비디아의 뛰어난 성과와 긍정적인 지침은 생성형 AI가 모든 측면에서, 그리고 우리 대부분이 아직 이해하지 못하는 방식으로 혁신을 일으키고 있다는 점을 다시 한 번 강조했습니다.”
로젠버그는 엔비디아가 영원히 독점적 지위를 유지하지는 못하겠지만 현재로서는 훨씬 앞서 있으며, 회사의 폭발적인 성장을 고려할 때 주가가 특별히 비싸다고 보이지는 않는다고 지적합니다.
로젠버그는 비슷한 규모의 기업 중 이러한 성장세를 유지할 수 있는 기업은 거의 없지만, AI 강세론이 맞다면 계속해서 역경을 이겨낼 수 있을 것이라고 말합니다.
“우리는 기본적으로 매그니피센트 하나만 남았습니다. 이 회사는 분명히 그들만의 리그에 속해 있습니다.”
도이치의 앨런은 랠리의 폭이 좁다는 점도 지수의 잠재적 약점으로 보고 있습니다.
지난해 기업의 시장 가치에 따라 가중치를 부여하는 S&P 500 지수는 24.2% 상승했지만 동일 가중치 기준으로는 11.6% 상승에 그쳤을 것입니다.
이로써 2023년은 닷컴 열풍이 한창이던 1998년 이후 처음으로 S&P 500 지수가 동일 가중치 지수를 10%포인트 이상 앞선 해가 되었습니다. 현재까지 이 지수는 6.7% 상승한 반면 동일 가중 지수는 2.5%에 불과했습니다.
엔비디아의 밸류에이션은 정당화하기 쉬울 수 있지만, S&P 500 지수는 전체적으로 비싸 보입니다. S&P 500 지수의 연간 주당 순이익에 대한 기대치가 10월 245~250달러에서 현재 243달러로 낮아지면서 현재 거의 22배에 달하는 선행 수익에 거래되고 있기 때문입니다.
에세이가 지적했듯이, 이 정도 수준의 주가수익비율은 “이전에는 양적 완화와 0% 금리가 유지되던 시기에나 가능했던 것이지, 양적 긴축과 5.37%의 연방기금 금리가 유지되던 시기는 아니었다”고 합니다.
또한 일반 대중 사이에서 AI에 대한 반발이 일어날 가능성이 있으며, 더 많은 규제가 필요하다는 목소리도 있습니다.
맥쿼리의 미국 AI 및 소프트웨어 연구 책임자인 프레드 해마이어는 “2024년에는 특히 선거 주기를 통해 AI가 대중의 관심을 더 많이 받으면서 주목할 만한 AI의 실패 사례를 보게 될 것”이라고 예상합니다.
물론 회의론자들도 아직은 옳지 않습니다. 팩트셋이 추적한 S&P 500 지수의 연말 평균 목표 주가는 5,556으로, 올해 9% 이상의 상승 여력이 남아 있습니다.
RBC 캐피털 마켓도 지수가 23.55배의 밸류에이션을 지지할 수 있다고 주장했습니다.
상승세가 지속되기 전에 단기적으로 하락할 가능성도 있습니다.
AI 붐이 진정으로 정점에 가까워졌다고 말하기는 어렵습니다. 하지만 아직 ChatGPT가 모든 해답을 가지고 있지 않다는 점을 기억할 필요가 있습니다.
