Seeking Alpha에서 ]보도 자율주행 로봇 확장은 상당한 비용을 동반한다는 제목으로 Serve Robotics 자율주행 로봇에 대한 비판적 기사가 있어 소개해 봅니다.
요약
- Serve Robotics는 자율배송 로봇 플릿을 확대하며, 이는 앞으로 수년간 강한 성장이 기대된다.
- 그러나 기술이 아직 개발 단계에 있어, 단위 경제성은 아직 적자 상태다.
- 강한 성장과 매출총이익 적자가 맞물리면서 2026년에는 손실이 크게 확대될 것이다.
- SERV는 잠재력이 있으나, 경쟁 및 시장 구조에 대한 불확실성과 단기적으로 큰 손실이 발생할 가능성 때문에 중립적인 입장을 취한다.
Serve Robotics(SERV)는 자율배송 로봇을 개발하는 기업으로, 최근 음식 배달 영역에서 플릿(로봇 무리) 확대를 본격적으로 시작했다. 이는 앞으로 수년간 강한 성장이 기대되지만, 아직 단위 경제성 확보까지는 갈 길이 남아 있다. 이에 따라 손실도 앞으로 크게 확대될 전망이다.
회사의 재무상태와 시가총액 규모는 이러한 상황을 버틸 수 있는 여력을 제공하지만, 손실이 확대되고 기대만큼 성장하지 못할 경우 투자자 신뢰가 흔들릴 가능성이 크다고 본다. 장기적 잠재력과 배달 로봇의 중요성에도 불구하고, Serve의 단기적 전망에 대해서는 부정적으로 본다.
시가총액
배달 로봇 시장은 센서, 물리 기반 AI, 온보드 컴퓨팅 기술의 발전에 힘입어 향후 몇 년간 폭발적으로 성장할 것으로 예상된다. 도입 확산의 핵심 동력은 비용 절감이며, 상점들은 자본 효율적이고 경량 노동력이 필요한 배달 수단을 원한다. 또한, 배달 로봇은 도심의 혼잡과 오염을 줄일 수 있어, 보도 통행 등 사회적 이슈를 책임감 있게 관리할 경우 규제 환경도 우호적으로 전개될 가능성이 높다.
Serve는 2030년까지 4,500억 달러의 전체시장(TAM)을 전망하며, 여기에는 로봇과 드론 배달이 모두 포함된다. 이 추산은 Serve 로봇이 건당 1달러에 라스트마일 배송을 제공한다는 가정에 근거해 있다. 만약 배달 로봇이 대중화된다면 시장이 이 가격대를 지속적으로 받아들일 수 있을지는 미지수다. Ark Invest는 건당 0.4달러의 로봇 배달 비용을 추산했으며, 서비스 제공업체가 60% 매출총이익률을 기록할 가능성은 낮다고 본다. 이는 자율주행차, 배달 드론 등 인접 시장에 비해 진입장벽이 낮고(기술 난이도·안전 문제·규제 난이도 등), 경쟁이 치열해지기 때문이다.
로봇 배달 시장에서 규모가 큰 주요 업체로는 다음과 같다.
- Starship Technologies
- Nuro
- Avride
- Coco Robotics
Starship Technologies는 누적 700만 건 이상의 배달을 달성하며 이 분야 선두를 달리고 있다. Neolix와 Meituan 역시 중국 내에서 상당한 규모로 사업을 영위 중이나, 이는 현재 Serve에는 큰 영향이 없다. 그러나 장기적으로는 중국 업체와의 경쟁이 해외 주요 시장에서 격화될 가능성이 높다.
드론 배달 분야의 주요 업체는 다음과 같다.
- Zipline
- Wing
- Flytrex
- Matternet
드론 배달 부문에서는 Zipline이 가장 앞서 있으며, Wing과 Manna도 시장에서 의미 있는 성과를 내고 있다.
Serve Robotics
Serve Robotics는 배달 로봇 개발사로, 최초에는 라스트마일 음식 배달에 집중했다. 2017년 Postmates의 내부 로봇 부서로 시작해, Uber가 Postmates를 인수한 후 2021년 독립회사로 분사했다.
Serve의 로봇은 인도를 주행하며 도심 내 단거리 배송에 활용된다. 2022년부터 10만 건 이상의 배송을 완료했고, 배송 성공률은 최대 99.8%에 달한다. 다만, 아직 원격 조작에 상당 부분 의존하는 것으로 보인다.
Serve 로봇은 카메라, LiDAR(Ouster REV7), AI, 온보드 컴퓨팅(NVIDIA Jetson Orin) 기술을 활용해 자율주행을 구현한다. Serve는 디자인의 모듈화, 생산성, 표준 부품 사용 등 다양한 영역에서 지속적으로 개선 중이다. 최근 공급망 비용 절감을 추진하면서 Gen-3 로봇은 직전 모델 대비 65% 저렴해졌다. Gen-3는 배터리 용량이 67% 커지고, 적재 공간은 15% 더 넓으며, 최고 속도도 향상되었다. 주행 거리와 최고 속도 증가로 앞으로 로봇 1대당 매출도 의미 있게 늘어날 것으로 보인다.
Serve는 최근 저지연 영상 스트리밍·원격조작 전문업체 Voysys를 575만 달러에 현금으로 인수했다. Serve는 Voysys의 고객이었으며, 모회사가 파산하자 핵심 자산을 매력적인 가격에 확보했다. Voysys는 기존 트럭·농업 등 자율주행 고객 대상 사업도 계속 진행할 예정이며, Serve에게는 새로운 수익원 및 운영 인프라가 될 것으로 보인다.
또한 Serve는 현금과 주식을 합쳐 약 4천만 달러에 Vayu Robotics를 인수했다. Vayu는 인도 로봇용 AI 및 센서 개발 기업으로, 파운데이션 모델 역량이 Serve가 높게 평가하는 부분이다. 시뮬레이션 역량도 보유하고 있어 Serve의 AI 고도화에 기여할 전망이다.
상업 부문에서는 레스토랑뿐만 아니라 DoorDash, Uber Eats, Delivery Hero 등 다양한 배달 플랫폼과 파트너십을 맺고 있다. 7-Eleven과도 제휴한 바 있다. 레스토랑 파트너로는 Shake Shack, Little Caesars, Jersey Mike’s 등이 있으며, 조만간 또 다른 유명 QSR과 협력할 계획도 밝힌 상태다. 이들 파트너십을 통해 대규모 수요에 접근이 가능해, 성장의 병목은 운영 확장 능력에 달려 있다.
Serve는 현재 5개 시장에서 운영 중이며, 약 300만 명을 커버하고 있다. 이는 전년 동기 대비 10배 성장이다.
- 로스앤젤레스
- 마이애미
- 댈러스
- 애틀랜타
- 시카고
최근에는 버지니아주 알렉산드리아, 플로리다주 포트로더데일까지 진출했고, 조만간 조지아주 버킷에도 진입할 계획이다.
Serve는 소프트웨어와 데이터 등에서 추가 매출원도 기대할 수 있다. 아직 구체적 수치는 없으나, 도시별 세부 데이터(도로 파임, 장애물 등)를 축적하고 있으며, 이는 다양한 이해관계자에게 가치를 제공할 수 있다. Voysys 원격조작 소프트웨어 등도 고객사에 공급 가능하다.
재무 분석
Serve는 3분기 68만7천 달러의 매출을 기록해 전년동기 대비 210% 성장했다. 플릿 매출은 43만3천 달러, 소프트웨어 매출은 25만4천 달러였다. 소프트웨어 매출은 아직 변동성이 크지만, 일회성에서 구독형으로 전환 중이다.
플릿 매출이 빠르게 늘고 있으나, 이 중 상당 부분은 광고 매출이다. Serve는 분기 기준 10만 달러의 광고 매출을 언급했으며, 3분기 브랜딩 매출은 전분기 대비 120% 증가했다.
활성 로봇 수가 늘어나면서, 향후 몇 분기 내 배송 매출이 확대될 전망이다. Serve는 로봇 소유권을 보유한 채, 배달 플릿 운영을 통해 수익을 창출한다. 파트너 형태에 따라 건/시간 단위 수수료를 받으며, 로봇 소유·운영에 따른 비용은 Serve가 부담한다.
Serve는 3분기 활성 로봇 1,000대를 돌파했으며, 9월 한 달에만 380대 이상을 출하했다. 3분기 배송량은 전분기 대비 66% 증가했고, 현재 3,600개 레스토랑에 서비스를 제공 중이며, 이는 전분기 대비 45% 성장한 수치다.
고객 집중 리스크도 여전히 크다. 3분기 Serve의 최대 고객이 매출의 43%를 차지했고, 상위 3개 고객이 매출의 약 80%를 차지했다. 시간이 지날수록 집중도가 다소 낮아지고 있지만, 미국 내 음식 배달 시장에서 Uber와 DoorDash 등이 80% 이상을 점유하고 있어 Serve는 소수 대형 고객에 계속 의존할 가능성이 높다.
Serve는 2025년 250만 달러의 매출을 예측하고 있으며, 4분기 매출은 약 75만 달러로 추정된다. 2026년에는 매출 10배 성장과 연간 6,000만~8,000만 달러 규모 매출 실적을 목표로 하고 있으나, 구체적 시기는 불명확하다. 장기적으로는 로봇 100만 대를 배치해 수십억 달러 매출까지 언급했다.
현재 Serve의 손실 규모는 매출 대비 매우 크고, 매출원가가 매출을 상회하는 상태다. 3분기 GAAP 영업비용은 3,040만 달러였으며, 이는 신규 시장 투자로 전분기 대비 증가했다. 비GAAP 기준 영업비용은 2,180만 달러다. 동기간 CapEx(설비투자)는 1,100만 달러로, 로봇 생산 및 시장 진출이 주요 원인이다. 현재로서는 Serve가 약 2억1,100만 달러의 현금 및 매도가능지분증권을 보유하고 있고, 3분기 유상증자를 통해 1억 달러를 조달해 손실이 당장 치명적이지는 않다.
앞으로 배달 매출 비중이 커지면 단기적으로는 매출총이익 악화가 불가피하다. 현재 원격 지원 인력이 많이 필요해 인건비 부담이 크기 때문이다. Serve의 로봇은 환경의 80% 이상을 자율주행할 수 있지만, 로봇 4대당 감독 1명이 필요하다. 손상되거나 방전되는 경우 등에는 물리적 지원이 필요하며, Serve는 500건 중 1건 미만에서만 물리적 개입이 필요하다고 추산한다. 로봇 개입율도 점점 낮아지고 있어 자율주행 거리(마일)도 늘고 있다.
Serve가 진출하는 신규 도시는 모두 초기 투자 부담이 크며, 단기적으로 현금흐름에 부정적이다. 다만, 기술 고도화로 신규 도시의 사업 확장 속도가 빨라지고 있다고 Serve는 밝히고 있다.
Serve 서비스 레스토랑 밀집도가 높아질수록 로봇 활용률이 개선되어 활성 로봇 1대당 매출이 증가하고, 마진도 개선된다. 3분기 로봇 1대당 평균 운용 시간은 전분기 대비 12.5% 증가했다. Gen-3 로봇 비중 확대(배터리 수명 증가) 덕분이다. 최고 속도도 높아 매출과 마진 개선에 긍정적이다.
그럼에도 Serve는 단위 경제성 확보까지는 아직 시간이 필요해, 규모가 커질수록 단기 손실이 크게 확대될 수밖에 없다. Serve의 2026년 영업손실이 2억 달러를 넘을 가능성도 충분히 있다. 이는 운영 확장 속도에 따라 달라진다.
결론
Serve의 현 시점 실적 우려는 다소 성급할 수 있는데, 이제서야 본격적으로 배송 매출이 늘고 있기 때문이다. 향후 분기에는 이러한 변화가 더욱 뚜렷해져 성장세가 강화될 수 있다. 다만, Serve가 흑자 전환하려면 로봇 1대당 매출을 높이고, 플릿 운영비용을 획기적으로 줄여야 한다. 강한 성장과 매출총이익 적자가 맞물리면서 향후 분기 손실이 크게 확대될 전망이며, 이는 투자자들에게 긍정적으로 받아들여지지 않을 수 있다.
시장 구조의 불확실성도 고려할 필요가 있다. 라스트마일 배송은 드론과 로봇이 병행될 것이며, 양자 간 점유율 분할도 아직 예측하기 어렵다. 서비스 제공업체의 수익성 역시 경쟁 강도에 크게 좌우되며, 이것이 현 시점에서 가장 큰 우려다. 따라서 배달 로봇 시장의 장기 성장 잠재력에도 불구하고, 현재 SERV 주식에 큰 기대를 걸기는 어렵다.