그동안 승승 중구했던 스냅이 애플 정보보호 정책 변화와 글로벌 공급망과 노동력 부족을 겪고 있는 기업들의 광고 수요 감소로 매출 등이 기대에 미치지 못하는 3분기 스냅 실적을 발표했습니다.

그리고 그러한 스냅 실적 발표 후 후폭풍이 거세게 일고 있습니다.

실제 스앱 실적은 그렇게 나쁘지는 않습니다. 하지만 스냅 CEO가 애플 iOS 14.5부터 강화하기 시작한 앱 트래킹 정책 변경으로 광고에서 어려움을 겪고 있다는 언급에 향후 광고 비즈니스 전망을 부정적으로 보는 견해가 늘면서 스낸 주가는 22%이상 폭락하고 있습니다.

그런데 스냅 주가는 지난 2분기 실적 발표 후에는 +23.82% 폭등했었는데 이번 3분기 실적 발표 후에는 정반대 현상을 보여주네요.

Executive Summary

우선 스냅 실적을 시장 예측치와 발표 실적을 간단히 비교해 봤습니다.

대부분 항목에서 시장 예측을 하회하는 실적을 발표함으로써 시장을 크게 실망시켰습니다.

1. 3분기 스냅 사용자(DAU)는 3억 6백만명으로 전년비 22.9% 증가했지만
   시장 기대치 3억 천 8백만명에는 미치지 못했음
   하지만 2분기 실적 발표 시 가이드했던 3억 1백만명보다는 증가한 수치 임
2. 사용자 당 평균수익(ARPU)도 3.49달러를 기록해 전년비 27.8% 증가했고, 전분기에 비해서도 4.2% 증가했지만
   시장 기대치 3.67달러에 미치지 못함
3. 3분기 스냅 매출은 10.7억 달러로 전년비 57.3% 증가, 매출 증가세는 예년에 비해 비슷한 수준이나,
   시장 기대치 11억 달러에 미치지 못했음
4. 지역별 스냅 매출은 골고루 증가했지만 특히 북미 매출이 여전히 가장 높은 증가세를 보였음
   . 북미 매출 7.87억 달러로 전년비 60% 증가,
   . 유럽 매출 1.53억 달러로 전년 비 49% 증가
   . 기타 지역 매출 1.27억 달러로 전년 비 53% 증가, 하지만 전분기 매출 1.28억 달러에 비해서는 소폭 감소
5. 시장에서 염려했던 iOS 14.5의 광고 트래킹 허가제 변경에 따른 광고 수익 감소에 대해서
   지난 1분기 및 2분기에서는 별 영향이 없었다고 밝혔지만
   이번 분기에서는 아이폰 개인정보보호 변경이 스냅 광고 비즈니스에 예상보다 많은 영향을 미치고 있다고 밝힘
6. 스냅 매출총이익은 6.23억 달러, 매출총이익률 58.5%로 전년비 61.8% 증가
   전분기 163.3% 증가에서 증가율이 다소 낮아졌지만 여전히 높은 증가세를 유지
   이는 매출 비용 4.4억 달러로 전년비 43% 증가해 매출 증가율보다는 낮았기 때문
7. 스냅 영업손실은 1.8억 달러, 영업적자률 16%로 지속 개선 추세를 보임
   . 전년동기 영업적자율 24%, 전분기 영업적자율 19.6%보다는 나아지는 추세
8. 스냅 순손실은 0.7억 달러, 순손실율 6.7%로 처음으로 10% 이하로 떨어 짐
   . 전년 동기 순손실율 29%나 전분기 순손실율 15%에 비해서는 크게 좋아진 모습
9. 조정 주당순이익은 7센트로 시장 예측치 8센트에 미치지 못했으나,
   주당순이익(EPS)는 -0.05달러로 전년동기 -0.14달러에 비해서 크게 개선
10. 2분기 스냅 잉여현금흐름은 0.5억 달러로 다시 플러스 전환

긍정과 부정의 4분기 실적 가이드

1. 4분기 매출은 11.65억 달러에서 12.05억 달러 사이로 전망
   이는 시장 기대치 13.6억 달러에는 크게 미치지 못함
2. 4분기 매출 가이드가 시장 기대치에 크게 미치지 못한 것은
   애플 iOS의 개인정보보호 강화로 인한 광고 효율성 감소, 글로벌 공급망 중단과 노동력 부족으로 기업들의 광고 수요 감소 등의 영향
3. Adjusted EBITDA는 1.35억 ~ 1.75억 달러 사이로 전망
4. 4분기 스냅챗 사용자는 3억 1,600만명 ~ 3억 1,800만명 사이로 예상
   이러한 4분기 일 사용자는 시장 예측치 3억 1,180만명보다는 높은 것으로 긍정적

Rosenblatt, 애플 개인정보보호 정책 변경이 스냅 주가에 미치는 영향은 제한적

Rosenblatt 애널리스트 Mark Zgutowicz는 스낸 실적 발표 부정적인 반응(주가 하락 등)에 대해 이러한 부정적인 요인들은 일시적인 영향에 그칠 것이라고 지적하면 스냅은 여러가지 긍정적인 요소들을 가지고 있다고 주장합니다.

먼저 애플 iOS 14.5부터 적용된 개인정보보호 정책 변화로 스냅 직접반응 광고(DR Ads)가 타격일 입었으나, 이러한 영향을 일시적일 것으로 판단했습니다.

그리고 애플 iOS 개인정보보호 정책 변경의 타격은 스냅의 IOS내 광고 매출의 1/3 정도만 타격을 줄 것으로 추정했니다.

그리고 최근 안드로이드에서 스앱 사용이 늘고 있기 때문에 위험이 어느 정도 헤징될 것으로 봤습니다. 스냅 브랜드 인지도를 고려시 iOS 이외에서 약 절반이상의 매출이 발생하는 것으로 추정했습니다.

스냅이 실적 발표시 지적했던 공급망 차질 및 노동력 부족으로 인한 기업들의 광고 수요 감소는 이러한 문제들이 해소되면 적극적인 마케팅과 더불어 광고 수요도 증가할 것으로 예상하고, 애플 개인정보보호 정책 변화 타격을 고려해소 스냅 매출은 안정적일 것으로 예상했습니다.

아울러 스냅 22년 매출 증가율은 이전 전망치 44%보다는 낮아진 33%로 제시해 애플 개인정보보호 영향과 공긍망 부족 및 노동력 부족 등으로 인한 광고 수요 감소가 지속될 것임을 시사했습니다.

Mark Zgutowicz는 이러한 분석에 기초해 스냅 투자의견 매수(Buy)를 유지했지만, 스냅 목표주가는 100$에서 85$로 하향 조정했습니다.

Truist, 혼재된 3분기 실적 및 실망스런 4분기 가이던스로 스냅 목표주가 하향 조정

Truist 애널리스트 Youssef Squali는 스냅(SNAP) 투자의견 매수(Buy)를 유지했지만, 스냅 목표주가는 100달러에서 75달러로 하향 조정했습니다.

그는 스냅 3분기 실적은 일부 시장 기대에 부합했지만 일부는 기대에 미치지 못하는 혼재된 실적을 보여 주었고, 4분기 실적 가이던스는 시장 기대에 확실히 미치지 못했다고 평가했습니다.

이러한 실망스런 4분기 실적 전망은 애플의 개인보호정책 변화로 인한 수익 저하와 공급망 악화로 인한 광고 수용 감소를 반영한 것으로 이해하고, 반면 스냅의 빠른 사용자 증가와 사용자 참여도 증가(higher engagement)는 "스냅 플랫폼이 과속방지턱(speed bump)에 부딪치는 상황으로 보인다고 투자자에게 보내는 리서치 노트에서 강조했습니다.

제프리스, 애플 프라이버시 정책 영향 및 공급망 훼손 영향은 2~3 분기 지속, 스냅 목표주가 하향

제프리(Jefferies) 애널리스트인 브렌트 틸(Brent Thill)은 스냅(SNAP) 투자의견은 매수(Buy)를 유지했지만, 스냅 목표주가는 90달러에서 76달러로 하향 조정했습니다.

틸은 "현재까지 스냅 주가가 51% 올랐다는 점을 감안할 때 투자자들은 3분기 스냅 매출 부진과 4분기 실적 가이던스가 시장 기대치보다 13%나 낮다는 점에서 실망할 것"이라고 주장했습니다.

그는 애플 iOS 14.5부터 적용된 개인정보보호 정책 변경 및 공급망 훼손의 악영향이 향후 최소 2~3분기 동안 수익에 영향을 미칠 것으로 보고, 4분기 및 2022년 연간 수익 추정치를 낮추었습니다.

그럼에도 틸은 스냅이 직면한 이슈는 개병 기업의 문젤기 보다는 업계 전반의 문제로 보고 있으며, 이런 이슈가 스냅 주식에 대한 긍정적인 관점을 거두어야 할 아무런 이유가 없다고 주장했습니다.

오펜하이머, iOS 개인정보보호 정책 변화 및 공급망 역풍은 상당히 지속될 것, 스냅 목표주가 하향 조정

오펜하이머(Oppenheimer) 애널리스트 제이슨 헬프스타인(Jason Helfstein)은 스냅 투자의견 Outperform은 그대로 유지하되, 스냅 목표주가는 88달러에서 75달러로 낮추었습니다.

그는 투자자에게 보내는 리서치 노트에서 스냅 3분기 실적은 시장 예측치에 미치지 못했으며, 4분기 전망은 애플 개인정보보호 정책 변화 및 공급망 훼손으로 인한 광고 수요 감소의 영향을 받았다고 분석했습니다.

헬프스타인은 스냅이 이런 역풍을 "완벽하게" 극복할 것으로 기대하지만, 문제가 있다고 지적된 애플 측정 솔류선에 대한 대데 솔류션을 찾는데 많은 시간이 걸릴 수 있다고 경고했습니다.

웰스 파고, 스냅의 문제는 업계 전반의 이슈로 스냅 주가 폭락 시 매입의 좋은 기회가 될 것

웰스파고 애널리스트 브라이언 피츠제럴드(Brian Fitzgerald)는 실망스런 3분기 매출 및 시장 기대치를 밑도는 4분기 실적 가이던스 이후 스냅 투자의견 Overweight를 유지했지만, 스냅 목표주가는 95달러에서 75달러로 하향 조정했습니다.

3분기 스냅 길적 발표회에사 스냅 경영진은 스냅 실적 저하를 iOS 앱 투래킹 투명성 정책과 공급망 훼손의 영향으로 돌리고 있지만, 이러한 문제가 단지 스냅만의 문제는 아니고 업계 전반의 문제이기 때문에 급작스런 주각 하락은 좋은 스냅 주식 매입 시점이 될 수 있다고 투자자에게 보내는 리소치 노트에서 밝혔습니다.