팬데믹 이후 온라인 성장세가 주춤해지고 오프라인 구매 증가로 아마존 실적은 2분기부터 시장 기대를 충족하지 못하면서 실망을 키워 왔는데요. 이번 3분기 아마존 실적도 매출과 이익 모두 시장 기대에 크게 미치지 못하는 어닝 쇼크를 주었고, 4분기 아마존 전망도 시장 기대에 미치지 못하면서 다시 한번 실망시키고 있습니다.

3분기 아마존 실적은 온라인 매장 매출 성장률이 한자리수(3%)로 줄어들면서 실망스러운 실적을 견인하면서 걱정스러운 모습을 보였습니다.

다만 아마존 웹 서비스 매출 증가율은 이전 분기보다 높은 39%를 기록해 그나마 괜찮은 모습을 보였습니다.

실적 발표 전에는 어느 정도 실적에 대한 기대가 있어 아마존 주가는 오름새로 끝났지만 실적 발표 후에는 실망세가 늘면서 4% 가까이 하락하고 있습니다.

이러한 아마존 어닝 쇼크는 온라인 수요 감소속 매출 증가세 둔화와 더불어 팬데믹 이후 인력으로 인한 임금 상승, 운송 비용 등 물류 비용 증가, 공급난 심화 등 비용 증가가 심화되는 가운데 기술개발과 풀필먼트 투자를 한층 더 강화했기 때문으로 보입니다.

아마존 실적 Executive Summary

먼저 주요 지표의 시장 예측치와 실적을 비교해서 성과를 살펴 보도록 하겠습니다.

• 3분기 매출 1,108.1억 달러로 전년비 15.2% 증가, 이 증가율은 15년 1분기 이래 가장 낮은 수준,
  또한 이는 월가 예측치 1,11억 달러에 미치지 못하는 수준
• 지역별로는 북미와 인터네셔널 매출 모두 증가세를 보였지만 증가세는 확연히 꺾였습니다.
  . 북미 매출 65.6억 달러로 전년비 10.4% 증가에 그쳤는데
  이는 코로나 팬믹 이후 3~40% 증가에서 크게 둔회된 것입니다.
  . 인터내셔널 매출 291억 달러로 4분기만에 다시 매출이 300억 달러 이하로 내려가면서
  전년비 증가율도 15.7%로 둔화되었습니다.
  
• 아마존 웹 서비스(AWS) 매출 161.1억 달러로 전년비 39% 증가
  . 이러한 AWS 성장율은 2016년 1분기이래 가장 높은 증가율을 기록하면서 긍정적인 모습을 보였습니다.
  . 이는 시장 예상치 154.8억 달러를 크게 상회한 것
  . 클라우드 수요 증가로 마이크로소프트 애저 50% 증가, 구글 클라우드 45% 증가하는 등
  주요 플레이어들은 모두 높은 증가율을 보였기에 아마존만의 독특한 성과라고는 볼 수 없음
• 세그먼트별로 온라인판매 증가율이 크게 둔화되면서 아마존 매출 증가율 둔화의 원인이 됨
  . 온라인 스토어 매출 499억 달러로 전년비 3% 증가에 그쳤고, 전분기 비 6% 감소한 것
  아마존은 경제 개방에 따라 사람들이 이동성이 증가하면서 온라인쇼핑 수요 증가율이 둔회되고 있으며,
  그 결과 이동성이 증가하면서 프라임 회원 지출이 감소했다고 설명
  . 오프라인 스토어 매출 42.7억 달러로 전년비 13% 증가
  이는 팬데믹 후 오프라인 쇼핑 증가를 반영
  여기에는 매장에서 진행된 온라인 매출은 제외한 것
  . 써드파티 판매자 매출 242.5억 달러로 전년비 18.6% 증가했지만
  전분기 비 3% 감소
  . 구독 매출 81.5억 달러로 전년비 24% 증가
  전분기 매출 79억 달러에 비해서 3% 증가
  . 광고가 대부분을 차지하는 기타 부문 매출 81억 달러로 전년비 50% 증가
  하지만 온라인쇼핑 수요 증가 둔화로 광고 매출 증가율은 이전 7~80%에서 크게 둔화
• 매출총이익 479억 달러, 매출총이익률 43.2%로 전년동기 40.6%보다는 개선되었고
  전분기 489억 달러, 매출총이익율 43.2%와는 비슷한 수준으로 아마존 매출총이익으로서는 가장 좋은 축에 듬
  
• 영업이익 48.5억 달러, 영업이익률 4.3%로 하락하면서 전년비 22% 감소
  가장 높았던 21년 1분기 7.4%에 비해서는 절반이하로 낮아진 것
• 순이익 31.6억 달러, 순이익률 2.8%로 하락하면서 전년비 50% 감소
• 주당 순이익(EPS) 6.12달러로 시장 예측치 8.92달러를 크게 하회
  

4분기 실적 가이드에 대해

• 3분기 매출 1,300억 ! 1,400억 달러를 예상했는데, 이는 전년비 4!12% 증가 상당히 보수적으로 전망
  이는 시장 예상치 1,421억 달러에 미치지 못함
• 4분기 영업이익을 BEP에서 30억 달러를 에상
  이는 전년동기 영업이익 69억 달러에서 크게 줄어 든 것

아마존은 경제 오픈에 따라 오프라인 매장 쇼핑이 증가하고, 공급망 문제에 직면하면서 매출 성장이 둔화되고 있다고 밝혔습니다.

그리고 지난 2분기 실적 발표 시 아마존은 전국 풀필먼트 투자를 비롯한 다년간 진행하는 막대한 투자가 진행되고 있으며, 이러한 투자는 대부분 하반기 집중되어 있기 때문에 이익 전망은 다소 낮다고 발표

여기에 아마존 CEO 앤디 재시는 노동력 부족, 임금상승 등으로 인건비 증가, 글로벌 공급망 제약, 화물 및 운송 비용 증가 등으로 수십억 달로 비용이 추가되면서 손익율이 더울 낮아진다고 지적했었습니다.

거의 어닝쇼크라고 할 수 있을 정도로 실망스러웠던 3분기 아마존 실적 발표 후 대부분 애널리스트들이 아마존 투자의견과 아마존 목표주가를 업데이트 했습니다. 여기서는 주요 IB들의 아마존 주식에 대한 평가 변화를 살펴보면서 아마존 주가 전망에 대한 인사이트를 얻어 보려 합니다.

얼핏보면 저조한 실적을 냈지만 오히려 아마존 목표주가를 상향 조정한 곳도 많이 눈에 띄입니다.

• JP모건은 애플 개인정보보호 강화로 보다 검증된 아마존으로 광고 수요가 몰릴 것으로 보고 아마존 목표주가를 상향했으며
• 크레딕트스위스는 아마존의 풀필먼트 선제적 투자 등으로 경쟁력이 높아지고 점유율이 높아질 수 있다며 목표주가를 상향
• Truist는 단기 역풍이 있겠지만 햐후 더 높은 주가 수익을 가져다 줄 수 있다며 목표주가 상향

대부분 애널리스트들은 아마존 장기 전망에 대해서는 긍정적으로 보고 있지만 단기적 위기(주로 비용 증가 이슈)를 어떻게 해소하느냐에 따라 보다 긍정적인 입장 또는 보다 부정적인 의견을 제시하고 있습니다.

• 모건스탠리, 예상보다 비용 압박이 심하며, 4분기 아마존은 소매 부문에서 7억달러 영업손실이 예상된다며 목표주가 하향
• 제프리스, 비용 증가가 여러 분기동안 지속되면서 아마존 마진 압박 예상되면서 아마존 주식 매력도 저하 가능성이 있기에 아마존 목표주가 하향

아마존 목표 주가를 상향한 IB들

먼저 긍정적인 의견부터 보는 것이 좋겠죠. 3분기아마존 실적에도 불구하고 암존 목표주가를 올린 애너리스트들을 살펴보죠.

JP모건, '22년 강력한 광고 성장 기대로 아마존 목표주가 4,350$로 상향

JP모건 애널리스트 더그 안무쓰(Doug Anmuth)는 아마존 투자의견 Overweight를 유지하지만 아마존 목표주가를 4,100달러에서 4,350달러로 상향 조정했습니다.

애널리스트 안무스는 고객들에게 보내는 리서치 노트에서 "3분기 결과는 예측과 대부분 일치하지만 이번 4분기 가이던스는 다가오는 연말 휴가철의 다양한 거시적 과제, 인력 부족, 비용 상승을 반영하고 있다"고 전했습니다.

하지만 이 분석가는 아마존의 2022년에는 좋은 포지션을 유지할 것으로 전망했습니다.

그는 광고주들이 애플 개인정보보호 강화 영향을 강하게 받아 (명성이) 손상된 기존 광고 업체들을 떠나 가장 강력한 광고주를 찾을 가능성이 크기 때문에 2022년에 (광고 효과가 보증된) 이커머스와 막대한 구독자를 가진 아마존 광고가 더욱 더 매력적일 것으로 전망했습니다.

크레딕트스위스, 풀필먼트 선제적 투자로 아마존 점유율 상승 가능성, 아마존 목표주가를 4,200$로 상향 조정

크레디트스위스(Credit Suisse) 애널리스트 스티븐 주(Stephen Suisse)는 3분기 아마존 실적 발표 후에도 아마존 투자의견 Outperform 등급을 유지했으며, 아마존 목표주가를 4,100달러에서 4,200달러로 상향 조정했습니다.

이 애널리스트는 (아마존의 풀필먼트에 대한 막대한 투자로) 아마존 1P 재고 일수는 이제껏 연말 쇼핑 시즌에 돌입한 것 중 최고치를 기록하고 있으며, 3P 재고에 있어서 더 이상 용량 제약이 없어 경쟁사 대비 상품 가용성이 더욱 더 높을 것이기 때문에 아마존은 점유율을 크게 높일 수 있을 것으로 분석합니다.

Truist, 단기 역풍 후에는 수익을 낼 기회를 줄 것, 아마존 목표주가 상향

Truist 애널리스트 유세프 스콸리(Youssef Squali )는 아마존 투자의견 매수 등급을 유지한채 아마존 목표주가를 3800달러에서 4000달러로 상향 조정했습니다.

아마존은 온라인 수요 감소와 AWS, 제3자 판매 그리고 광고 등은 강세를 보이는 등 혼재된 실적으로 팬데믹 이후 두번째로 시장 컨센서스 미스를 기록했다고 투자자에게 보내는 리서치 노트에서 지적했습니다..

스콸리는 전자상거래 수요는 경제 재개장과 함께 정상화될 수도 있지만 임금인플레이션, 생산성 손실, 고정비용 디레버리지, 콘텐츠 지출 증가 등으로 4분기에 아마존은 6억 달러 이상의 손실을 입을 가능성이 높다고 덧붙였습니다.

그러나 스콸리는 아마존 주가는 단기 역풍을 넘어 여전히 아마존 주가가 수익을 낼 수 있는 기회를 줄 것이라고 주장했습니다.

목표주가를 유지하지만 긍정적으로 평가

반면 아마존 목표주가를 유지하면서도 여전히 긍정적으로 아마존을 평가한 에널리스트들이 있습니다. 이들은 오히려 암존 실적 부진으로 아마존 주가가 하락하면 매수 기회로 삼아야한다고 주장하기도 했습니다.

Stifel, 아마존 어닝 쇼크는 아마존 주식 매수의 절호 기회

3분기 아마존 실적이 분기 매출과 영업이익 모두 시장 컨센서스를 믿돌고 4분기 실적 가이던스도 시장 기대 이하로 제시되었지만, 스티펠(Stifel)애멀리스트 스콧 데빗(Scott Devitt)은 AWS와 제삼자 소매사업의 마진이 기대치를 웃돌았다는 점을 주목했습니다.

그는 AWS 성장이 순차적으로 가속화되고 있는 가운데 이러한 "AWS에서 일어나고 있는 일은 전례가 없는 일"이라며 아마존 웹서비스 부문은 2023년까지 1,000억 달러 매출 이정표에 근접하고 있다고 지적했습니다.

데빗은 "2022년 아마존 주식에서 큰 성과를 거둘 것(a big outperformer in 2022)"이라고 예상하며 주가 하락을 '매력적인 매수 기회'로 보았습니다.

그는 아마존 투자의견 매수 등급을 유지하고 아마존 목표주가 4,400달러를 유지했습니다.

Evercore ISI, 아마존 어닝 쇼크는 '재고떨이 행사에 불과', 빠르게 위기를 극복할 능력 있다고 믿어

에버코어 ISI() 애널리스트 마크 마하니(Mark Mahaney)는 아마존이 "소소한 (컨센서스) 미스&메이저 낮은 분기(a Modest Miss & Major Lower quarter)" 실적을 보고했다고 묘사했는데, 그는 이를 "재고떨이 행사"로 봤습니다.

마하니는 임금과 원자재 상승은 '어느 정도 영구적'인 문제, 운임과 운송비, 노동과 공급망 문제를 '일시적'인 문제, 풀필먼트와 콘텐츠 비용은 '선택적'인 문제로 보면서 4분기 아마존의 약한 전망을 예견했으면서도 실적 발표에서 아마존의 실적 가이던스를 보고 놀랐다고 전했습니다.

아마존은 "어떤 경쟁사보다 더 빠르게" 비용을 혁신할 수 있는 능력을 가지고 있고, 어떤 상황에서도 아마존은 돈을 벌었다고 지적하며 "지금 상황도 전혀 다르다고 생각하지 않는다"고 주장합니다.

그는 아마존 투자의견 Outperform 등급과 아마존 목표주가 4300달러를 유지했습니다.

아마존 목표주가를 하향했지만 긍정적 평가

또한 아마존 목표주가를 하향 정했지만 아마존 전략이나 아마존 전망에 대해 긍정적으로 평가한 애널리스트들의 의견을 모아 보았습니다.

골드만삭스, 아마존의 공격적 투자는 증가된 이커머스 고객을 유지하려는 전략의 일환

골드만삭스(Goldman Sachs) 애널리스트인 에릭 셰리던(Eric Sheridan)은 혼돈된 3분기 실적에도 아마존 투자의견 매수를 강조했습니다. 하지만 아마존 목표주가는 4250달러에서 4100달러로 하향 조정했습니다.

그는 "걱정했던 것보다 훨씬 나은" 4분기 실적 가이드와 함께, 아마존은 소비자 수요를 충족시키기 위해 공급망 중심의 재고 문제를 해결할 수 있는 좋은 위치에 있다."고 셰리던은 고객들에게 보내는 리서치 노트에서 주장했습니다.

아마존 영업이익이 단기적으로는 투자자들을 실망시킬 가능성이 높지만 코로나 팬데믹 기간부터 얻은 이커머스 침투율 상승 이익을 보다 정상화된 소비자 쇼핑 속도로 확정짓기 위한 현명한 아마존 전략 행보로 보인다고 평가했습니다.

RBC 캐피탈, 저조한 실적과 실망스런 가이드에도 불구하고 AW 및 광고를 발판으로 소매 판매 가속화 및 운영 레버리지 가능할 듯

RBC 캐피털 애널리스트 브래드 에릭슨(Brad Erickson)은 아마존 목표주가를 4,150달러에서 4,000달러로 낮췄지만 아마존 투자의견은 Outperform 등급을 유지했습니다.

이 애널리스트는 투자자에게 보내는 리서치 노트에서 공급과 노동력 제약, 임금 인플레이션, 그리고 지속적인 과잉 투자(ongoing capacity hyper-investment)가 3분기 실적 미스와 "특히 실망스러운" 4분기 EBIT 가이드로 이끌었다고 지적했습니다.

그러나 브랜드 에릭슨은 FY22와 FY23에는 지속적인 AWS 성과 및 광고 점유율 확대 기반하에 향후 소매 판매 재가속 및 운영 레버리지가 가능하기 때문에 아마존 주식이 매력적으로 보인다고 언급하며 마마존에 대한 긍정적인 입장을 유지했습니다.

아마존 목표주가 하향 및 보다 부정적인 지적

아마존의 실망스런 실적은 수요의 감소와 비용의 증가 그리고 투자 급증 때문인데 이러한 요인이 당분간으로 해소될 가능성이 적기 때문에 현재 와 단기적으로 아마존 전망을 보다 부정적으로 보는 의견들입니다.

아무래도 아마존 실적이 좋지 않다보니 부정적인 언급이 더 많은 것 같습니다. 이런 애널리스트들은 비용 압박이 생각했던 것보다 강하다는 지적을 하고 있습니다.

마찬가지로 대부분 애널리스트들은 아마존의 장기 전망을 부정하지는 않지만 단기적으로는 어려움이 예상되기 때문에 아마존 주가도 어려움을 격을 것으로 보고 있습니다.

모건스탠리, 4분기 소매업에서 7억$ 손실 예상, 아마존 마진 압박을 예상보다 강력, 아마존 목표주가 하향

모건스탠리(Morgan Stanley ) 애널리스트 브라이언 노왁(Brian Nowak)은 3분기 아마존 실적 발표 후 아마존 투자의견 Overweight 등급은 유지했지만 아마존 목표주가는 4100달러에서 4000달러로 하향 조정했습니다.

3분기 실적 결과 아마존 마진 압박은 그가 생각했던 것보다 훨씬 더 높은 수준으 밝혀졌으며, 그는 더 많은 고용, 더 높은 시간당 임금, 더 높은 콘텐츠 지출로 인한 소매업의 영업 마진 압력이 강해지고 있다고 분석했습니다.

아울러 노왁은 2021년 연말 쇼핑 시즌동안 아마존은 소매업 부문에서 7억 달러 소실이 예상된다며 4분기 아마존 영업이익 전망치를 수정했습니다.

하지만 그도 아마존의 장기적인 소매 수익 잠재력에 대한 관점은 유지하고 있다고 밝혔습니다.

대신 그는 아마존이 "공격적으로" 투자 규모를 늘렸고 높은 이윤의 광고와 AWS 매출 흐름이 급증했다고 긍정적으로 평가헸습니다.

Jefferies, 당분간 이익 감소 및 아마존 주식 메리트가 떨어질 것, 하지만 이후 상승 가능성

제프리(Jefferies) 애널리스트인 브렌트 틸(Brent Thill)은 3분기 아마존 실적 발표 후 높은 인건비와 공급망 붕괴로 인해 비용이 급증해 "여러 분기(multiple quarters)" 동안 영업이익률이 하락하고 아마존 주식에대해 시장 참가자들은 조심스럽게 접근할 것 같다고 주장했습니다.

이에 따라 이 애널리스트는 아마존 투자의견 매수 등급을 유지했지만 아마존 주가 목표를 4,200달러에서 4,000달러로 하향 조정했으며 .

틸은 다만 아마존이 마지막으로 2분기 연속 매출 컨센서스를 놓친 것은 2018년 2분기, 3분기였으며 이후 10분기 연속 매출 컨센서스를 상회하몀서 주가 상승률이 120%에 달했다고도 지적했습니다.

웨드부시, 연말 쇼핑 시즌 수요를 맞추겠지만 비용 증가 예상으로 아마존 목표주가 하향.

마이클 파처 웨드부시 애널리스트는 아마존 투자등급 Outperform을 유지하지만 아마존 목표주가를 4300달러에서 3950달러로 크게 하향 조정했습니다.

3분기 아마존 매출과 영업이익은 실적 가이던스의 중간보다 약간 높지만 시장 컨센서스에는 못 미치는 실적을 냈으며, 4분기에 연말 쇼핑 시즌 수요를 충복할 수 있을 것이지만 이를 위해서는 비용이 증가할 것이라고 투자자에게 보내는 리서치 노트에서 밝혔습니다.